昨日，央行公布1月份金融数据，新增人民币贷款3.98万亿，同比增加3944亿，创单月历史新高。社会融资规模6.17万亿，去年同期只有5.19万亿，远超市场预期。最核心的反映企业融资情况的企业中长期贷款达2.1万亿，同比多增600亿，是6个月来首次同比正增长，显示1月份实体融资有所好转。
社融高增，除了信贷强劲外，还源自于直接融资的明显改善：一是政府债融资前置，财政有望积极发力；二是降准降息等宽松政策落地后，利率下行利好债券发行，宽货币通过债券市场需求推动了宽信用。
市场对1月信贷数据的关注度极高，春节前市场一度对上半月信贷非常悲观，而节后根据部分卖方的调研结果，1月下半月银行信贷有所好转，实际数据也证实了银行在宽信用上集中发力。
社融大增，宽信用落地，稳增长初见成效，但A股并不买账。今天收盘， A股3964只股票下跌，597只股票上涨，和过去几周的行情相比并无起色。
市场为何不买账？原因可能来自于信贷结构中的问题。尽管总量大增，居民中长期贷款不及去年同期，反映了地产销售依然低迷，票据和企业短期贷款成为信贷主要支撑力量。此外，由于房地产销售差，地产企业存款低，M1大幅下降。与此同时M2大幅回升， M2-M1剪刀差走阔，反映了各部门更偏向定期存款锁定收益。两方面的数据交叉验证了市场风险偏好的下降。 一句话总结：社融超预期，稳增长初见成效，但结构有瑕疵。 然而，并不能由此判断，社融高增是无效的。 “预期转弱”的边际改善才是此次数据最大的意义。虽然结构上有瑕疵，但瑕不掩瑜，总量的重要性大于结构。从历史上看，宽信用初期短贷占比高是正常的现象，总量提升的背景下信贷结构也会逐步改善。市场对宽信用的悲观预期有望扭转，自央行提及“信贷塌方”后最悲观的时点或已过去。 债市的下跌已经反映了这种预期的扭转。从短期到超长期，从国债到地方债，债券收益率几乎全线上涨。 与债市的流畅反应不同，股市的博弈复杂得多。假设市场短期是投票机，玩家至少有三层投票的逻辑： 第一层：投票给基本面最好的标的——仅与自己的投资判断相关； 第二层：投票给其他人认为最好的标的——预测其他投资者的投资倾向； 第三层：投票给最有可能被其他人买入的标的——预测其他投资者的投资行为。 玩家越多，短期博弈就越激烈，结果就是“预期了你的预期”，不按常理出牌。 别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，道理都明白，但市场主体行为往往是顺周期的， “买涨不买跌”。信心的提振是当下最重要的变量。 此次数据公布后，市场对稳增长进入观察期，预期接近见底，市场会维持谨慎乐观的节奏，逐步去交易和验证宽信用的延续性，在分歧中确立市场底部。已经传导到债市的信心，也会逐步反映到股市当中。 信心可能会迟到，但永远不会缺席。 注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。 本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。 本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。本文未经朱雀基金书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。