周一至周三，市场在地缘政治风险的担忧中温和定价，以黄金、美债和美元为主的避险资产小幅上涨，原油、天然气、豆类农产品等以俄罗斯作为主产区之一的大宗商品也延续涨幅。

在周四亚洲时间俄罗斯的军事行动正式开展后，避险情绪进行最后一波集中式爆发，避险资产和大宗商品在流动性欠佳的亚盘时间爆发式上涨。但很快在周四晚美盘时间，随着俄罗斯军事打击尘埃落定后又完全回吐日内涨幅，完成了快速的事件预期-事件爆发-事件落地的交易路径。

10Y美债在1.85%至2.0%区间剧烈震荡，美股股指期货在亚盘时间一度跌3%，但在周四低开高走大幅收红，日内振幅达4-5%。黄金价格自高点1970回落至最低1890，原油价格自高位回落近10%。

本周末美国和欧盟等国发表联合声明，禁止俄罗斯的几家银行使用SWIFT国际结算系统，市场讨论许久的金融制裁部分落地。需要注意的是，本次并非是对俄罗斯彻底踢出SWIFT，而是“有选择的”针对部分银行，且能源贸易排除在外。欧洲对俄罗斯的能源依赖使其在制裁上仍留有余地，但欧美银行很可能迫于压力自行抵制与俄罗斯相关的任何业务。

因此，短期看，对俄罗斯能源供给的担忧将加深，全球通胀仍有失控风险，不能排除俄罗斯切断能源供给的进一步风险。战争和大国冲突走向难以预判，全球市场可能持续动荡，避险情绪的反复难以把握，但对国内市场影响可控，短期内因风险事件驱动的下跌反而是配置机会。一方面我国能源进口并不受到显著影响，另一方面人民币资产有望成为新兴市场中的避风港，吸引全球资金增加其新兴市场投资中的配置比例。

本周A股成交量显著回升，从前期单日8000亿的低位回到万亿左右，场内流动性呈现温和回升。

在华南某地下调房贷利率这一标志性事件后，权益市场风格反而出现了明显转换。虽然有俄乌事件带来的避险冲击，但从结构上不难发现，创业板大幅跑赢沪深300及上证50，前期超跌的成长类板块如电新、军工、电子大幅反弹，而建筑、建材、食品饮料等稳增长相关板块大幅调整。

此轮下跌以来，首次出现周度级别的风格切换，在海外避险情绪传导至A股的过程中也可以看到，成长板块较为抗跌，反弹时领涨。一方面原因是前期超跌，一方面是各地地产政策集中落地意味着对周期类板块的逻辑确认，反而是落地离场时机。资金的切换带来了成长板块重回主线。

下周五两会即将召开，回顾往年两会期间的流动性都比较平稳，市场环境比较稳定。对于两会期间的政策，在中央经济工作会议后市场预期已经比较充分，市场也已经围绕稳增长预期进行了充分博弈，可能此次并不会出现往年的“两会行情”。因为以往的“两会行情”本质是对新的宏观政策和经济目标有所期待，而本次市场或将着眼于对稳增长政策的具体验证和展开。

稳增长本就不是一蹴而就的事情，需要政策、金融体系、经济主体合力，需要预期的扭转，并不是央行单纯释放流动性能够解决的，我们将会看到更多的宏观政策、产业政策陆续出台，总体来看市场整体风险仍然可控，需要密切观察政策的落地情况。

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