碳中和已成为投资圈的共识，但很多人对碳中和或者3060有所误解，认为这是典型的赛道股。其实每一次工业革命都是从“赛道”开始，然后辐射到人类生活的方方面面，消费、医药和TMT这些行业在双碳革命的驱动下都发生着巨大的变化。

过去很长一段时间，消费、医药和TMT一直以来都是A股市场的三个主要方向，甚至可以说是全球重要资产配置的主要方向。但自从去年三、四季度触达高点后，全球的半导体、消费、互联网龙头等都大幅下跌，与全球经济同步进入困难时期。

最近随着市场见底以及风险偏好的修复，这几个行业都有一定程度的反弹。这些行业与双碳有哪些结合点？在双碳的驱动下，产业结构变化将如何演绎？明年是否会迎来转机？

以下是朱雀基金消费、医药、TMT行业五位核心投研人员对于以上问题的解答，与读者共飨。

1、消费与3060的结合点在哪里？

郑路：消费是终端的各种场景，往往是碳排放的大户，需要配合上游能源、材料、载具各方面的创新才能实现减碳。先进制造讨论的是减碳的开源，我们考虑的是减碳的节流，而这种需求的拉动，也是我们后续投资重点关注的方向。

一个比较明显的例子是物流板块，海陆空运输都是传统石化能源使用的主要领域。我们看到了国际海事组织对全球航运减排的严格要求，国内邮政对物流包材循环的要求，以及城配干线对新能源物流车的使用。

在品牌端，一个并不明显但是重要的领域就是消费品品牌本身对碳排放的追求。消费者环保意识的崛起，可能是未来品牌形成影响力和品牌溢价的重要手段，我们已经在服装鞋帽、化妆品、家电产品中看到了这类产品的出现。这些需求，都会反过来对3060相关产品、供应链和技术产生拉动。通过带动新一轮的消费需求，同时也对行业竞争格局产生重要影响。

这里需要特别强调的是，与3060深度相关的一个板块就是农业，比如水产养殖、渔光互补。

2、水产养殖与3060如何关联？

王一昊：3060视角下，我们目前在持续关注农牧行业两个新变化。

一个是我国人均肉类消费结构中，提供低脂低碳蛋白的水产消费是快速提升的。目前全球碳排接近30%来自于农牧领域且主要由畜牧业释放。相比于传统猪牛羊肉，单位水产品温室气体排放量明显更少。过往由于水产养殖技术与模式落后导致水产品价格昂贵，近年来，经过企业持续研发，养殖成功率提升带动成本下降，很多名特优品种不断被端上大众消费者餐桌。

第二个变化是新能源对农牧行业的赋能。目前养殖行业，无论是畜禽还是水产养殖，能源成本占比在5%-15%之间不等。广阔的场景空间是农业与新能源行业进行产业融合的先天优势。渔光互补项目是当下最有代表性的产业融合项目。此外，在工厂化养虾、楼房养猪、特种水产品养殖、农产品仓储冷链等领域，新能源也已经与传统农牧行业探索合作。

3、消费拉动经济面临一些怀疑，是否会给消费投资带来挑战？

郑路：过去消费品研究特别喜欢对标发达国家，但现在消费是不是真的可以在经济结构中实现占比的“稳定增长”，接近甚至达到发达国家水平这个假设受到了挑战，叠加2020年放水后高估值的影响，消费投资面临的挑战就是板块机会越来越少。

但消费作为经济发展最终的需求方始终是有巨大的市场，能够适应外部环境变化和需求变化的企业也会在存量市场中逐步走出来，即便是日本经济泡沫的阶段，也走出来一批优秀的消费公司。在双碳约束下，消费品在供应链、技术、ESG等方面都有了新的需求，如果结合上我们在绿色能源、资源使用效率上的优势，产业也会更稳固留存在国内，减少了制造业转移的风险，孕育着更多机会。

1、医药领域目前最关注的3060+方向是什么？

徐睿潇：与3060契合的合成生物学技术是我们最关注的方向之一。具体来说是过去成本很高、提取或者合成难度大的活性物质的制备技术上突破。比如我们去年就提过的重组胶原蛋白，处在医美术后护理和专业皮肤护理细分赛道，行业上来看未来几年或有20%到30%的增长。

相较于传统化学方式工程使用石油基材料，合成生物学所需原料以生物基材料，可再生生物质原料为主。在节能减排上面，相对传统化工大规模工厂，大大降低了工业过程的能耗、物耗，从而可以显著降低二氧化碳的排放量。

据中科院天工所统计，和石化路线相比，目前合成生物制造产品平均节能减排30％-50％，未来潜力还将达到50％-70％；并且它不用使用大量的有机溶剂和化学产品，从而减少废物污染，实现绿色合成。

政策角度，当前国际上中、美、欧洲等国合成生物技术已经成为战略布局重点，今年9月美国推出鼓励生物技术生产和研究的行政命令，意在重构美国的生物新经济。2022年5月新发布的《“十四五”生物经济发展规划》专门强调要推动合成生物学技术创新。

从资本端，国内在一级合成生物领域也是这两年来最受资本追捧的赛道之一。我们相信在3060大背景下，技术驱动、政策支持、资本会共同推动相关产业快速发展。

2、合成生物学主要应用在哪些方面？

徐睿潇：过去十年间，生物制造底层技术与关键核心技术研发不断取得突破，随着研发环过程中基因测序、基因编辑、合成等成本迅速下降，推动了合成生物学进入快速产业化阶段。合成生物学可以广泛应用于医疗健康、能源化工、农业食品等领域，合成生物学技术在医药行业最早应用，包括创新治疗疗法细胞免疫疗法、RNA 药物、制药用酶、体外检测、医疗耗材等方向，经典代表是通过合成生物学技术大规模稳定生产青蒿素。

3、医保降费对医药领域有怎样的影响？

徐睿潇：近几年受疫情的影响，医保资金筹资端的增速大幅度下降，支出端反而在持续的上升，这种剪刀差导致医保相关的领域价格压力比往年更大，顺着这个思路我们年初就判断要对医保价格压力比较大的领域保持谨慎。

但是在医疗服务领域，通过研究我们发现实际上综合医院盈利模式还是通过医疗服务，而不是通过大家担心被集采降价的药品或者器械，而医疗服务的价格实际上并不是下降的，而是每年都在持续提升的。另外除了连锁复制扩张，基于综合发展类消费医疗的大专科的模式也有自身的优势。

展望明年，医疗服务领域一方面会受益疫情防控政策的放宽带来的住院数提升，另一方面布局的本身也是规划比较清晰的标的，具备医疗实力和壁垒深厚的资质支撑成长性，所以还是一直重点关注的方向。

1、TMT行业与3060最契合的领域是哪个？

张劲骐：半导体是TMT行业中与3060最契合的场景。3060是一次能源革命，非常突出的特点就是不稳定的能源占比快速的提升，直接导致对于功率转换的需求大幅提升。这样的行业变革，极大的拉动了电力电子器件以及相关模块的需求，极大的拉动了相关半导体的需求。

市场最为关注的功率半导体例如mosfet和IGBT，在全球层面，过去三年出现明显的供需错配，我们也观察到国产功率半导体在中国公司的渗透率出现了大幅提升。从器件的结构和工艺方面，功率半导体不需要最尖端的工艺，核心是工艺的稳定性和持续的技术参数的优化、迭代。中国在成熟制程方面，已经有非常不错的产业基础，产能接近全球的30%。同时，中国公司在光伏、风电、新能源领域的崛起，为国内的企业提供了绝佳的发展土壤。功率半导体对于中国半导体行业是一个非常好的市场，是一个可以长期深耕，并且持续迭代的行业。

2、国内功率半导体的发展现状如何？

从当下国内功率半导体产业的发展状况来看，我们在制造端的产能在持续提升，部分工艺环节处在国际一线水准。IC设计能力在快速和国际一线厂商缩小差距，小功率产品的渗透率已经很高，高功率产品在加速渗透。

化合物半导体方面，国内在衬底和外延已经取得了突破，后道制程工艺与器件设计和国际水准接近。中国公司在材料、制造、器件、模块封装、产品集成五个主要环节，都具备足够的增长能力。功率半导体行业和3060相辅相成，对于中国而言，既是发展，也是安全。

3、有人说半导体行业从发展问题到了生存问题，如何看待？

张劲骐：全球半导体我们复盘一下，会发现呈现出非常明显的周期成长的特点，行业层面，大致是呈现18-24个月的上行周期和12-18个月的下行周期。整体上看，上行期长于下行期，原因在于全球社会的不断增长的数字化需求。这是一个半导体产业发展的最基本的逻辑，尽管我们现在看到了各种不利的因素，但是推动半导体行业增长的根本动力应该说没有发生变化。

从结构上看，消费直接相关的行业占半导体下游需求的接近70%，是半导体周期波动的决定性因素，当前看到海外消费需求和中国消费需求共振向下的情况。目前时点，不可否认我们面临的不确定因素可能比我们能够复盘的历史时刻都要多，预期什么时候见底的难度在增加。

但从历史数据看，今年半导体的下行，主要是价格的因素导致，量的维度，没有脱离历史运行的规律，并且参考科网泡沫和2008金融危机的下行周期和幅度，我们目前的下行幅度预期已经和两次最严重的接近，并且当前下行期已经接近一年的时间，因此参考历史规律，至少给了我们一些乐观的理由。

半导体的周期性成长的属性，核心原因是半导体产能释放的过程比较长，主要原因是资本的壁垒和技术的壁垒。好在行业向前发展的动力即便是在今天极端不确定的环境之下依然没有发生变化。

我们做过复盘分析，每次当观察到全球出现了比较集中的库存调整，行业出现集中的订单和预期下滑的情况，就是股价的底部，从投资的层面，就是一个比较好的介入时点。从现在全球半导体和终端厂商的财报状况看，上述的事件已经发生了，我们研判基本面拐点即将出现，而投资的时点会更加领先一些，我们会非常积极的把握和应对。

4、今年提的比较多的数字经济，与3060行业有什么样的连接？

陈飞：数字技术更多的是服务于3060行业和所有的实体经济。复盘来看，我们经历了载体从PC端走向到移动终端，领域从社交、信息、游戏等纯数字化内容的消费走向驱动物理世界的真实消费，兴起了打车、外卖等一批O2O的业态。

现在到了这个阶段，数字技术是更进一步地深入到实体经济的更深层级：通过云技术、大数据、人工智能、工业软件等工具，重塑了制造业的生产、制造、服务等各个环节，从而激活整个产业链路。数字技术不只是给实体企业带来数字化的度量工具，更重要的是以数据驱动生产过程的不断优化，最终达到企业降本增效的结果。

我们认为，数据作为新的生产要素，已经成为与劳动力、资本、土地一样重要；但其又有自身特殊性，对人类来说意味着两个第一次。第一次不是从大自然获得资源，而是自己生产了资源；第一次，资源在使用中变得越来越值钱。同时，人工智能等技术进步也进一步提高了全要素的生产率。所以，我们在中期维度的研究上也是围绕“数据”这一重要的生产要素展开，具体的细分方向包括赋能企业数智化、数据的产业链安全等。

5、互联网今年遭遇了比较大的冲击，最近又开始快速反弹，一些好的信号也在不断出现，如何看待这种情况？

陈飞：过去2年的时间里，互联网行业的挑战和机遇应该是并存的。从2020年四季度开始，互联网平台公司经历了反垄断和反无序扩张，我们看到有很多对他们发展空间的负面影响，也造成了行业近2年的回调。目前这个位置，行业公司的商业模式是没有发生本质变化的，而且资产本身的安全边际是比较明显的。

过去的1-2个季度，我们有持续观察到的无论是中观互联网行业还是微观公司业务层面的不确定性是在持续降低的。在行业政策面，多次重要会议上也提及“对平台经济实施常态化监管，推动平台经济规范健康持续发展”。在公司业务层面，部分代表性公司一直在持续迭代组织架构和业务创新等。在竞争格局方面，前期政策上强调的反无序扩张，市场可能看到负面因素很多，但我们也有观察到一些积极因素，比如公司与公司之间的过度竞争是在趋缓的，同时几乎没有新的行业进入者；那么这个行业可能就变得更加稳定，在竞争格局变好之后，未来业务的现金流是可预期提升的。

同时，部分公司的战略上也会去投入到人工智能、大数据等新技术和创新业务的研发，去探索新的第二成长曲线。所以新技术的积累、新模式的创新是值得不断关注和期待的。

郑路：我们比较关注的一个领域是现代农业的发展以及下游餐饮工业化的趋势。这个领域过去我国的短板非常明显，对实现粮食安全和食品安全十分重要。另一个是消费品牌端的趋势，就是中国品牌企业如何实现国内的国产替代，以及如何以品牌身份而不是OEM身份走出国门，这不光需要产品等硬实力，也需要文化等软实力的配合。

王一昊：现代农业我们主要关注以下两个维度。一个是前面说到的渔光互补技术。渔光互补是高效利用农牧行业场景空间进行内部自循环的经典尝试。这个尝试需要农业与新能源两个领域的技术进步和产业融合来推动。另一个方向是生物技术的突破，如何利用生物技术高效低成本合成动植物生长过程中所需要的营养元素，进而满足全球人口增长所带来的新增食物需求。

徐睿潇：围绕着科技赋能美丽健康，我们比较关注合成生物学技术在医美和化妆品领域原料端的革新和创新应用。合成生物技术被称为美妆行业的新能源，除了前面提到的重组胶原蛋白，还有用于保湿的角鲨烷，可以通过生物合成方式，就不需要再捕杀鲨鱼从动物尸体提取。凭借着功效以及绿色环保，生物活性物在护肤品行业的应用将成为未来的趋势，所以我们看到合成生物学领域也是本土美妆企业集中发力的方向，在该领域有优势的公司能够在竞争中获得更大胜算。

张劲骐：TMT这边，虽然消费电子持续的不景气，还是看重VR/AR/MR的发展。苹果即将发布MR产品，这个行业从2015年起，已经度过了很长的时间，行业经历了起起伏伏，今天来看，设备已经逐步成熟了。参考历史，在硬件成熟之后，移动互联网时代在硬件领域和互联网领域带来了波澜壮阔、激动人心的投资机会。

陈飞：从Web1.0到Web3.0，我们经历了从只能读取信息，到可以读取和写入信息，再到可以拥有互联网本身的转变。区块链、NFT等新技术和新业态有可能重塑整个互联网，在这个过程中，也将数据的所有权真正还给了用户。

当然无论是Web3.0还是数据这一新要素，目前肯定是处于产业生命周期的初始阶段。除比较明确的数据库国产化外，在全产业链上，上游的感知环节、中游的数据可信空间、偏下游的要素交易市场、具体数据场景，都是我们聚焦挖掘的方向。对于产业链的公司而言，谁能先探索出一条商业模式，那么他就可以率先定义行业，成为明日之星。

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