行情回顾

全周，各主要指数表现：上证综指跌1.63%，深证成指涨0.82%，创业板指涨2.12%；同期，上证50跌1.98%，沪深300跌0.49%，中证500跌1.64%。

数据来源：Wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中7个上涨，其中，汽车、电气设备、医药生物、家用电器、休闲服务涨幅前五。

数据来源：Wind，朱雀基金

本周，市场成交金额回升。北向资金继续净流出约80亿，南向资金持续净流入超过300亿。

数据来源：Wind，朱雀基金

市场展望

10月PMI数据显示，国内制造业生产继续扩张，产成品库存仍保持下降趋势，企业盈利能力的恢复正首先反映在价格方面。随着工业品出厂价格继续上行，三季度A股上市公司ROE已见底回升。  

外需方面，近期欧洲疫情扩散速度加快，英法德西等主要欧洲经济体均实施了不同程度的封城措施。自7月份欧洲疫情二次爆发以来，中国对欧出口增速平均每个月下降约2个百分点，预计四季度将加速，判断出口增速将因此减速接近1个百分点。   

疫情和封城在经济之外的影响主要是流动性和风险偏好。截至目前美元Libor保持稳定，美元近期升值可能更多反映的是美欧经济和通胀预期的差异。7月中旬至今，北向资金净流出约900亿，但同期国内公募基金份额净增约7000亿份；金银价格小幅上涨，与商品价格回升趋势保持一致。

十九届五中全会公报定调了二〇三五年远景规划，并对十四五规划目标进行了纲领性阐述。总体来看，经济、金融、产业、民生等方面强调内需和国内大循环，符合此前的一贯表述；粮食安全和老龄化问题战略地位明显提升；对外积极参与全球经济治理体系改革和构建一体化国家战略体系和能力超预期，表明中国将积极提升与经济大国相一致的政治担当和军事配套。

美国总统大选从提前投票和民调情况看，拜登仍保持优势(虽然明显缩窄)。无论哪方获胜，都将降低不确定性，并提高财政刺激落地的可能性。但不排除计票延期的可能，如果因选票接近暂时无法出结果是最糟糕的情况，从2000年的经验看，美股将明显下跌。

人民银行已开始着手货币供应正常化，预计货币剩余的高点在四季度，2021年开始下降。考虑物价水平低位运行，且支持就业和经济增长仍是全球各大经济体的主要政策目标，因此判断不会出现流动性不足的现象。

与此同时，企业盈利与ROE已进入上升周期，并将至少延续至2021年中。在此背景下，预计A股在四季度仍将保持上升趋势，并在2021年转入平衡市，结构上金融及可选消费行业更加受益。通常在流动性剩余回落而企业盈利上升的周期内，A股相对H股的溢价将下降。

专题研究丨 十九届五中全会传递了哪些信号 

2020年10月26日至29日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议在北京举行，全会听取和讨论了总书记受中央政治局委托作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。

本次会议最为重要的议题是十四五规划，更多属于纲领性文件，在细节方面的涉足相对不多，更多的着重点在于对后续经济和社会发展的宏观方向上的把控；根据历史经验，在会议之后的几天会发布十四五规划的纲领，在2021年两会期间将会公布“十四五规划”的全文，届时将更为全面的展示十四五期间的政策方向；

从总量层面上来看，本次规划中并未提到总量目标，相对于十三五规划中“到2020年GDP翻一番”以及十二五期间7%的增速目标，十四五规划中显著淡化了对于总量目标的要求，更多着重于追求经济的高质量发展；但本次全会中提到了经济发展的远景目标，要求2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，在对经济增长的质量和结构要求较高的情况下，对于经济发展的长期持续性也存在一定的要求；此外纲领中还强调了“中等收入人群扩大”和“城乡发展平衡”的问题，对于收入分配的平衡性的重视程度有所提升；

对于当前形势的判断，十四五规划和前期的方向基本一致，在强调我国处于战略发展期的同时，也强调了当前我国处于相对较为复杂的国际形势中；在此基础上，一方面在纲领中强调以内循环为主的双循环格局，虽然本次纲领中对于促进消费的政策提及不多，但从整体对于内循环的重视程度来看，预计如何通过各类方式提升居民消费意愿和消费质量将成为下一阶段的重点之一；另一方面在供给角度也更加强调自主创新，在关于国内发展的现阶段问题部分，提及了“创新能力不适应高质量发展要求”，后续预计增强社会整体的研发和创新能力也将成为政策重点的支持方向；

在产业结构方面，本次十四五规划纲领中提到了“产业基础高级化”和“产业链现代化”，对于产业链的整体建设关注度相对较高；在当前的国际形势下，国内产业链的弱点很容易暴露，在此基础上需要加强关键产业链的整体建设，补足当前产业结构中存在的短板；对于具体的行业方面，纲领中提到的能源产业（尤其是代表发展方向的新能源行业）、现代服务业、数字经济行业、交通和相关基础设施行业等可能获得得到更多的重视；

整体来看，本次十四五规划纲领在一定程度上视野更加着眼于长期，对于短期的经济增长目标有所淡化；从方向上来看更加看重经济增长的结构和质量，对于经济发展不平衡的现象重视程度较高，着力于解决经济中存在的结构性问题；在当前国际形势更加复杂的情况下，本次纲领对于“内循环”的重视程度较高，一方面对于国内消费相对较为重视，另一方面对于国内核心技术的创新和产业链的完善重视程度相对较高，着力于增强关键产业的自主性。 

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