并没有太大的悬念。诺贝尔经济学奖一向与时俱进。2018年，诺贝尔经济学奖颁给了两位将气候变化和科技创新整合进长期宏观经济分析的经济学家，次年A股市场就迎来以光伏新能源为主线的罕见的三年大牛市。

尽管二者没有必然的因果关系，但最前沿的学术界和最接地气的实业界，经常在一些特殊的时点达成某种微妙的一致。时代的主题会在各个重要的地方发出信号，只是很少被注意到。

而今美股俨然一副金融危机的态势，纳指、标普六连跌，纳斯达克指数距离去年11月的高点已经跌掉了36%，上一次这个跌法还是2008年。瑞信可能会破产的鬼故事，像雷曼破产的阴影一样，笼罩着市场。

伯南克表示，金融风险需要警惕，但2008年噩梦不会重演。专家越否定，投资者越担心。

年初的时候市场谈论最多的还是交易衰退or交易通胀，是70年代的美国，是加息的程度；下半年情况急转直下，市场更多谈论的是资产负债表衰退，是90年代的日本，是美国是否会硬着陆，2008年的金融危机是否会重演。

正如伯南克的观点，过于紧缩的货币政策是“挤泡沫的经济下滑”演变成“雪崩大萧条”的核心原因。美国的紧缩已然成为市场最关注的问题。

然而，最大的风险或许不在美国也不在中国，而在欧洲。

1971年，布雷顿森林体系崩溃，美国财长约翰·康纳利在当年的十国集团会议上对各国财长说：“美元是我们的货币，但却是你们的麻烦”。这一麻烦仍在持续，回顾过去50年，美联储的每一次货币紧缩，都会在最脆弱的环节引起一轮区域经济危机。

在美国的降息周期疯狂借贷，然后在加息周期中货币贬值+债务走高的双重夹击下债务崩盘，这一财富收割的脚本在过去50年不断上演。拉美停滞的10年，日本失去的20年……而现在最脆弱的环节可能就是债务高企+油价飞涨的欧洲，有人甚至认为，没有能源也没有制造业的欧洲，将成为一个旅游地区。

这是特里芬难题的持续演绎。特里芬难题是指美国作为结算货币，不能既出口美元又出口商品，这会导致美元的不稳定。这些年的情况是，美国在降息周期出口美元，在加息周期收回美元，通过用时间换空间的方式，来维持美元的稳定性，代价就是其他国家周期性的债务危机。

新晋经济学网红Zoltan认为以美元为核心的布雷顿森林体系将要瓦解，就是对这一体系合理性的根本质疑。这也是见识过美国一轮又一轮的财富收割后，国内投资者在外部环境上关注的焦点。

这是我们所面临的时代大背景，与年初的俄乌地域冲突已然不同。一切规律都有层次性，投资规则也一样。时代感是比个人能力更高维的认知，在那些关键的节点，时代的β带来的收益和风险远高于个人的α。这就是霍华德·马克斯所说的，搞清楚自己在周期中的位置。

无论以美元为核心的布雷顿森林体系是否会瓦解，在美国加息、全球衰退的大背景下，于投资而言，当下有两个需要解决的核心问题，其一是不要让资产爆掉，其二是如何抓住资产下跌过程中的结构性机会。

这两个问题同样也有层次性，不要让资产爆掉是首要的。

没有人因为通货膨胀破产，但很多人为了跑赢通货膨胀破产。于普通投资者而言，不要买承诺无风险收益率超过8%的资产，不要投自己不了解的PE/VC，不要追高最热门的股票，就能大大降低资产爆掉的概率。恰如人们调侃二代们，只要你们不创业不投资，就能安安稳稳过一辈子。

投教做的事情常常都不是教投资者买买买，而是这个不能买、那个不要碰、这个建议你也再多了解了解，不要着急，持有现金和银行存款并不会把手烫伤。保护资产的安全是第一位的。

宏观环境的恶劣会冲击所有风险资产的价格，但投资最本质的规律还是均值回归，当资产价格跌到足够低，机会就开始显现。尽管我们不常以年为单位来衡量权益投资的收益，但一整年的投资收益，常常就取决于那几个关键的节点，比如今年的4月底。

现在或许是另一个关键的节点。A股又到了3000点附近，创业板指的估值已经低于近十年的25%分位数，沪深300的估值也接近近十年的25%分位数。向下的空间有限，向上的弹性很大，风险收益比又来到了一个相对较高的区间。

在流动性充足的市场中，预期反转往往很快。所以，在A股市场，博3-6个月的短期波段的收益的窗口期往往很短，令投资者疲惫不堪。但以3-5年的维度来看，当下的资产价格长期持有的成本不高。

人生的路很漫长，但关键处只有几步。投资也一样，一个人的投资生涯可能长达四五十年，但影响投资收益的可能就是那几笔关键的交易。巴菲特曾说，如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们就是一个笑话。

今年也是巴菲特大笔加仓的一年，以石油公司为典型。9月26日至28日，巴菲特又耗资3.52亿美元购买了599万股西方石油公司股票，持股比例已增至20.9%。A股市场涨幅最大的同样是能源，今年以来申万二级行业指数煤炭开采涨幅高达49%。

然而，过快的上涨往往也意味着风险的快速上行。在能源领域，中国的光伏新能源相比于传统能源是更加有全球竞争力的资产，相关板块经历了10-30%的回调，已经进入了有性价比的区间。

从更宏观的角度看，光伏新能源可能也是驱动经济走出衰退、进入下一轮繁荣周期最好的增长引擎。2008年中国的四万亿，美国的无上限QE，无法解决根本问题，债务不可能无限增长，还款期限不可能无限后移，经济的增长最终还要依赖科技的发展。

每个时代，都有自己的投资主线，2000年代的基金经理靠金融地产消费，2010年代的基金经理靠医药消费电子，2020年代的基金经理或许要靠新能源双碳。三代基金经理的崛起，三类资产的更迭，也是中国经济三个重要转折点。

一个人的命运，当然要靠自我奋斗，但也要考虑到历史的进程。化用斯多葛学派哲学家塞涅卡的一句名言，愿意的，时代领着走，不愿意的，时代拖着走。

过往基金的抱团与踩踏，在时代大背景下也显示出了某种特性。荒无人烟的地方，或许是未被发现的价值洼地，却也可能有不为人知的价值陷阱。投资者需要有足够的信息，以及洞察本质的眼光，才能分辨二者的区别。

投资最终还是回归到对企业基本面的研究，深深扎根于企业，通过深度研究洞穿事物的本质，是一切投资的核心。无论价值投资还是成长投资，投的是优质的企业，而不是宏观经济的更迭或者波动的股价。

于投资者而言，找到这样的管理人，在正确的时间点买入优质的资产，是个人财富管理中最重要的事情。

约翰·邓普顿曾说，成功更大程度上取决于你如何发展自己的才能，而不是你有多少才能。如何利用他人的才能获得多维度的成功，也是自身才能的一部分。

将个人时间放在最能发挥自己才能的地方，然后为其他事务找到能力范围内最优质的代理，比如资产管理人、牙医、老师，这是一种高效的配置策略。用最少的金钱，撬动最大的才干。

整个公募基金市场所有管理人收费基本相同，这是资本市场为数不多的套利空间。选择比努力重要，在资本市场体现地最为明显。

选择一个好的管理人，然后躺平，对于普通人来说或许是最佳策略。

投资和创业完全相反，创业更像游击队，不停地折腾，除非创造了一个巨大的利基，然后进入守业阶段。而投资更像猎人，轻易不行动，除非找到了重大的机会，瞄准，开枪，然后继续观察。

创业总是在，冲啊，同志们！

而投资更多时候是，稳住，我们能赢。

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