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“有人说,经过时间的沉淀,事物的价值才能被人们认识;也有人认为不仅如此,请写一篇文章,谈谈自己的思考。”上海卷的高考作文题,在投资圈意外走红。

时间与价值,在投资中一直是避不开的话题。

巴菲特说,时间是优秀企业的朋友,平庸企业的敌人。

塔勒布在《反脆弱》中提到的林迪效应,可能是对这句话的最好解释:对于会自然消亡的事物,生命每增加一天,其预期寿命就会缩短一些。而对于不会自然消亡的事物,生命每增加一天,则可能意味着更长的预期剩余寿命。

举个例子,一些流量电影在上映时会有很多粉丝追捧,短期票房很高,但热点过后可能就会陷入无人问津的尴尬。而经典电影,比如《肖申克救赎》自上世纪90年代上映以来,到现在已经有近30年的历史,可依然有很多人对这部电影津津乐道,这意味着它很有可能还有更长的寿命。

不难发现,有些事物仅仅昙花一现,过了风口以后就烟消云散,但是真正有时间价值的东西,随着时间不断推移,它们的生命力反而越来越强。

回到投资中,到底哪些东西才具有时间价值?

高考还有学科之分,但对于一些个人投资者而言,投资没有行业之别,似乎只要是市场的热点事件,从消费医药的核心资产到有色航运的周期板块,都需要好好恶补。但研究的深度往往不够充分,仅仅停留在中观的行业层面上,缺乏剖析个股的耐心和实力。

如此紧跟市场风口,有意义吗?

回过头看就会发现,这些突发性事件在短期内可能对市场造成了比较大的冲击,但在漫漫投资生涯中,这些都只是沧海一粟,对市场的长期影响甚至可以忽略不计。

A 股的历史波动极大,不少投资者可能会有一个主观感受,大起大落的估值会是影响股价涨跌的主要因素。但事实恰恰相反,拉长时间来看,与美股类似,A股的涨跌主要也是由盈利所驱动。据统计,在2005-2019 年间,上证综指的期间年化涨幅约为 6%,其中市盈率的年化涨幅为-2.6%,每股盈利能力的年化涨幅约为 9%。

虽然上证指数的估值收缩,但盈利随着时间沉淀,成为上行趋势中的重要支撑。

上证综指的涨幅拆分
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只要我们继续走在正确的发展之路上,经济呈现累进式的增长,企业盈利上行,那么股票、债券、房产等主要的大类资产的表现仍会遵循过去发达国家的基本模式,股票的长期表现仍然会优于其它各大类金融资产,带来持续可靠的投资回报。

而在过去的二十多年里,公募基金抓住了中国经济腾飞的机遇。不少基金经理经历时间的洗礼,脱颖而出。据wind统计,在成立时间超过10年的326只权益类基金中,近10年年化收益超过10%的基金数量为226只,占比接近七成。更有8只基金的近十年年化回报超过20%。
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数据来源:wind,朱雀基金整理,截至2021/6/8

但多数投资者为什么没有感受到这么强的赚钱效应?

从上证综指的涨幅拆分中,我们不难看出A股的波动巨大,表格中这些长期绩优基金也难免出现净值腰斩的尴尬局面。这就特别考验投资者的资产配置和风险承受能力,一旦波动超出预期,割肉离场时有发生。

如果我们把信心建立在基金净值的短期涨跌之上,可能很难赚到钱。因为任何长期有效的投资策略,短期中也难免间歇性失灵。如果策略一直有效,会导致大量投资者复制该策略,从而导致策略的超额收益逐渐降低,甚至在更长的视角中失效。

一个投资人不论采取何种策略,净值总会出现向下波动的时候,必然在某些时刻面临业绩的短期落后。如果投资者过于关注短期净值的波动,难免出现上涨时看到的都是优点,下跌时却又认为一无是处的情况。

就像一位优秀投资人所言,我们最终选择哪种投资策略,并不是这种方法在出彩时多么灿烂,而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对,相信价值总会回归,晚上还能安然入眠。

产业链研究是朱雀基金投研方法的根本。通过详细的调研和严密的组织管理来把握产业发展趋势,在研究上倡导“烧冷灶”,所以在这个基础上,我们的投资才能表现为不追热点、敢于左侧布局、提前布局。

而所谓逆向投资或者左侧布局,其实就是用相对长期的钱,去跨过短期事件的冲击,是投资当中的延迟满足。每一次的市场回调,都为买入优质公司提供良机。只要投资周期比调整持续的周期更长,便可以从容不迫地布局打折的优质资产。

自本杰明·格雷厄姆1934年在《证券分析》中定义价值投资,这把火炬在信徒之间已经传承超过80年,它的内涵不断被诠释与丰富,但基本原理一直没有变,以低于内含价值的价格进行投资,好资产也需要一个好价格。

正如塔勒布所说,那些经过时间的洗礼、磨练和筛选而幸存下来的事物,向我们揭示了强韧的生命力。如果我们能不被短期的波动所迷惑,坚持与价值为伍,终将获得时间的奖赏。
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