俗话说，一日夫妻百日恩，打断骨头连着筋。

过去四十年，以中国改革开放融入全球市场体系和冷战结束为主要驱动力，全球科技快速进步、经济持续发展，人类享受着和平红利、全球化红利和人口红利，经历了人类历史上少有的一段美好时光。

然而，唯一不变的就是变化本身。随着各国之间，以及各国内部的发展不平衡，期待中的涓滴效应没有充分体现，不平衡带来的矛盾与紧张却不断加剧，使得“脱钩论”变得流行起来。

恐慌的传播恰如病毒，而金融市场作为交易风险与收益的场所，也是受恐慌影响的主要地方。于是，“我不过是想炒个股，你却让我见证历史”，全球资本市场上演了“熊出没，当心”，疯狂起落，同频共振。相对而言，A股的表现更加平稳，算是“独立日”行情？其实，随着中国经济在全球占比的提升和对全球经济增长贡献度的提升，中国经济与中国资本市场不再只是跟随者，往往显示出领先者的迹象，这一点在过去两年时有体现。这次，疫情率先在中国爆发，渐次此伏彼起，影响全球。加上对冲政策连续出台，市场表现出更强的韧性是情理之中。从这个角度，各国资本市场之间并非脱钩，而是节奏有所不同。

疫情不仅是对个人，也是对整个世界免疫力的一次考验。市场脱不开，全球经济，尤其是产业链能脱开吗？简单来看，大量抗疫物资的生产基地都在中国，说明脱钩不易。面对重大灾害，我们都理解反脆弱的重要性。反脆弱，一要坚，二要韧。从18年中美贸易摩擦升级开始，供应链多元化就成为很多企业的选择。不过，这并非要切断中国与世界的联系，而是增加一些通路，构成网格化结构。譬如，越南成为产业链转移的重要承接地，但其背后的投资方，大量是中国企业，形成了产业链外溢。就像过去二三十年，很多日本品牌在C端从消费者的眼中消失了，但却进入B端成为不可或缺的关键零部件供应商。经济联系的复杂度加深了，而非联系弱化。

回到投资，市场大跌的背后，投资者在担心什么？

股市跌、债市跌、黄金跌、美元涨，显示出流动性紧张的状况。这个问题相对容易解决，美联储超预期实施零利率并大幅向市场注入流动性，欧央行扩大QE，中国央行出手定向降准。随着流动性紧张局面的缓解，恐慌情绪有望平稳，市场巨幅震荡会降低。

市场更关注的，是疫情冲击会否导致经济衰退？

首先，这与存续的时间有关。中国采取了少林式刚猛应对，目前每日新增病例已经降至两位数水平，曙光（增量清零，存量下降）在望。而海外疫情仍处于发展期，韩国情况开始稳定，意大利处于高峰期，未来几周的关键是法德英美的表现。疫情的发生、发展、演变是一个科学问题，有其自身规律。而对疫情的应对方法，则与各国的文化、社会、经济、医疗状况相关。目前来看，国外更倾向于采用武当式轻灵应对，时间可能会更久一些。从这个角度，全球经济承压无可避免，欧洲更有陷入衰退的风险。不过，美国的经济形势相对较好，使得全球陷入2008年式危机的概率不高。借用一位投行大佬的观点“这次的美国股市大跌与2008年的全球金融危机有相当不同。2008年是由金融危机引起经济危机，美国的金融系统首先出现危机，高盛、摩根史丹利、AIG、花旗等最重要的金融机构都遭受重创，面临倒闭的风险，直接引发经济停摆。华尔街遭受百年一遇的危机，美国经济立即进入衰退。这次是疫情和石油价格下跌引起的经济风险。美国今年的经济增长可能从2.5%下滑到1%，甚至不排除美国经济在未来三个季度进入技术性衰退，但美国金融体系相当稳健。美国一些企业的高息债会面临巨大调整，尤其是石油行业，但对其金融体系和经济的冲击有限”。

其次，这也与各国稳增长的政策措施有关。有人说，“面对大考，中国的解题思路是人民战争+财政货币温和对冲；英国的解题思路是社会达尔文主义+经济凯恩斯主义；美国的解题思路是全国紧急状态+大水漫灌”。按照重要性与紧迫性，我们可以将问题划分为四类。疫情当前，重要又紧迫，经济政策的应对离不开宽松的货币政策与积极的财政政策。尽管，这样操作难免有一些负面后果，比如流动性陷阱、赤字上升、杠杆率上升…，但人们会以“大行不顾细谨，大礼不辞小让”、“事急从权”来回应。然而，逻辑上，黑天鹅是不可预知的，从长期一些的角度，我们更应该关注灰犀牛（重要但似乎不那么紧迫的问题），也就是结构性改革问题。

虽然环球同此凉热，但处于同一个半球的国家，由于所处地理位置不同，气候还是有差异的。面对同样的疫情，各国的情况也会不同。上帝拯救自救者，我们需要练好内功，提升自身免疫力。十八大以来，我们总体的政策取向一直是“宏观政策要稳，微观政策要活，社会政策要托底”。过去几年，我们推进“三去一降一补”，也是为了未雨绸缪，提前应对高杠杆这类的灰犀牛。经此疫情，我们的短板在哪里？医疗保健、新基建等无疑是方向。这既可以与稳增长的政策方向对应起来，也与经济转型升级、满足人民美好生活需要的长期方向一致。而针对小微企业扶危救困，稳就业，保民生，则体现了社会政策托底的取向。

给未来平增了更多不确定性。对此，我们能做的也许是回归常识。人类发展史，无数次受到战争、瘟疫、饥荒的冲击，但都走了出来。出清是惨烈的，但也为优势企业的腾飞打开了空间。我们所要做的，是“战略上藐视敌人”（投资者应保持长期乐观主义，敢于坚持），“战术上重视敌人”（留出冗余，聚焦好生意、好公司、好价格）。

那些无法将你打败的，终会使你更强大。

注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。

本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。