行情回顾
全周，各主要指数表现：上证综指跌2.83%，深证成指跌3.36%，创业板指跌1.58%；同期，上证50跌3.21%，沪深300跌3.48%，中证500跌3.95%。
数据来源：Wind，朱雀基金整理
本周A股普遍回落，非银金融、传媒、交通运输、通信、家用电器行业跌幅领先。
数据来源：Wind，朱雀基金整理
市场成交金额略有回落，北向和南向资金继续净买入。
数据来源：Wind，朱雀基金整理
市场展望
11月PPI环比加速回升，表明8-10月份PPI环比走弱主要是受生产扩大的影响，当前需求弹性高于供应弹性。后续需求回升主要体现在三个方面：一是餐饮、出行及耐用消费品；二是海外复苏带动出口增长(唯出口份额可能下降)；三是制造业投资可能回升。
与之相对应，我们判断基建和地产投资后续增长持续性不强，很有可能在2Q2021转入回落。
11月社融增速虽仅小幅回落，但很有可能是上升趋势的拐点。社融通常领先经济增长GDP6-9个月，与我们本轮经济扩张延续至2021年2-3季度的判断相匹配。
我们认为，至2021年一季度，是商品和顺周期公司基本面周期最好的阶段。上周A股市场回落，可能表明投资者正在兑现这一预期。
未来中国经济转型的基本趋势、格局和逻辑未发生改变，A股中长期方向仍在于代表未来产业发展方向的优质公司。预计A股将保持当前上升趋势，随经济复苏预期的充分释放，2021年或转入平衡市。
此外，货币与社融增速差有扩大迹象，利率债市场流动性可能正在趋于改善。
专题研究：目前阶段通胀对于货币政策的压力仍然有限
国家统计局公布中国11月CPI同比下降0.5%，预期涨0.1%，前值涨0.5%；PPI同比降1.5%，预期降1.5%，前值降2.1%。
整体看11月通胀数据符合预期，CPI同比增速转为负值，一方面是因为2019年的高基数影响，另一方面以猪肉为代表的食品项拖累比较明显，同时受疫情点状爆发影响，消费项整体也有所转弱。PPI虽然仍然维持负值，但环比增速达到0.5%，远超季节性，既有国内外需求恢复，也有海外的产能不足的影响。
CPI方面，从核心CPI同比连续第五个月维持在0.5%来看，短期内对于货币政策难以形成有效制约。11月环比增速为-0.6%，是三季度以来的最低增速，其中食品价格环比增速为-2.4%，拖累较为明显。猪肉价格环比下降6.5%，虽然较上月小幅修复，但对食品项仍有较强拖累。鲜菜价格环比下跌5.7%，其余食品类分项则以稳定为主。展望后续，猪肉供给处于释放期，近期进口冻肉包装检出新冠病毒，且冬季猪肉需求进入旺季，猪肉的供需仍呈现明显失衡，预计仍将对CPI整体增速继续拖。服务类消费方面整体持稳，环比小幅下跌0.1%，后续伴随着经济的持续复苏，预计服务类消费需求将有所改善，带动非食品价格出现一定的上行。
PPI在煤炭开采、化工品等和油相关的行业带动下，环比增速达到0.5%，接近前期6-8月恢复最快时期的水平。生产资料价格环比增速达到0.7%,远高于生活资料的0.1%，制造业生产需求的驱动强于下游消费需求。分行业来看，油价11月整体趋于稳定，石油和天然气开采业价格的环比增速上升至0.9%，较上月的-4.9%大幅改善，煤炭行业则连续两个月环比增速维持在2%以上，在进口供应受到较大影响的情况下仍然维持强势，黑色金属加工，化工和化纤等行业的商品价格反弹也相对较为强势。目前海外需求仍然处于强势反弹期，疫情对于经济整体的影响有所减弱，带动我国上游生产需求明显增强，也导致工业品价格出现了较为明显的上涨。后续伴随着国内基建和地产投资的增速下行，黑色系价格上行压力有所降低，油价受到供应释放的影响上行空间也较为有限，但有色和化工等板块的供需关系导致商品价格仍然存在一定上行空间。近期期货市场在交易通胀预期，尤其受到疫苗应用加快的预期带动，预计后续PPI仍然存在一定上行趋势。
整体来看，当前通胀分化较为明显，CPI增速暂时下行但核心CPI稳定，主要是受到猪价影响大，在后续猪肉供给逐步释放的情况下，食品价格对于CPI仍然存在一定的拖累，但服务消费需求改善预计会带动核心CPI出现一定的上行。伴随上游企业盈利持续改善，预计PPI还将继续上行，但国内固定资产投资的走弱和油价供给的释放也抑制了其大幅上行的空间，预计工业品通胀以温和为主。在此基础上，预计目前阶段通胀对于货币政策的压力仍然有限。
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