724政治局会议以来，针对资本市场、房地产、地方化债的政策纷纷出台，释放了积极的信号。

复盘历史大底的研报连篇累牍，但定量的信息唾手可得，定性的判断却非易事。市场底是各方参与力量博弈的结果，不同参与主体有不同的预期，尤其在博弈加剧的情形下，预期的实现更加曲折反复，变幻莫测。

在磨底的过程中，每一种投资策略都有自身的长板与短板，在不同的市场环境下遭遇各自的顺境和逆风，简单归罪于某一类参与主体难免有失偏颇。

“胜兵若以镒称铢，败兵若以铢称镒”，《孙子兵法》的智慧同样适用于投资——善用兵者必须先考查敌我力量对比情况，在己方占优势时方可开战，以卵击石只能自取灭亡，绝不可将胜利寄于鬼神力量之上，胜利只能建立在实际力量对比上。

与其抱怨环境，不如反思改进。知己知彼，百战不殆，认清自身的优势与劣势，才能制定合理的策略，扬长避短。

投资的世界中，孤思或许好于众议。另辟蹊径，和博弈对手保持策略的区隔，才能提高胜算。

在多数人急躁不安的时候，耐心不只是一种心态，更是一种策略。与其盲动，不如等待。等待错误定价的机会，等待价值回归的收获。在市场轮动不止的时候，守住能力圈，卡位关键点，在巨大的波动中（无论上涨还是下跌），考验智慧更考验心性。

回到当前的市场，8月官方制造业PMI为49.7%，比上月上升0.4个百分点。官方PMI数据呈现在底部“产需回升+价格改善”的特点，但生产的改善好于需求，且外需仍相对疲弱，同时价格因素的改善对收入端和成本端存在非对称作用，出厂价格指数持续低于原材料购进价格指数。

从库存角度看，环比层面有被动去库的苗头出现，但需求改善的持续性需要观察，尤其是在库存较高背景中生产总是跑在需求前面的情况下。具体看，新订单指数在一季度之后首次回到荣枯线上，产成品库存保持去化，只是去化放缓，主要源于企业生产预期再一次走到前面。政治局会议后生产经营活动预期连续两个月抬升，进而采购量增加，生产在8月有所扩大。

简而言之，保持一定的经济增速是转型发展的底线要求，而市场需求不足是影响经济发展的主要矛盾，提升需求需要扭转微观主体的未来预期。724政治局会议对此已有准确判断，行政部门正在落实有效政策，包括提高三项个人所得税专项附加扣除标准、下调存量房贷利率等等，都是真正惠及民生的政策，可以减轻居民负担，进而提升消费需求。

政策从出台、执行到见效也许仍需时日，但既然走在正确的方向上，就不应过分悲观。

当然，公司内在价值和市场价格并不总是如影随形，有时甚至背道而驰。但长期来看，内在价值终将在某个时刻被市场价格正确地反映出来。即使短期失效，指数的长期走势始终围绕着成分股净资产上下波动，称重机效应明显。

沪深300指数与净资产走势

数据来源：Wind，朱雀基金整理，数据截至2023.9.6。

更何况，新经济的代表企业家仍奋斗在前线，突破关键技术、推动能源转型，是经济高质量发展时代中不可或缺的力量。

据财新报道，全球每十片组件中有八片产自中国。中国在硅料、硅片、电池、组件每个环节的产能、产量占比都在80%左右，硅片环节占比甚至达到惊人的97%。中国光伏组件超过一半用于出口。

虽然面临产能过剩的事实，但是随着供需的调整，新技术路线的推出，未来同质化产能“比拼”有望消停，市场份额有望重新向龙头集中。

华为旗舰机型Mate 60 pro横空出世，带来自研芯片的回归，更是代表国产半导体制造在先进制程工艺上的重大突破。

在逆全球化、经济增长中枢下移的新格局下，我们要寻找的，正是这样的企业，任凭浪潮涌动，依然中流砥柱。既然明确了方向，又何惧旅途漫长？

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