本周市场整体下跌,上证指数下跌3.9%,沪深300跌幅为4.2%,创业板指跌幅超过6.6%。在年报和一季报集中披露期,市场对业绩的敏感度大幅提升,在弱势环境中,业绩瑕疵会被放大,造成股价大幅波动。受疫情影响,3月经济数据偏弱,地产和消费等对经济拖累较为显著,也引起了市场的担忧。


多重因素共振下,市场仍处于震荡磨底期,需要足够的耐心来应对。危中有机,我们看到如下边际变化:


3月经济数据的最大亮点是高技术行业对经济基本面的显著支持,1季度工业增加值同比增速高于2021年4季度水平。投资层面上,清洁能源、高端制造和数字经济相关板块的增速持续维持高位,制造业的升级和转型已经成为了国内经济的重要驱动力量。


疫情下的停工停产与供应链问题正在解决。4月18日,全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议在北京召开,刘鹤出席会议并部署十项重要举措。供应链问题已经上升到国家层面,恢复宜早不宜迟,后续交通部、工信部等各部委都迅速跟进,物流运输一刀切的问题有望得到缓解,制造企业有望逐步复工复产,以点带链,实现产业链供应链上下游企业乃至物流链的协同复工,延伸带动长三角及更大区域相关联企业的恢复生产。


上海首批666家白名单企业中大部分为汽车产业链,据报道其中有70%实现了复工复产,产能利用率也在不断提高。疫情对工业生产的冲击已经出现拐点,后续观察恢复的节奏,目前除上海以外的全国整车货运物流指数已经见底回升。


海外方面,俄乌冲突对海外股市和油价的脉冲式影响已经在边际上显著递减,对中国市场的影响更是几近消退。随着市场一轮又一轮消化更鹰派的美联储,美股受到的影响也边际减弱,美债利率不断创新高,但美股并未跟随创新低,美股和美债走势的相关度降低,对A股的影响也已淡化。


在博鳌亚洲论坛2022年年会上,证监会副主席方星海表示,中概股下跌的因素有很多,中美审计监管是问题的核心。目前,中美的谈判进展非常顺利,有信心在不久的将来,中美双方谈出一个合作协议,相关不确定性很快就会消除。证监会支持企业到境外上市,支持企业利用境内、境外两个市场进行发展的方向是不会变的,在周五的美股下跌中也看到了中概股逆势走强。


4月底中央政治局将召开会议,会议对当前经济形式的判断、对防疫政策的优化和完善、进一步稳增长政策的力度都将对市场产生重要影响。此轮疫情对长三角等经济重地产生影响,向外辐射至全国,对经济冲击超过以往。为防止冲击再次发生,必然会进一步平衡经济和防疫,以确保未来在最小的经济代价下做到防疫底线。货币和财政政策年初以来提前发力,但仍有部分掣肘,无论是海外加息压力还是国内债务杠杆,后续需继续观察宏观政策发力的尺度。


展望未来,我们认为:


市场见底后,短期反弹将来自于风险偏好的迅速修复,前期跌幅更大的板块反弹更多。自3月上海疫情爆发以来,制造业相关板块跌幅居前,包括电力设备和新能源、电子、电新、机械设备等,在反弹中有望更大的弹性。


回归到中期角度,盈利能力决定超额收益。虽然能源价格、疫情政策等短期冲击也会留有长期影响,但负面影响也已经纳入了短期的下跌中,市场还是会回到盈利确定性上。确定性高、估值相对合理的标的享受溢价。


整体看,市场处于“弱经济现实”和“稳增长预期”相互博弈的格局中,5.5%的经济增长目标下更多的支持政策有望出台。寻找有确定性增长的行业或标的,是应对不确定性宏观环境的较优选择。


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