和今年四月相比,市场发生了哪些变化,钟摆来到了什么位置?宏观变局下,如何寻找投资机会?朱雀基金总经理梁跃军在最新发布的三季报中做了解读。


三季度市场整体呈现震荡下跌走势,在经历5-6月的快速反弹之后,市场7月伊始即步入调整,我们的产品在6月适当调低了总体仓位,随着调整幅度加大,估值吸引力提升,我们于9月把整体仓位重新提升至较高水平。


站在目前时点,我们认为七月以来的调整从空间上而言基本到位。上证50指数和沪深300指数已经创出年内新低,上证指数和创业板指数接近4月份低点。


从宏观基本面角度看,4月份低点的背景是上海疫情影响国内产业链最严重的阶段,叠加俄乌冲突显著影响全球供应链和通胀、美联储加息加速,彼时的点位反映了极大的不确定性。


而9月份的宏观基本面虽然也面临中长期压力,但毋庸置疑好于4月份,尤其是刚刚出台的9月金融数据,在政策性金融工具、设备类再贷款等结构性货币政策工具等多种政策工具积极发力下,9月社融、信贷延续8月趋势,呈现持续修复态势,且改善幅度进一步扩大,量的变化和结构均较8月进一步改善。


预计四季度设备类再贷款等结构性金融工具发力,稳地产大行融资落地,以及这些投资拉动效应逐步显现,社融和信贷需求将持续修复。


从估值水平看,截止9月30日全部A股PE(TTM)为16.22倍,而4月末时为15.2倍。A股日均成交量一度萎缩至6000亿左右,上次低于7000亿还要追溯至2021年三月底四月初,彼时市场经过了2个月的快速下跌,在底部缩量震荡,随后企稳反弹。成交低迷的背后是市场的信心缺失、离场观望,往往也对应了周期低点


七月以来的调整从时间上而言还有不确定性,但在当下位置总体风险可控。二十大的召开对资本市场而言是积极稳定因素,稳定经济大盘环境下,改革值得期待。外部环境相对复杂,俄乌冲突升级,欧美通胀持续走高,美联储大幅加息推升全球利率、非美货币贬值,美国中期选举博弈加剧等等,市场担心地缘政治环境不稳定。


但我们看到中国在全球范围持续发挥着负责任大国稳定国际局势的作用,在向各方传递积极信号。试想如果没有各种负面因素影响,市场也不会出现主要指数调整位置接近或者跌破4月末低点的情况。


综上,我们认为,当前宏观环境下财政与货币政策是偏积极的,流动性相对充裕。市场表现低迷是对各种不确定因素的集中反映,减少博弈,淡化择时,自下而上积极把握结构性投资机会是我们主要的应对策略


结构方面,正如我们一直强调的,双碳领域有确定的需求增长,供给端企业投资热情较高,和宏观层面看到的企业投资意愿不足形成鲜明反差,其间各种投资机会层出不穷。


我们坚持产业逻辑配置、证券方法投资,基于产业链研究在双碳相关领域做布局,这是我们投资的基本出发点。我们注意到9月以来相关领域公司出现了显著调整,立足四季度乃至明年,这些公司估值水平已经处于比较有吸引力的区间


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