行情回顾

全周，各主要指数表现：上证综指涨2.72%，深证成指涨4.55%，创业板指涨2.91%；同期，上证50涨2.40%，沪深300涨4.05%，中证500涨3.11%。

数据来源：Wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中26个上涨，其中，家用电器、汽车、有色金属、钢铁、电子涨幅前五。

数据来源：Wind，朱雀基金

市场成交金额回升，北向和南向资金净流入均超过200亿。

数据来源：Wind，朱雀基金

数据来源：Wind，朱雀基金

市场展望

美国主要摇摆州陆续完成计票，各大媒体宣布拜登胜选，各国祝贺纷至，拜登在法理上成为新一届美国总统。

川普尚未承认败选，翻盘的路径有三：重新计票反超、提出选票造假证据、最高院直接介入判定迟来的邮件选票作废。以上发生的概率均不大，通过利益交换承认败选是川普更现实的选择。

参众两院的归属大概率维持共和党领先参议院，民主党领先众议院的现状，但双方的领先优势都有所收窄。

当前资本市场的表现正在演绎拜登当选的逻辑，短期有利于股市、商品和人民币，美元贬值和通胀预期抬头。

可能低于预期的因素包括：(1)美国财政刺激政策未必很快出台，期间共和党的态度很重要。(2)欧洲疫情新增死亡率已经回升，11月封城后新增病例会否相应回落，尚待观察。

中国出口继续保持快速增长：一方面，截至10月，欧美经济仍处于回升趋势中，尚未出现低于预期的情形；另一方面，疫情以来，出口趋势显著高于海外需求，表明出口份额有明显上升。

国内企业盈利与ROE已进入上升周期，拜登当选有利于缓和中美对抗预期，预计A股将保持上升趋势。通常在流动性回落而企业盈利上升的周期内，A股相对H股的溢价将下降。

专题研究丨 从国务院政策例行吹风会看货币政策风向

11月6日，国新办举国务院政策例行吹风会，中国人民银行有关负责人介绍货币政策执行情况。

从本次国务院例行吹风会来看，人民银行的各位领导对于后续阶段的货币政策的表述略有不同：刘国强副行长的表述为“总体上继续保持松紧适度”，而货币政策司的孙国峰司长的表述为“稳健的货币政策将更加灵活适度”；近年来央行针对货币政策的表述，在稳健的货币政策的基础上，在“松紧适度”和“灵活适度”的表述上进行了多次的切换，最近一次是2019年底中央经济会议上由“松紧适度”转换为“灵活适度”，但从近年来的整体情况来看，两者之间表态的转换对于货币政策整体的方向上并未出现明显的影响，例如2015年和2019年底两次中央经济工作会议上表态从松紧适度调整为灵活适度，均未导致后续资金面出现明显的收紧或放松，单纯的表态调整并不意味着货币政策出现了明显的变化。

从本次吹风会上各位央行领导的表态来看，仍然强调以稳为主，尤其是刘国强副行长提到了避免政策调节过快导致出现政策悬崖的问题；对于后续央行的货币政策基调的判断来看，预计将根据基本面的修复状况进行相应的调整，但预计基调上将相对较为平滑，避免在政策调整相对较为剧烈的情况下造成市场和实际经济的信用过度收缩，从而形成系统性风险或造成实际经济增速出现明显的下降

本次吹风会上刘国强副行长提到了“资金不要去玩钱生钱的游戏”，我们认为主要包含两方面的内容；一方面是持续对资金空转进行打压，引导流动性向实体经济传递；前期疫情期间央行流动性投放的规模相对较大，部分资金存在一定的空转套利甚至流入进入市场，导致货币政策向实体传递的效率降低；后续央行在货币政策的制定方面，仍将强调对实体经济的带动作用，防止资金空转套利；另一方面，也是对前期部分金控集团等金融机构存在的高杠杆和经营混乱的问题的重视，后续预计央行和银保监会将对金融机构持续实施审慎的监管原则，并且着力于建设长效化的监管机制。

总体来看，本次吹风会对于货币政策整体表态与前期基本相符，仍然以稳定为主；且从本次央行领导的表态来看，虽然在经济逐步走向常态的情况下，疫情期间过度宽松的货币政策逐步退出，但节奏上仍将有所控制，不至于出现骤然收紧的状态，预计后续货币政策的操作层面仍将以相对稳定为主。

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