经济增速放缓、美联储货币紧缩、乌东军事冲突……宏观经济和货币政策还没复习完，投资者又要开始恶补世界战争史。短期的股价总是边际定价，涨跌由边际最乐观和最悲观的人所决定，情绪的摆锤永远测不准，不安围绕左右。
十九世纪，法国当地报纸是这样描述拿破仑进攻巴黎的：第三个消息，“卑鄙无耻的窃国大盗进入格尔勒诺布尔。”第六个消息，“至高无上的皇帝陛下于今日抵达自己忠实的巴黎。”
不同区间内，权益基金的收益回撤表现差异很大。同一区间内，不同基金的持有体验也大不相同。因此，分布在各个时间轴上、各个基金上的基民，悲欢并不相通，会给出截然不同的评价。一旦缺乏对于盈亏根源的了解，投资决策就容易建立在眼前所见之上——绿则心如火焚，红则心醉神迷。霍华德·马克斯称之为投资的“第一层思维”——单纯地对表面现象作出反应。上涨时跑步入场，下跌时兴趣寥寥，赚钱效应和亏钱效应成为资金流动的催化剂。伴随今年的A股调整，权益市场情绪降至冰点，陷入“两头冷”的境地。基金公司这头，新发热情骤减，2月仅有25只股混基金新发，甚至低于2018年熊市的月均数量。基民这头，认购意愿消退，单只基金规模仅有3.9亿元，爆款基金销声匿迹。数据来源:wind，朱雀基金整理，数据区间2001/9至2022/2市场中资产价格反映的是市场参与者的预期。但这个预期并不仅仅包含投资者对于企业盈利周期的判断，更叠加了情绪周期。这导致市场的钟摆始终在极致的悲观与乐观之间摇摆。硬币的反面，是极高的波动率，来回收割那些无法控制自己情绪的投资者；硬币的正面，是从来不缺少机会，但机会永远留给那些理解周期、足够耐心的投资者。当股价下跌时，第一层次思维的投资者想的是，“市场在下跌，大家都不看好未来的市场走势，我们应该卖出手中的股票和基金”。霍华德告诫他们，你不能做与别人同样的事，却奢求得到更好的结果。如果我们进一步思考呢？经历下跌，当前股价是否已经充分反应了市场的悲观预期？既然不看好的投资者正在不断卖出，多空力量是否会产生反转？要知道，现在的空头即是未来的多头。如果说第一层思维是一种单维度的线性思维，第二层思维则是基于多个角度的辩证思维，在这类人眼里，预测未来并不是得到单一事实，而是基于概率分布的数学问题。回到目前的市场，截至2月底，今年以来3421只股票下跌，占比7成以上。新能源、军工等前期热门板块，年初以来的跌幅均在10%以上，一定程度上消化了高估值。目前，A股总体估值分位数已经来到20%左右的低位，意味着股票的性价比已经很高。数据来源：Wind，朱雀基金整理，数据区间：2012/2/24至2022/2/28， 股债利差=1/万得全A（除金融、石油石化）指数市盈率-十年期国债收益率“万人迷”的好公司往往已经被充分认知，估值高企，很少有低价买入的机会。相反，那些高性价比的投资机会，总是涌现于不安之中。2013年，光伏行业产能严重过剩，欧美“双反”雪上加霜，龙头企业无锡尚德宣告破产重整，整个行业来到生死存亡的绝境。与此同时，行业的深度整合真正来临。大浪淘沙，胜者为王，存活下来的企业开始跟随行业复苏。2018年，史上最严厉光伏政策落地，光伏行业陷入“控规模、降补贴”的困境。如今看来，正是531新政推动了行业由“政策驱动”向“市场驱动”过渡，促使企业降本增效。那些敢于创新、深入研发，从而引领技术路线变革的企业开启了一个崭新的时代，与之共同成长的投资者也分享了时代的阿尔法。
伟大的投资都始于不安，危险的投资都始于狂热。然而左侧布局、越跌越买并不简单。这意味着，你需要避开人多的地方，知道其他人犯错的原因，还要拥有做出相反决策的勇气。
勇气从何而来？对于趋势投资者，来自于对市场周期变换的敏感，对于价值投资者，则来自于对于个股的深入研究。成功的择时者在A股中是少数。以公募基金为例，清华大学的《2021年中国公募基金研究报告》分析发现，近5年（2016-2020年），分别有49%和21%的在职和离职的基金经理具有显著的选股能力，但仅有12%和11%的在职和离职的基金经理具有显著的择时能力。而且，鱼与熊掌不可兼得。报告发现，基金经理的选股和择时能力呈现出负相关关系，即基金经理的选股能力越强，其择时能力越弱，而择时能力越强的基金经理，选股能力越弱。相比择时受情绪波动、资金博弈等短期指标影响，选股则专注于公司的长期价值判断，包括企业所处行业的竞争格局、核心竞争力、企业家精神等，这些筑成了企业长期价值的护城河，并非一朝一夕就会改变。如果说择时是滑雪场上的空中转体1980加抓板，需要极强的天赋，那么选股则更像是珠峰攀登者，日拱一卒，坚韧不拔。透过现象探究本质，跳出桎梏。选择适合自身的投资策略，一以贯之。也许这才是投资的正道。注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。基金有风险，投资需谨慎。本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。未经朱雀基金书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用本文的全部或任何部分。
