几番大起大落，市场渐归平静。前景犹不明朗，不如重温历史，找找相似的韵脚。

朋友圈里有人翻开了2011年出版的《二战股市风云录》。从原版的书名“Wealth, War, and Wisdom”翻译过来颇有故事书的味道，想必是为了呼应前一本《对冲基金风云录》。

本书的作者是大名鼎鼎的巴顿·比格斯，曾多次被《机构投资者》杂志评选为“美国第一投资策略师”。1965年，他和别人共同创立了业界最早的对冲基金之一费尔菲尔德基金。在他任职的8年期间，该基金的回报率为133％，同期标普500指数回报率仅为19％。1973年比格斯加入摩根士丹利（Morgan Stanley），作为公司的第一任研究总监，他创办了公司的投资管理业务部，并担任其主席达30年之久。2003年他离开摩根士丹利，创立了对冲基金Traxis Partners，一直呆到去世。

比起严肃的金融读物，这本书更像是一本交织着股票市场兴衰变化的历史书。巴顿·比格斯认为，投资人与交易员和投机者不同，必须对经济体内以及整个世界事件的进程作出长远的、日臻完善的判断。一名投资者自然应该知道一点历史，同时还应该是一名统计学家、心理学家，以及一名有天分的直觉主义者。

通过复盘二战时期甚至更为长久的历史，比格斯得出了几个结论：

1、股票市场的预测能力超过经济学家。

2、股票在投资组合中占据重要的位置。

3、投资多样化，寻找不断进化的公司。

1、股票市场的预测能力超过经济学家

英国股市在不列颠战役前触底；美国股市在中途岛战役前后出现大反转；德国股市在对苏联发起进攻的鼎盛时期达到了顶峰……比格斯发现，二战中，股票市场预测了交战各国经济发展中的急剧变化，这些变化完全躲开了那个时代观察家的注意力。也许可能存在一种可能性：由股票价格水平反映出的大众智慧，超越了当时在现场的最精明的观察家。不过，这一点在英国、美国的股票市场中得以验证，法国股票市场却没有体现。

伦敦股市：于不列颠战火中见底

1940年5~6月，伦敦的大多数股票都打了2~4折抛售，而有些神经崩溃的悲观主义者已经是给钱就卖了。事实上，这时买股票已经被看做一个标尺，看看对英国是有信心还是没有信心。

1940年初夏，敦刻尔克撤退刚结束，不列颠战役正如火如荼地进行中，伦敦上空响彻敌机的刺耳轰鸣。战场的情况一塌糊涂，英国正在孤军血战。然而，伦敦股市已经感知到德国攻击英国的战争将近尾声，股价开始反弹了。我们翻看史料，发现当时没有任何有名望的人相信这一点。丘吉尔后来写道，他当时在8月份倍感忧虑，然而股市的探底却要早于那个时候。

美国股市：中途岛战役孕育四年牛市

1942年5月，美国在太平洋战场上的运气进一步发展，在一片愁云惨雾中、在胡乱叫卖中、在熊市达到最高峰的时候，美国股市跌到了有史以来的最低点。在世界其他地方，坏消息也接踵而至，但是，市场上大众感到与日本战争的形势已经逆转了。42年5月初的珊瑚海战役，与其说是胜利，不如说只是打成平手，但这是日本第一次没有随心所欲地达到自己的目的，即攫取莫斯比港，那是登陆澳大利亚的桥头堡。这也是日本在亚洲的侵略第一次被遏止。同时，美国海军显示出自己有足够的能力与日本这样的国家对决。

接下来就迎来了中途岛战役的决定性胜利。由于隆美尔夺取了图卜鲁格，市场在6月份还小幅振荡了一下，但在4月末至5月初，市场已经探到了整个20世纪30年代和40年代初以来大熊市的谷底。

这是一个历史性的底部，它孕育着一个新的、周期性的牛市，这个牛市持续了4年，虽然期间还有小幅调整，但是仍在1946年5月29日达到了顶峰——许多大公司的股票都上涨了36.4%，一些小盘股的股价更是跃升了73.6%。

市场以一种惊人的态势冲出了1942年的谷底。根据伊博森事务所的统计，那些小盘股在1942年涨了44.5%，1943年涨了88.4%，1944年涨了53.7%，1945年涨了73.6%。一旦云消雾散，股市就像迎来一股春风，劲吹万里，直上九霄。

2、股票在投资组合中占据重要的位置

对于幸免于难的战胜国而言，股票是所有资产类别中最好的抗通胀品种。例如，整个20世纪，美国的股票年化收益率达6.9%，这一点也不意外。但比格斯发现，战败国的资产回报也显示出同样的分布：股票优于债券，债券优于票据。并且，只有股票能对抗通货膨胀，不少国家的债券和票据都是负回报。

股市反反复复的上下波动是惊人的，长期回报却是最可观的。在1930~1940年的十年大熊市中持有美国股票，尽管账面上的收益是负数，但实际收益却是正数，每年收益率达到1.9%，这是因为通货紧缩带来了正收益。

3、投资多样化，寻找不断进化的公司

在撒哈拉以南的非洲地区，多少个世纪以来，人们相信奶牛是最安全的保存财富的方式。不过，大旱来临的时候就不是了。

没有人能预料黑天鹅的到来，但可以做到未雨绸缪或亡羊补牢。例如，塔勒布的“杠铃策略”将80%-90%的资金投资于零风险的标的，将10%-20%的资金投资于高风险标的，守株待兔，从小概率事件中获取大回报。又如，格雷厄姆和巴菲特强调安全边际，保持冗余，避免黑天鹅的过度冲击。再如，斯文森和比格斯主张投资多样化，降低资产相关性，提升组合韧性。

虽然比格斯认为股票是最好的资产，但需密切跟踪公司的变化。1917年，《福布斯》公布了美国100个最大公司的名单。在其后的71年里，美国经历了大萧条、二次世界大战、20世纪70年代的通货膨胀，以及战后的蔚为奇观的经济腾飞。当《福布斯》现在再一次审阅当年的那份名单时，发现有61家公司已经不复存在，21家还在经营，却再也进不了前100名了。只有18家还在100名之内，然而，除了通用和柯达公司之外，其余的公司都处于垃圾股的境况。后来，柯达公司也发生了严重的经营困难，而通用也于2018年被剔除出道琼斯指数。

在变化的世界中故步自封，坚固的城墙也会轰然倒塌。人们常说“一见钟情”，其实至多是“一见好感”。唯有经历岁月的风霜，跟上彼此的步伐，才称得上“钟情”。

所以，比格斯建议，要么买入指数基金，要么去找那些精于投资管理的公司。

的确，对冲基金大多跑输指数在美国是普遍接受的事实。大家都知道巴菲特与Protégé Partners对冲基金的十年赌局，标普500指数基金年化收益8.5%，而参与竞赛的对冲基金最高只取得6.5%的年化收益。

不过，由于投资者结构不同，市场有效性不同，这套理论在当前的中国资本市场效果不彰。过去十年，股票型基金年化收益7.65%，而指数基金年化收益仅1.51%，说明主动管理仍有价值，精选个股能创造可观的超额收益。

数据来源：Wind，2010/3/31-2020/3/31

尼采说，闭眼不看过去，那你就等于瞎了一只眼。沉迷于过去，你就等于瞎了两只眼。一百年后的今天，世事变迁，不可刻舟求剑。但无论这次危机如何演绎，做好资产配置，长线的资金匹配长期的投资，就无需为眼前的波动所困扰，静候曙光到来。

参考资料：巴顿·比格斯《二战股市风云录》

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