8月9日晚，央行发布2019年第二季度货币政策执行报告。该报告是观察货币政策走向的重要窗口，值得关注。万字长文，一言以蔽之就是“保持定力，办好自己的事”。如何办好自己的事？央行划出了重点：
1、 拒绝大水漫灌，实现精准滴灌，保证流动性合理充裕。
2、 推进贷款利率“两轨合一轨”，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用。
3、 明确了必要时将会加强宏观审慎管理、稳定市场预期以使汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。
4、 完善再贴现、常备借贷便利、存款准备金和流动性再贷款四道防线，以创新工具恢复同业信心，防范化解中小银行流动性风险。
其中，“利率并轨”无疑是近期的热词，频频出现在高层讲话和纲领性文件中。这一概念可以追溯到去年4月，央行行长易纲在博鳌论坛上首次提出中国存在利率“双轨制”，并表示最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一。此后每一期《货币政策执行报告》都将其作为深化利率市场化改革的重要内容。
为何双轨并一轨？
经过多年来持续推进，利率市场化改革取得了一系列重要进展，但仍存在存贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，这会对市场化的利率调控和传导形成阻碍，不利于政策利率向贷款利率的传导。
——专栏 2 深化金融供给侧结构性改革，支持经济高质量发展
报告中的这篇专栏开门见山，指出利率双轨的弊端。
存贷款利率是央行公布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指导性利率，各金融机构的存贷款利率可以在此基础上下浮动调整，虽然放开了上下限，但市场利率定价自律机制依然是无形中的束缚。目前官定的基准利率如下：
市场利率，顾名思义，是由资金市场上供求关系决定的利率。资金紧张，供小于求，利率上升，反之亦然。
国信证券经济研究所首席分析师王剑认为，在完全市场化的环境中，理想的利率传导路径如下：
（1）央行通过公开市场操作、广义再贷款（再贷款、SLF、MLF等）等操作投放基础货币，其利率为政策利率；
（2）政策利率影响货币市场利率，比如SHIBOR、DR007等；
（3）货币市场利率影响存款利率，因为如果货币市场利率足够低，显著低于存款利率，理论上，银行拉存款的必要性就下降，于是存款利率也会下降（类似“无套利定价”）；
（4）当银行的存款、同业负债等负债的利率都下行后，那么贷款定价也会随之下降。
而事实是，去年以来，央行货币政策边际转松，多次降准给市场提供充裕资金，一度“水漫银行间”，但两套利率各行其是，导致“宽货币”向“宽信用”传导不畅，一般贷款利率的变化明显滞后，实际融资成本未能及时降低。
LPR能否胜任利率定价之锚？
贷款利率定价机制要进一步改革，贷款基准利率淡出，由市场化报价利率来取代贷款基准利率，同时参考中期借贷便利（MLF）等一系列市场化利率。
——央行行长易纲接受财新专访
加强宏观政策协调配合，疏通货币政策传导，创新货币政策工具和机制，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，更好地发挥贷款市场报价利率（LPR）在实际利率形成中的引导作用,降低小微企业融资实际利率。
——2季度货币政策执行报告
基准利率由于其指示意义较强，调整频率相对较低，造成我国整体贷款利率的调整缺乏灵活性。报告中点名的LPR能否胜任利率定价之锚？
LPR（贷款基础利率），全称Loan Prime Rate，代表了全市场最优借款客户的贷款利率平均水平。具体而言，就是根据工、农、中、建、交五大行以及招商、中信、兴业、浦发、民生五家股份行报出的最优贷款客户的实际利率，按一定规则加权平均形成。2015年10月以来LPR维持在4.31%，并且和贷款基准利率如影随形，差值稳定，怎么也看不出市场化的姿态。究其原因，报价行还是以官定的基准利率来进行浮动定价。未来倘若LPR取代贷款基准利率，是否能挣脱束缚，反映市场真实价格？其实对商业银行的风险定价与宏观趋势把握能力提出了更高的要求。
此外，LPR只有1年一个期限，不能满足对不同期限的贷款进行定价的需求。未来也许会发布更多期限的LPR，或者引入其他的市场利率形成“多锚制”。这样看来，利率市场化改革单单依靠LPR一蹴而就未免太过理想化，还需要完善商业银行报价机制、金融监管政策等一系列配套设施。从美、日等海外成熟市场的经验来看，LPR通常扮演了贷款利率从官方管制到完全市场化的一个过渡角色。无论如何，方向已经确立，剩下的就交给时间。
东流入海不复返，弄潮儿向涛头立
对于实体经济：二季度货币政策执行首次提出“引导市场利率整体下行”这一带有政策倾向性的表述，一改以往“市场利率下行”的中性表述，可见当局降低实体经济融资成本的决心。利率并轨的核心使命也就是疏通货币政策传导机制，引导金融机构加大对实体经济的信贷支持力度。我们期待利率并轨能够降低实体企业贷款成本，解决民营、小微企业“融资贵”的问题。对于资本市场：利率并轨的本质是引导贷款利率向下与货币利率接轨，间接实现降息的作用，利好债市和股市。利率市场化后，各金融市场的利率传导将更加通畅，呈现出与其风险、久期、参与者等因素所匹配的状态，有望促成公平竞争的局面，金融机构得以真正比拼“内功”。对于投资者：利率市场化进入"深水区"，将不可避免地伴随打破“刚兑信仰”。当低垂的果实不再唾手可得，投资者应当重新审视风险与收益的关系，正视投资中的波动，多一份定力，以更长的周期和更多元的配置来获取回报。
参考：
王剑，《利率传导的关键是FTP，而不是LPR》
姜超、李金柳，《从基准利率到LPR——利率并轨的现状与展望》
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