过去的半年，A股投资者恶补了人工智能大模型、神经网络、AIGC等深奥知识，梳理了中特估概念龙头股清单，听大霄高呼“买好股做好人得好报”，围观老胡炒股日记，在小作文里满怀盼望……最终，眼看纳斯达克创下40年中涨幅最大的6个月，日经指数创下33年新高，默默点了一碗面。

预期中的复苏格外慢热，房地产的寒气还没消散，老百姓的口袋也牢牢捂紧。

今年前五个月，房地产开发投资同比下降7.2%，房地产投资累计增速已连续 14 个月为负。历史上，除了2020 年年初受到疫情扰动，这个数字从未出现过负值。

M2-M1剪刀差继续上行，创下近17个月的高点，居民超额储蓄不断攀升。

超额储蓄的背后，也许是信心的不足。统计局公布，5月的青年失业率达到20.8%，是2018年公布数据以来的最高值。一边担心失业，一边提前还房贷，一边还背负着奶粉钱、上学钱和医药费，很多人活得谨慎而内卷。

需求端的疲弱，向上传导，压力就来到了供给端。企业盈利压力大，停止扩张，任凭银行给出再低的利息，也不愿再贷款加杠杆了。

久而久之，当大家都躺平，经济就陷入停滞。上世纪90年代初，房地产泡沫破灭之后的三十年里，日本就发生了这样的事情。无计可施，只好由日本政府充当“最后借款人”，化作生产力和购买力，拉动实体经济。过去几年，“资产负债表衰退”的讨论连篇累牍，最近却有了不同的声音。

在最近的一个访谈中，中国金融四十人论坛（CF40）成员刘元春表示，在一些边际市场主体和边际人群中，确实出现了资产负债表收缩的问题。比如一些小微企业的资产负债表是收缩的；对一些低收入群体而言，转移支付增长速度是下降的，工资性收入没有明显恢复到常态，其他投资还在亏损。但是，当前并不存在所有市场主体全面同步的资产负债表收缩。大型企业、国有企业，以及一些创新型企业，例如外贸“新三样（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）”企业，资产负债表都是扩张的。

李迅雷直言，“资产负债表衰退”之说比较通俗，但并不专业。历史会有重复，但不会简单地重复。中日之间的增长模式有类似之处，无论是老龄化水平、GDP增速、制造业地位，都存在较大差异。

牟一凌则指出，在全球价值链上，中国没有“停滞”的选项，需要鼓励产业进行价值链的攀爬，也要积极寻找替代的市场，例如在“一带一路”倡议下寻找新机遇，建设国内统一大市场挖潜内需，这些应对方式是当年的日本无法选择的路径。另外，中国所拥有的14亿人口的消费市场，是我们应对产业链转移压力的底牌。

无论日本化是否会在中国发生，全球化的退潮、老龄化的逼近、产业链的收缩与转移，都是我们面临的远虑与近忧。如何应对，只有守住安全底线，寻找经济发展的新动力。既要“有守”，又要“有为”。

过去的四十年，用四个字概括即是“不容错过”。房地产的黄金年代、城镇化下的五朵金花、互联网的巨大浪潮、苹果产业链的崛起腾飞、消费升级的高歌猛进，抓住任何一个，都是时代的馈赠。

未来的三十年，时代的主题是“不可或缺”。能源转型、数字经济、国防安全、粮食安全、产业链供应安全，才是事关重大的议题。

能源转型的图景中，光伏主产业链、新能源车领域出现阶段性产能过剩，却也是优质公司通过技术创新驱动行业进步的机遇，也只有通过技术迭代，才能打破现有“一体化”的藩篱，重回“专业化”的产业发展轮回。储能、消纳、氢能和汽车智能化则刚刚起步，未来可能迎来爆发式增长。

数字经济的未来与产业密切融合，从数据到算力算法，再到终端应用场景，都会有巨大的突破。在大国竞争的格局下，如何破解半导体卡脖子的问题，朝夕必争。

先进武器装备、卫星制造、粮食种植与养殖、物流供应链，和能源转型、数字经济一道，构成经济发展的安全壁垒。

在岁月静好的年代，企业盈利可能呈几何倍数上涨，涌现了许多牛股。当潮水褪去，持续高速增长的企业难觅影踪，更多的可能是随时崩塌的“护城河”，投资更当如履薄冰，以底线思维和极限思维预备可能的考验。

《孙子兵法》有言，“善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。”善于打仗的人，不但使自己始终处于不被战胜的境地，也决不会放过任何可以击败敌人的机会。投资也是如此，有备无患，争取以最小的代价谋取全胜。

数据来源：国信证券、wind

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