当前，国际形势变化、大宗商品市场波动以及美联储收紧货币依然是市场面临的三大考验。上周俄罗斯和乌克兰在土耳其展开了新一轮的谈判。从双方的表态上来看，乌克兰方面认为“看到积极信号，但不会放弃防御努力”，俄罗斯方面则认为“谈判具有建设性”，从谈判的进程来看，双方距离达成一致还存在较长的时间，且对于国际社会为乌克兰提供安全保障，以及克里米亚的归属和顿巴斯等两个共和国独立等问题仍然存在较大的分歧，紧张局势略有缓和但并未出现根本性的改变。油价本周维持震荡下跌，布伦特原油从上周的116美元/桶下跌至105美元/桶左右。俄乌冲突的边际缓和存在一定程度的影响，但更多受到美国抛售战略储备100万桶/天的冲击。天然气价格在担忧俄罗斯断供的情况下周三一度出现大幅上涨，但下半周逐步回落。虽然俄乌局势缓和使得油价短期从高位回落，但能源成本中枢可能已经系统性抬升，过去五年的能源行业低资本开支，决定了未来一段时间的能源价格有望将在高位运行。此次俄乌冲突使欧洲国家深刻意识到了，对传统能源的进口依赖将使得其能源供给安全、通胀稳定都处于不利之地。在以一年时间为周期的短期内，欧洲各国将为下个冬季进行预防性储备，提前储油、储气，持续推动年内的化石能源需求。但从一年以上的长周期来看，俄乌冲突加速了全球能源格局的转变，欧美国家为摆脱对化石能源的进口依赖，会加速推进新能源建设，包括光伏、风电、核电等，这不仅是经济问题，更是国家能源安全上的自主可控。美联储方面，正式步入加息进程，并且在就业市场和金融环境都较为稳健的背景下，加速收紧以追赶曲线、应对通胀。美债收益率持续上行，目前2年、5年、10年、30年美债收益率已经达到2.47%、2.56%、2.39%、2.44%，2Y与10Y出现倒挂、5Y与30Y出现倒挂，市场开始担忧经济衰退。90年代以来，共出现过4次经济衰退，而在衰退指标达到峰值前，均出现过期限利差倒挂。其中包括1989、2000、2006、2019年，分别对应着后续的海湾战争、互联网泡沫、金融危机、新冠疫情。历史上看，美债10Y-2Y利差倒挂，领先于美国经济衰退平均17个月左右。衰退前都发生了倒挂，但倒挂后未必一定衰退。从金融市场上解释，市场通常会对悲观的情形进行预期和定价，预期可能成为现实，但该过程中的时间间隔、意外推动因素都不能确定。从逻辑演绎，美国确有可能慢慢步入衰退，包括通胀上行冲击需求、居民实际收入下降、消费者信心回落等等，这些先行指标都提高了美国未来衰退的概率，但尚未得到经济数据回落的完全验证。因此，后续需要持续关注美国经济指标，观察衰退是否会从预期变为现实。对美股而言，由于倒挂距离衰退有较长间隔，因此倒挂并不意味着下行的拐点到来。美债倒挂对中国的影响有限，当下中国资产定价依然以国内基本面为主。受疫情冲击，3月制造业和服务业PMI下行。建筑业PMI小幅上行，预计基建投资出现了一定的发力迹象。近期“稳增长”政策发力节奏有所加快，方向上更多强调总量和结构结合。上周北向资金净买入229亿，大幅扭转前三周连续净流出的局面。国内疫情方面，在"动态清零"管控政策下，深圳已恢复正常，吉林、上海疫情也会得到有效控制，权益市场将进一步企稳反弹。
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