随着疫情逐渐消散,消费情绪正在回暖。火锅店排起了长队,直播间日销上亿,汽车销量也呈现V型反转,甚至登上了双十一的天猫货架。

当人们还在讨论风格切换有没有到来的时候,汽车行业7月以来已经上涨31%,涨幅位列28个申万一级行业前三。其中,整车行业上涨逾50%,零部件行业上涨约24%。

(以下内容整理自朱雀基金先进制造产业链组策略报告)

进击的汽车,还有多少潜力

熬过了长达三年的销量下滑周期,汽车行业终于在今年二季度开始复苏。Q3行业持续改善,保持正增长。

2018:下半年开始出现明显下滑,购置税优惠退出+房地产挤出效应。

2019:贸易战+经济下行+国五排放升级扰动。

2020:新冠疫情+经济低迷。

2021:利空因素影响边际减弱、财富效应积累、经济逐步回暖拉动车市回归。

批发数据来看,4月份回正后持续正增长,行业恢复趋势明显。

月度批发销量增速

来源:乘联会

零售数据来看,受2019年6月高基数影响下滑后,7、8月份恢复快速正增长势头,9月份的销量从乘联会数据来看能够持续。

月度零售销量增速

来源:乘联会

库存继续向好,经销商压力不大,行业保持健康的经营态势。

月度经销商库存系数

来源:汽车流通业协会

销量上升的同时,盈利也在改善。无论是从收入增速、归母净利润增速、毛利率还是ROE来看,汽车零部件指数及乘用车的盈利情况在今年二季度都有不同程度的改善。

来源:wind,汽车零部件指数和乘用车为朱雀基金自建的两个板块指数

通过观察毛利率百分位和ROE百分位的变化,我们也有新的发现。前者一定程度上能够代表行业景气度,而后者可代表行业竞争格局变化:过高会吸引行业新进入者加剧竞争;过低会导致现有企业盈利恶化最终退出。

从二季度的数据来看,ROE和毛利率位于历史4.8%分位的水平,相对于一季度均有所回升。

来源:朱雀基金

国内汽车行业经过18年到20年上半年的持续调整,迎来新的增长阶段,回顾三季度初,市场对于疫情后的汽车销量增长持续性存在较大的分歧,部分观点认为4、5月份的正增长仅仅是疫情压制需求的释放,而我们认为在汽车保有量仍有潜力,且经过在发达国家历史上也少有的深度调整后,行业同比增长可持续性强,三季度的销量数据逐步得到了验证。

未来已来,新能源车成长空间可期

插上电动化和智能化的翅膀,汽车行业焕然一新,不再是纯粹的传统行业。无论是马斯克还是国内的造车新势力,都在开启汽车的新时代。未来的汽车不仅是更加环保的出行工具,还是一个充满可能的互联网终端。

从2019年的数据来看,中国新能源汽车销量为121万辆,占汽车销量的比例仅为4.7%,未来提升空间巨大。

随着政策加码和产品性能提升,今年我国新能源乘用车销量环比继续改善,同比增速趋于稳定。其中,特斯拉在华最畅销车型Model 3前8月累计销量68579辆,位列新能源汽车榜单榜首。

反映到股价,整车中涨幅最大的两类车企分别是有爆款车型支撑和新能源车相关的企业,而零部件涨幅领先的主要是特斯拉产业链、智能化以及行业复苏的受益标的。

新能源乘用车销量环比改善明显

                         来源:乘联会

新能源整车库存环比明显下降

来源:中汽协、工信部、公司公告

9月17日,《欧盟绿色协议》更新《2030年气候目标计划》草案,将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55%(即相对1990年的碳排放水平下降55%),并有意将这一目标纳入气候法。现行欧盟2021年乘用车碳排放目标为95g/km,2030年目标为59.4g/km,要想达到温室气体减排下降55%的新目标,2030年乘用车每公里二氧化碳排放量需减少到47.5g/km,比原先的目标(59.4g/km)下降了20%。

如果该计划在10月份的投票中通过,按照不罚款标准进行测算,2030年新能源车销量规划由原来615万辆提升至825万辆,增加了34%,渗透率约52.5%,对应碳排放值为47.0g/km(小于47.5g/km的目标值)。

主要矛盾由需求转为供给,属性将超过属性

马斯克曾多次提及,电池生产能力制约着所有造梦者。今年的特斯拉电池日,他提出未来电池需要以TW/h来衡量发展,电池年产量达到10TW/h,全球电动车加起来需求要150Twh,才能真正实现100%的纯电交通。

“电池日”再次验证电池技术小步迭代,未来2-3年仍处于技术小步迭代的发展阶段,龙头企业的优势有望维持。

                 来源:Tesla

此外,特斯拉在智能化方面的巨大成功推动汽车产业发生大的变革,智能化的理念已经成为主机厂共识。一方面智能座舱域供应链成熟,对安全要求相对较低,将会在各类车型中快速渗透,并持续升级;另一方面ADAS作为自动驾驶的必不可缺的发展路径,需要更长时间的进化,ADAS功能的实现,需要处理图片、视频等海量非结构化数据,对芯片的算力要求持续提升。在智能座舱和ADAS两个重要赛道上,我们寻找具备核心竞争力的公司。

我们发现,目前龙头电池厂话语权仍太强势,海外及国内动力电池厂商集中度很高,且仍在提升。

国内动力电池集中度提升

来源:工信部

而另一端,车企也在加速布局电池,议价能力有望提升。

整车厂电池布局情况

来源:朱雀基金整理


需求端,未来2-3年在补贴政策延续以及双积分的双重保底作用下,行业有望维持20-30%增长,补贴对行业需求的扰动将淡化,行业有望进入稳定增长的阶段。但由于未来2-3年即使考虑补贴也无法实现油电平价,如果没有进一步刺激政策,我们判断行业爆发式增长难度也较大。

供给端,特斯拉电池日再次验证动力电池行业未来2-3年仍处于技术小步迭代的发展阶段,龙头企业的优势有望维持,但短期随着整车厂加速布局电池产能,电池企业相对整车厂的话语权大概率将边际下降,中长期议价能力取决于谁能够在化学体系创新上率先取得突破。

正如我们三季度策略报告中的判断,板块主要矛盾逐步从需求转为供给,反映到股价就是属性将超过属性,板块个股走势分化明显,需自下而上密切关注相关公司的变化。

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