如果说城市是一个巨人，物流则犹如毛细血管，维系着物资运转、贸易往来。百姓日常的吃穿用度，背后是3000万卡车司机的付出；抗疫前线的医疗物资，离不开“逆行的摆渡人”。

连接生产和消费的两端，物流的重要性不言而喻。疫情时刻，技术领先、善于整合、敢于担当的优质企业方显英雄本色。我们有理由期待未来十年物流业的转型升级与投资机会。

相比于其他行业，物流是一个相对被动发展、硬件技术变革很慢的行业。从技术上来看，上一次物流技术的变革，可能要追溯到20世纪80年代集装箱的大规模运用，但这也与国际分工大潮相辅相成。实际上，集装箱技术早在20世纪初就已出现。如果回顾全球物流的发展历史，工业革命带来了制造业的批量化生产，生产企业自行组织并主导产品仓储和运输，形成了最早的自有物流。而后，生产与流通进一步分离，买方、分销商等开始承担渠道建设与商品运送，再到经济全球化进程加快，社会分工日趋细化，具备规模效应的物流逐渐被外包，专业的第三方物流公司出现。物流行业的发展蕴藏了物流投资中最朴素的道理——跟踪、判断社会分工和商流的变化，来寻找相适应的物流组织方式。

14万亿体量，大市场、小公司的行业格局

我国的物流行业总量非常大，2019年全国物流总费用约为14万亿，约占我国GDP的14.1%。有一种观点认为，相比发达国家物流费用占GDP比重8%~9%，我国物流费用较高。这是因为产业结构不同造成的，发达国家经济结构中低附加值的大宗、低端制造业占比明显低于我国，自然其中的物流费用占比会更低。随着我国产业不断升级，物流成本占GDP的比重自然会降低，但这并不意味着物流行业发展空间受限。在这一过程中，那些满足客户需求，能够提升自身效率，也为客户降本增效助力的企业将逐渐提升市占率，并形成长期稳固的壁垒。更明确地说，我们看好未来通过数字化、技术驱动的供应链升级。

我国物流总费用&增速，物流总费用占GDP比重

数据来源：国家统计局，朱雀基金

当前14万亿体量的物流行业，呈现典型的“大市场、小公司”格局。我们耳熟能详的快递行业，2019年录得7500亿收入，只占全部物流行业的5.4%，除快递外的13万亿市场，是企业物流所涉及的快运、整车、仓储、第三方物流等业务。而这些2B物流，按照环节切分，上下游分散，行业内部分散。

我国快递业收入及占物流总费用比重

数据来源：国家统计局，朱雀基金

高端供应链设计与草根跑货难以兼顾

未来10年行业集中度提升有望加速

一个较为典型的生产制造企业的物流组织形式，是大型企业将整体物流供应链需求外包给轻资产的第四方物流企业（4PL），形成供应链解决方案并管理，再通过第三方物流企业（3PL）自有或外包形式落地物流执行。

形成这样切分的原因在于企业本身需求多样化且多变，需要一些专业化第三方物流企业提供个性化定制服务与及时响应，这就导致其核心价值往往不具备规模效应。且实体运输中的司机、车队管理难度很大，运力供给端存在大量不合规环节，单一企业很难同时顾及高端的供应链设计与草根的跑货。同时，重资产环节的企业较为草根，较难进一步向上提供客户所需的方案设计、系统对接能力。因此，目前整体物流板块来看，仅快递板块有了明显的寡头，剩余业务板块均处于极度分散的状况。

但在未来10年，物流板块集中度提升会加速。首先，小微企业不合规优势逐渐被缩小，营改增、治超治限以及物流园区拆迁都导致了小企业的成本优势难以维系，过去入门门槛过低的问题得到解决。其次，客户结构和需求也发生了变化，国内经济增速放缓也会带来各行业的集中度提升，头部客户在全国性扩张的过程中，对相匹配的物流供应链需求也会从区域逐渐扩张至全国网。因此，物流业务中全网型企业的需求量会增加。同时，与快递类似，快运等业务也具备一定的网络效应，头部企业在扩张过程中会同时带来竞争能力的强化，进入一个快速发展的阶段，形成市占率的提升。

牛鞭效应依然严重

供应链升级关键在数字化与技术能力

但在物流板块提升的过程中，最重要的抓手不是单一业务的简单叠加，而是从客户需求出发的供应链升级。传统的供应链是线性协同，各环节间分别对上下游负责。虽然通过系统对接打通了一些信息，但依然存在大量冗余，牛鞭效应依然严重。但近两年我们观察到，从最上游的司机、车辆，到专线，再到大型仓储物流企业，以及物流企业的客户，各个环节的数字化推进速度都很快。在此基础上，传统第三方物流无法实现规模效应的难题可能会被解决，而供应链物流企业也能为更多企业提供兼具个性化和成本优势的产品。所以，我们预计可以看到一批根植于特定行业、具备纵向整合能力的企业，以及一些原本就有庞大物流业务底盘，且增加了纵向产业能力的企业迎来发展良机。

注：牛鞭效应，经济学术语，指供应链上的一种需求变异放大现象，是信息流从最终客户端向原始供应商端传递时，无法有效地实现信息共享，使得信息扭曲而逐级放大，导致了需求信息出现越来越大的波动，此信息扭曲的放大作用在图形上很像一个甩起的牛鞭，因此被形象地称为牛鞭效应。

因此，在集中度提升的过程中，我们特别需要关注数字化和技术能力。移动互联时代使得相对准确的需求预测终于变得可能，本身在产业链话语权越来越偏重于需求拉动的格局下，从终端消费到配送、零售、批发、仓储、生产的整个生产管理变得可识别，以及大量数据的积累，为未来可预测做了准备。同时，物流行业也正从劳动密集型向技术密集型转变，向现代化、智能化升级，并还将反向推动上游生产制造，为消费者提供更好的服务体验。

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