一、我们当前面临什么问题？
无疑，新冠疫情是当前全世界人民面临的最大、最紧迫的问题。
疫情最早在中国爆发。但是，在政府与全国人民同心协力抗疫之下，我们也率先走出疫情阴霾。目前，国内每日新增确诊及疑似病例基本清零，面临的主要风险在于防控输入性感染。由于针对海外来华人员已经采取了非常严格的管控措施，目前来看风险可控。
然而，海外疫情扩散超过预期，拐点何时出现尚不明朗。世卫组织第63期新冠肺炎疫情简报显示，截至北京时间23日17时，各国共报告新冠肺炎确诊病例332930例，新增40788万例。中国以外新冠肺炎确诊病例为251329例。连日新增确诊在3万以上，环比增速达20%。
由于对抗疫情尚无特效药物，疫苗的研制也需要时间，隔离无疑是最有效的防控措施。为此，多国政府启动“封城”、“封国”的极端措施，全球人流、物流大幅度阻断，经济被按下暂停键。
受此影响，全球金融市场首先出现流动性问题，转入危机模式，各类资产被抛售，股市、债市、汇市、油市大幅下挫。
进而，对全球经济的担心与日俱增。欧洲目前成为全球疫情中心，原本孱弱的经济必将承受巨大压力。对美国今年经济增长的预测也下修至负增长水平。随着2月份宏观数据发布和疫情在全球扩散，研究机构也开始下调2020年中国GDP增速预测。
一时间，全球经济与资本市场呈现山雨欲来，黑云压城之势。投资者人心惶惶。
目前，流动性问题边际上在改善，美国股市目前流动性压力还比较大，但贵金属市场、票据市场、外汇市场开始好转。预计未来1-2周，各大类资产将逐步摆脱流动性的一致冲击，重新回归自身的基本面。未来1-2个月，疫情发展仍然是影响金融市场最核心的变量，主要是经济预期在疫情没有好转之前会持续下调。
二、我们怎么看？
新冠疫情突如其来，结合全球面临的政治极化、经济下行、杠杆高企、分配失衡等一系列结构性问题，给全球政治经济形势带来了巨大的不确定性。
在这种情况下，试图清晰准确地勾画出经济、市场未来的发展趋势，无疑是极端困难的。
不过，越是恐慌的时刻，我们越应该努力冷静下来，尽可能做出理性的分析。
我们应该能够看到以下几点：
1）尽管冲击巨大，但疫情终将过去。
虽然无法准确预测拐点何时到来，但疫情终将过去，就如人类历史上每一次灾难那样最终被人类击败。疫情的发展大致可分为四个阶段：初现阶段、暴发阶段、控制阶段、收尾阶段。“新增确诊”是观察疫情发展的重要先导性指标。目前，韩国新增病例趋势明显放缓，意大利也似乎越过了高峰。经过短期摇摆之后，包括英国在内的各国政府都开始走上硬核抗疫之路。美国也已经行动起来，通过了战时法案，军队开始行动。在更趋严格的管控措施下，海外各国家疫情有望渐次迎来好转。疫情在中国基本平息，当前的重点在于防范二次输入，风险可控。
2）面对流动性危机和经济衰退风险，各国积极行动
针对流动性冲击，全球央行出台了一系列货币政策，美联储超预期实施零利率并开启无限量化宽松（QE）模式，欧央行扩大QE，中国央行出手定向降准……目前流动性的问题边际有所改善。
针对经济冲击，财政政策也在发挥作用。目前各国财政政策的主要思路是非常时期采取非常手段去应对大的冲击。比如，在消费端，通过大规模减税，加大救济金规模，延长房贷，车贷，学生贷款，消费贷款，甚至直接发钱给居民，直接发放工资补贴。在生产端，对重要企业进行救助，例如法国政府援助空客，美国政府救助波音，保证现金流动，提供“国家担保”的贷款，财政入SPV公司入股，甚至国有化。
尽管结构性调整推进不易且需要时间，但迅速的货币与财政政策对于稳定市场预期，对冲经济失速将起到作用。
3）中国的情况具有优势
随着国内疫情走向平复，包括湖北在内的各地都在逐步积极有序恢复正常生产生活，全国除湖北外的规模以上工业企业平均开工率超过95%，上市公司复工率超98%，但产能恢复程度可能低于复工比例。目前，不少省市已取消封闭式管控，解除交通旅游限制，不过整个经济生活完全恢复正常还需一段时间。
由于海外疫情爆发，对外需消失的担心不断加强。不过，随着经济结构的变化，我们经济的海外依存度在下降，内需成为保持经济稳定的主导力量。数据显示，中国净出口在GDP中占比只有1%至2%，国内需求是中国经济周期的主要决定因素。国内体验式消费增长在今年2季度可能难以恢复到此前高点，但下半年有望加速回升。后续，房地产投资存在一定的压力，制造业投资顺周期属性较强，受全球经济增速下行的影响相对较大，但基建投资将成为稳经济的主要驱动力。
与2008年相比，当前的劣势是各国货币和财政政策实施空间大幅下降。相较海外国家，中国的政策工具包更为完善，货币政策空间更为充足，财政政策的压力也更可控。过去几年，我们坚持推进供给侧改革，三去一降一补，整个体系的抵抗力和竞争力是增强的。3月10日，总理表示“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的。”因此，当前的政策导向是“稳就业”，在经济承压的情况下，逆周期调节政策必然将进一步发力。上周末，一行两会举行“应对国际疫情影响，维护金融市场稳定”发布会，重申了货币政策更加灵活，金融市场持续开放的基本方针，长期有利于稳定。
4）A股估值具有吸引力
大部分指数估值处于历史1/3分位数以内：
数据来源：Wind，天风证券研究所，2010/6/4-2020/3/20
横向对比仍有优势：
数据来源:Wind，截至2020/3/19
多数行业处于低估值区域：
数据来源：Wind，天风证券研究所，2010/1/8-2020/3/20
朱雀的价值中枢模型显示，当前可买点位为77%，接近80%的深度价值区间，发出了买入信号。历史上，当该模型给出买入信号，市场后续呈现上行趋势的概率较高。
三、应当如何应对？
丘吉尔说“不要浪费一次危机”。霍华德马克斯说“所有伟大的投资都始于令人不安的环境”。人类的发展总是面对无数的艰难困苦，但也都一次次从危机中走出。与之相应，从长期的角度，股市也伴随人类的发展，在波动中不断创出新高。因此，要敢于在波动中买入好资产，才能把握创造长期优秀业绩的机会。
数据来源：Wind，朱雀基金
2008年金融危机时，巴菲特接连大量买入星座能源、Tungaloy、高盛、比亚迪、通用电器等公司的股份。5个月后，美股开始反弹，进入十年牛市，金融危机时期的这些投资为巴菲特赚取了超过 100 亿美元的回报。 敢于逆行，绝非盲目，而是要立足长期，结合自身最擅长的领域，积极把握具备精准认识的优质公司。具体而言，朱雀长期跟踪研究先进制造、TMT、大消费、医药生物四大产业链，会结合疫情对经济、市场的冲击：
• 从规避不确定性的角度，对商业模式可能受到冲击或者资产存在潜在风险的领域保持观察，例如金融、外需驱动的消费电子产业链。
• 从稳健的角度，关注军工、医药、农业中优质公司的机会。
• 从把握机会的角度，关注未来成长空间大的领域，一是中国具有主导优势的产业链上的龙头公司，包括通信、光伏、新能源车等领域；二是内需龙头，包括互联网、物流、金融科技等领域。
需要注意和理解的是，股票市场的价格总是呈现“波动率聚集”的现象，即有时相当稳定，有时波动异常激烈，且波动率在某段时间上持续偏高，而在另外一段时间上持续偏低，“成群”分布。所以，股市暴涨与暴跌常常一起出现，大的“扰动”会倾向于紧接着出现另一个大的“扰动”。借助市场波动，我们希望在通过仓位和结构来控制风险的前提下积极把握机遇，这个过程中难免会有净值的波动。
后续，我们将继续密切关注疫情数据的变化，关注资本市场动态，包括股票、债券、黄金、石油价格的波动。更重要的，我们依然坚持自下而上，深入产业链研究，关注优质个股的合理价值区间，积极把握合适的投资机会。
在过往十余年的职业生涯中，朱雀核心团队见证过6000点到1800点的熊市，也亲历了2000点到5000点的牛市，还经历了股灾与熔断的至暗时刻。历经大大小小的跌宕起伏，回头看，每一次磨难都是淬炼，令我们更加强大。每一次危机也都是机遇，能够以合适的价格重仓我们有深度理解的公司，长期持有，终获回报。
这一次，朱雀依然与您在一起。
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