时至年末，分析师们开始展望来年，从“少年牛”到“强国牛”到“爱国牛”再到 “小康牛”“成熟牛”，极尽想象力，描绘“牛”的各种形态，但同时又表达了对经济可能失速的担心。面对纷繁复杂的经济、政策形势，投资者难免心怀焦虑：经济下台阶，股市要歇菜了吗？

冬天到了，南方人套上秋裤，北方人短袖配供暖；外卖小哥寒风里瑟瑟发抖，写字楼里CBD民工热浪中求生。所以，“冬天冷不冷”这个问题取决于受访对象。同理，中国GDP增速放缓（仍是全球平均增速的2倍），各种经济指标暂无反弹迹象，股指表现平淡，“权益投资有没有机会”这个问题也取决于你问谁。

今年以来，在贸易摩擦的拉锯战中，在经济数据的喜忧参半中，A股踉踉跄跄逐渐学会了坚强。上证综指上涨15%不温不火，但四个一级行业涨幅超40%，约5%的个股翻番，核心资产走出独立行情，“少数公司的牛市”由此而来。

股市是经济“结构变化”的晴雨表

都说股市是经济的晴雨表，但宏观层面的因素错综复杂，需要长期观察、深切感知才能察觉量变到质变的临界点。但如果说股市是经济“结构变化”的晴雨表，却能找到很多确切印证。

回顾历史，不同的经济周期孕育了富有时代特征的主导产业，例如1996-2001年城市消费升级浪潮下的家电、2003-2004年的全球化制造背景下绽放的五朵金花。改革开放以来，随着人口、技术、政策、资本等资源禀赋的变化，我国主导产业经历了三次更迭，并带来了资本市场的核心资产变迁。

随着重化工业+房地产驱动的经济周期进入下降阶段，以新兴产业为驱动力的新周期开启，先进制造、TMT、大消费、医药生物等产业为代表的创新之轮已经启动。过去10年资本市场的变化正是中国经济结构调整的映照：从投资型经济向消费型经济转变。

数据来源：Wind，截至2019/10/31

今年，结构调整与分化的趋势更趋明显：

数据来源：Wind，申万一级行业分类，2019/1/1-2019/11-28。

数据来源：Wind，申万一级行业分类，2019/1/1-2019/11-28。

结婚不用研究全球婚恋形势

巴菲特曾在股东大会上说，结婚的时候没必要研究全世界的婚恋形势，只需要研究自己要找的那个对象就行。“如果格林斯潘低声告诉我新的政策，我也不会改变任何一个投资决定。”

在投资中，观察宏观趋势的意义在于把握大方向，尤其在防守时非常重要。好的防守必不可少，但漂亮的击球才是赢得比赛的关键。

朱雀一贯主张聚焦能力圈，不求击中每一个球，但不错过能力圈范围内的球。结合团队自身的禀赋与经济转型趋势，朱雀组建了先进制造、TMT、大消费、医药生物四大产业链研究组，二十余人配备，组长从业年限均在十年以上。通过长期深度调研，综合研判企业的财务指标、上升空间与企业家精神，严格筛选投资标的，与优秀企业相伴成长，不在乎短期波动，长期持有。

同时，敢于烧冷灶、下闲棋。辩证看待市场共识，站在产业发展的高度和企业生命周期的角度，对盈利能力和市值变化做出前瞻判断，寻找被市场低估的标的。

同理，作为基金投资者，买基金也不必时刻盯着全市场的基金形势，或是每天刷排行榜，最重要的是了解你的基金管理人，关于其发展历史、运作机制和企业文化，以及基金经理的长期业绩表现和风格，选中适合自己的，长期持有就好了。

长期持有的意义在于，不用费劲择时（通常事倍功半），只需等待时间的馈赠。

以偏股型基金指数为例，如果那关键的30天你没有在场，你的收益将不到原本的1/3。

数据来源：Wind

如果那关键的3年你没有在场，你的收益则将损失九成。

数据来源：Wind

知易行难，预测市场走势与对不确定性的恐惧几乎是我们的本能。但正因为如此，能够做到的少数人才获得了加倍的奖赏。

注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。

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