山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村。八月的尾巴还在慨叹前途未卜，日历刚翻页就沉浸在开门红的喜悦中。

央行降准、中美即将重返谈判桌并准备“取得实质性进展”，……久旱逢甘霖，上证综指今日攻上3000点，首周成交额放量至3万亿，北上资金净流入逾276亿元。牛市的号角吹响了吗？

今年以来，上证综指从年初的2500点涨到3288点后，高位跌落2800点附近，历经四个月的起伏终于站上3000点，涨幅21%。行业层面，28个申万一级行业中，7个行业涨幅超过40%，15个行业涨幅低于20%甚至下跌。个股层面，3562只股票中，不到5%的个股涨幅高于100%，五分之一以上的个股出现亏损。一部分公司的牛市已经如火如荼，另一些却在经历凛冬。

绩优牛和绩劣熊并行

近期公布的中报见证了头部企业的强势崛起，解释了绩优牛和绩劣熊并行的现象。

哪些公司能称得上头部企业呢？有券商认为，如果从人气和股价表现来判断，外资持股金额前100家的上市公司和今年二季度创新高的128家公司可以分别作为两个样本，来观察他们的盈利情况。显而易见，和A股整体相比，头部企业的盈利增速和盈利能力都卓尔不群。

如果以去年的营业收入为依据，选出每个行业营收前1/4和后1/4的公司作为样本，可以发现2017第三季度是二者分化加剧的起点。去杠杆背景下，信用环境收紧，头部企业相较其它企业的抗风险能力突出，强者愈强，弱者愈弱。

显而易见，我们已经告别了GDP高歌猛进的增量经济时代，走入平稳的存量经济时代，正如美国、日本及欧洲早已经历的那样。

今年2季度，我国GDP增速降至6.2%，低于金融危机时期（09年1季度）的6.4%，创下了27年新低，但和美国的2%相比，依然充满活力与韧性。

存量经济时代，以龙为首

进入存量经济时代，人口、收入、行业、企业趋于分化和集中，新旧动能发生转换，存量内的此消彼长、优胜劣汰成为必然。反映在股市，鸡犬升天的行情可遇不可求，更大的概率是流动性向头部的优质公司集中，而尾部公司逐步边缘化，投资难度系数上升。这其中既有汹涌的结构性机会，又有“白马非马”的惊天逆转，如何甄别“真价值”和“伪成长”是关键。

在美国的历史上，曾经出现过无数的龙头企业。比如20世纪初成立的美国钢铁，目前已经彻底衰落了。而19世纪末成立的通用电气公司、20世纪初成立的通用汽车公司，也已经从巅峰滑落。而成立于19世纪的联合太平洋铁路公司、美国电话电报公司ATT、可口可乐公司目前却越过越好，市值处于历史新高附近。

头部何以成为头部？他们几乎都具备独特的核心竞争力，例如强大的品牌效应、稳固或持续扩张的市场占有率、规模效应所带来的低成本优势，从而拥有稳健的营收和净利润增速。相反，近年被逐步边缘化的尾部公司，大多是经营不善、转型遇阻、无法再靠“讲故事”生存的公司。

未来哪些企业将成为A股的头部？我们认为，这几个方向有机会：一是驱动全球未来经济社会进步的先进产业，如光伏、新能源车、电子、通信、AI、云计算、创新医疗等领域。二是对标海外发达国家成长历程中涌现的大型龙头公司，如快消品，非银投行，军工，种业，大家居、互联网平台等领域。三是在特定的细分产业中，有发展空间和业绩确定性增长的公司，分布在畜禽、农药疫苗、生态修复等领域。第四，寻找金融供给侧改革的受益的细分行业。

分化进行时，进化不停歇

长线资金入市，A股走向成熟

目前的A股的投资者结构仍然是以散户主导，非理性的跟风炒作风气仍存。未来随着以外资为代表的长线投资者话语权不断提升，投资将从赚股价波动的钱逐步转变为赚公司成长的钱。

目前，A股同时有纳入富时和MSCI的双重利好，摩根士丹利预计，今年全年净流入A股外资规模约为400亿~700亿美元。就被动资金而言，预计全年净流入180亿美元。其中，MSCI指数调整全年会吸引130亿美元被动资金流入，富时罗素指数调整全年会吸引52亿美元被动资金净流入。

而标普道琼斯指数也将公布纳入A股的具体名单，据此前报道将有1241只A股被纳入标普道琼斯的6大指数家族，或将带来357亿增量资金。

基础制度日趋完善，逆周期调节工具包多元

金融供给侧改革以来，“让市场在资源配置中起决定性作用”，打破刚兑，风险排雷。以科创板注册制改革为契机，系统推进发行、上市、交易、信息披露等基础制度改革等，提高上市公司质量，提高违法违规成本，压实中介机构责任，完善投资者保护机制。

不再将房地产作为短期刺激经济的手段，逆周期调整的工具包更为多元。新LPR机制推出，降低了大型国企的贷款利率，从而提升银行对中小企业投放贷款的意愿，发挥变相“降息”的效用。国常会提出及时运用普遍降准和定向降准等工具，释放宽松信号。

减税降费和专项债效应持续显现。今年以来，2万亿减税降费如期落地，力度空前的减负红利持续释放，为企业发展注入生机。今年2.15万亿元新增专项债已发行逾六成，并将提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效，为经济托底。

进入中国的最佳时机，就是现在

近期，全球头号对冲基金桥水创始人达里奥在和组合策略师30分钟的对谈中，回顾了他认识中国的过程，并就现在的局势发表观点。他认为中国改革开放成绩斐然，近期的一系列事件只是历史正常发展的轮回，市场反应过于激烈。“如果你是全球投资经理，忽略现在的中国将会是你职业生涯最大的败笔。”他建议全球投资者进入中国宜早不宜迟，现在就是最佳时机。

A股在进化，投资者同样也在进化，Alpha思维重于Beta思维，主动管理机构的核心竞争力就在于持续发掘优质资产，长期获得超出市场的投资回报。

参考：

申万宏源证券：中报全面下行但好于预期，低波动时代龙头优势凸显

广发证券：效率时代,聚焦硬核

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