从2009年3月触底开始，美股开启了漫长的复苏。在不绝于耳的唱空声中，标普500指数由666点走上3393点，成为史上最长的牛市。这11年中，标普500指数累计上涨400%，年化回报16%。

这次，标普500仅用16天便坠入熊市，甚至比1929二战时期更加迅猛，充满戏剧性地宣告了长牛的结束，也将最长牛市的记录载入史册。

来源：www.visualcapitalist.com

一个半月过去了，事情有哪些转变？

恐慌情绪呈现好转迹象

几乎与海外疫情爆发同步，VIX恐慌指数2月中旬开始攀升，单单一个月从14上升到82，仅次于金融危机时期水平。 

恐慌意味着什么？市场不确定性上升，导致波动加剧，动辄熔断；大类资产相关性趋近于1，风险资产暴跌，避险资产不避险，风险在各类资产中传染，酿成流动性危机。 危机时刻，信心比黄金重要。全球央行和政府的救助措施有效缓解了流动性危机。VIX指数近半个月已经回落至46，恐慌情绪有所好转。悲观的预期如果已经反映在价格中，未来只要没有比之前更坏的消息出现，便是好消息。

欧洲疫情趋于缓和，美国持续爆发

解铃还须系铃人，疫情引发的危机还需疫情本身的缓解。 

3月初，欧洲是全球疫情的中心，最先爆发的意大利目前新增确诊数量已经开始下降，其他国家也趋于稳定。现在疫情最严重的是美国，纽约州成为“震中”，医疗系统已经超负荷，相当于1月份的武汉。张文宏医生表示，美国医疗储备很充分，医疗设施紧急的生产能力非常好，峰值一定会到，最快10～14天，如果慢一点可能4个星期。

全球齐放水，央妈最克制

为对冲疫情对金融市场和实体经济的影响，全球央行齐放水，开启“战时财政”模式，“直升机撒钱”……放眼望去汪洋大海，唯有我们的央妈最为克制。

 克制的底气在哪里？经过两个多月的顽强抗疫，我们率先走出了阴霾。抗疫让位于复工，截至3月末，全国规上工业企业平均开工率达到98.6%，人员平均复岗率达到89.9%。中小企业复工率达76%；货币政策让位于财政手段，亮出“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”，被称作“财政三支箭”，加大逆周期调节力度，代替以往的“大水漫灌”式刺激。 

况且，与2015年相比，今日A股市场更为健康，杠杆资金总量与高峰时期相比下降了80%，正是不断释放风险使得我们一定程度上躲过了一场系统性风险。与美股的剧烈波动相反，A股韧性凸显。

当然，疫情不稳，股市难安，我们依然要警惕全球产业链遭受的影响。目前来看，大多数国家采取了不同程度的社会疏离措施，部分国家的汽车业、机械设备业、航空业及服务业暂时停摆。

来源：FT，新冠疫情冲击下中国企业和政府的对策选择

预测不如应对，持有股票还是现金？

“现在已然腐朽者，将来可能重放异彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰朽”。格雷厄姆引用古罗马诗人贺拉斯的诗句作为《证券分析》的开篇语。后视镜中的人们总是更聪明，每当历史重演却还是落入情绪的圈套，高买低卖。

 对“周期”颇有研究的霍华德·马克斯，也对未来的形势发出Nobody knows的感慨。但在最新的备忘录中，他“校正”了之前的看法：风险已被认识到，并在很大程度上得到了理解，证券价格下降了，而且投资者受到了惩罚，导致冒险行为减少。随着市场大幅下跌，谨慎的投资者可以减少过分防御，开始朝着更中立的立场甚至朝着进攻的方向迈进。 

达里奥在与投资人的交流活动中也表示，在各国央行为应对冠状病毒大流行而印制钞票并保持低利率的情况下，有比现金更好的资产。“请记住，尽管它的价值不像其他资产那样波动，但它的负回报代价高昂。” 

最近，不少货币基金收益率跌破2%，创史上最低纪录，在流动性宽松的背景下，下行趋势或将持续。短期避险可以，长期恐怕跑不赢物价上涨的速度。 

为什么不空仓等待底部呢？因为等到云开雾散，物美价廉也不复存在。最好的购买时机通常是其他人不愿意的时候。古人云“贵出如粪土，贱取如珠玉”，等到整个市场见底，优质公司早就抢跑。 

我们总是被短期波动蒙蔽双眼，从而忽视了长期机会。未知令人恐惧，但价值终将回归。

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