上周回顾

全周，各主要指数表现：上证综指跌1.42%，深证成指跌1.41%，创业板指跌0.93%；同期，上证50跌1.76%，沪深300跌1.53%，中证500跌1.09%。

数据来源：Wind，朱雀基金

估值方面，当前A股整体估值处于历史均值以上。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周22.70倍上升至23.46倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周39.59倍上升至40.11倍。中小板估值PE(TTM)由前周37.82倍下降至37.24倍，创业板估值PE(TTM)由前周68.26倍下降至67.27倍。沪深300估值PE(TTM)由前周14.65倍上升至15.09倍，中证500估值PE(TTM)由前周34.07倍下降至33.99倍。

数据来源：Wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中10个上涨，其中，汽车、化工、电子、机械设备、轻工制造涨幅居前。

数据来源：Wind，朱雀基金

市场展望

经济数据继续支持经济复苏的判断，国内PPI8月份环比加速，美国PMI超预期，失业率明显下降。

尽管国债收益率回升，但中美企业债利差均收窄，融资成本继续回落表明风险溢价开始下降。

当前市场面临的负面干扰是：

1、美国新一轮财政刺激能否在9月落地有不确定性，将影响后续复苏的节奏，以及美股调整的时间和幅度。

2、经济复苏的背景下，国内名义GDP增速(四季度TTM)将在四季度触底，我们判断纯粹拔估值的行情同时见顶。

3、中印、中美及台湾持续紧张。但考虑现阶段经济是博弈的底线，出现极端行为的风险较低。

虽然上周北向资金再次大幅流出，但市场情绪总体稳定，成交金额难以继续压缩，期货基差亦处于低位，预计市场在回调中将保持较大的韧性。

创业板指数估值创新高，ROE也创新高，以此为代表的成长类股大概率可以通过盈利消化高估值。

低估值板块基本面的改善并没有充分反映在估值中。乐观情况下，未来估值和盈利会双升；谨慎假设下，只涨盈利，但至少不会再杀估值。

总结来看，我们维持市场震荡上行的判断，继续关注盈利上行的公司。

专题研究丨8月PMI指数：制造业继续修复

8月31日，8月中国官方制造业PMI为51，预期51.5，前值51.1；非制造业PMI为55.2，前值54.2；综合PMI为54.5，前值54.1。

总体来看6-8月的PMI指数均在51%附近，制造业企业整体处于修复状态，但相对于4-5月的快速修复节奏已经有所放缓。8月新订单指数处于小幅反弹的态势中，主要是新出口订单继续回升，表明我国出口短期仍较强，但回升幅度较7月收窄，表明修复斜率上存在一定的放缓的趋势。本月生产回落0.5个百分点至53.6%，同时企业减少采购量，从而降低原材料库存和产成品库存，整体仍然呈现出去库存状态，原材料价格指数的涨幅低于产成品，制造业企业的盈利能力有所改善。就业分项方面，制造业和非制造业就业分项均有所回升，8月失业率或继续下降。但本月的PMI仍然呈现出较为明显的分化态势，中小企业持续位于收缩区间，且呈现出持续下行的趋势，各行业的“马太效应”仍然相对较为明显。非制造业PMI本月表现较为强劲，下游需求的修复较为明显，服务业PMI的反弹较为强劲，大幅反弹1.2个百分点至53.4%，建筑业PMI虽然小幅下行，但仍然处于60.2%的相对高位，表现持续维持强劲。

总体来看，本月PMI指数虽然仍然处于扩张区间，经济也处于修复态势，但整体较预期偏弱，修复斜率呈现出一定的放缓态势。在基建和地产投资的增速已经反弹至高位的情况下，虽然当前的服务业也持续向好，但需求整体的反弹节奏仍然存在一定的不确定性。

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