办公必备Office, 设计不离Photoshop,画图要有CAD……这些耳熟能详的软件产品无一例外出自那几家巨头公司——微软、Adobe、Autodesk，而他们也无一例外诞生于美国。得益于完善的法律制度，高企的人力成本，和成熟的企业管理体系，美国企业软件市场规模庞大，是国内软件市场规模10倍以上。

护城河+成长性=高股东回报

宽阔的护城河：软件行业具有宽阔的护城河和强抗衰退能力，与经济周期的相关性弱。软件商业模式所具备的优势，可以创造出差异化、可扩展且高利润的业务，在未来产生可持续和高质量的现金流。

技术革新下的成长性：信息技术的变革都与软件行业密切相关，云计算时代的到来正迅速抬升市场天花板，持续的成长性源于生产率提升的本质要求。目前，全球SaaS（通过网络提供软件服务）相关企业收入达200亿美元，行业平均增长率37%，但SaaS占整个企业软件市场的份额不到15%，未来成长空间巨大。

高额股东回报：美股大型头部软件企业的超额收益率明显高于中小型企业，也在大部分时间内跑赢纳斯达克指数。

软件行业的超额股东回报来自于持续的高研发投入所形成的护城河。具有行业垄断能力的公司长期位居软件产业价值链的顶端，位于微笑曲线两端、基于价值链高端的设计、开发等在内的IT服务能力越来越成为超额收益的来源。

数据来源：Bloomberg，Wind

天生长跑选手：企业软件行业经常出现十年十倍的软件企业（每年增长25%），但很难实现年年翻倍，增速逐步放缓是普遍现象，成立20年以上的软件企业收入增速中位数低于18%，30年以上的企业增速低于10%。

数据来源：Bloomberg，Wind

中国加大研发，行业空间广阔

根据Forrester估算，中国与美国在企业级软件市场上的差距在10倍以上（按2017年数据计算，约为13倍）。增速上，中国企业级软件市场增长略快于美国，约为10%左右。就企业级软件而言，中国市场与美国相比体量过小，增速没有明显领先。

研发投入差距缩小：美国、日本经验表明，技术创新、制度改革和经济转型升级是提升研发的三大驱动力。美国上市公司研发投入强度中，计算机行业达到16%，仅次于医药。我们欣喜地看到，从中观行业到微观龙头，中国软件企业研发投入强度与美国的差距在不断缩小。

数据来源：Bloomberg，Wind

企业软件支出比例提升：根据IDC数据，全球企业IT投入中软件支出增速达到8%，自2017年以来增速保持在较高的水平上。随着软件支出的增长，企业2B软件市场占企业整体IT支出的比例，由5年前的27%提升至32%。

数据来源：Bloomberg，Wind

数据来源：Bloomberg，Wind

云计算重塑软件行业

云计算的发展让企业大大降低了产生并存储数据的成本，也降低了软件企业处理和分析数据信息的成本。企业差异化更大，云计算能够不断降低信息化的成本。

云计算提升潜在软件市场规模TAM。50%的SaaS渗透率并不对应50%的潜在市场规模TAM，从美国SaaS企业的历史发展来看，云产品能够带来两倍的市场空间的提升。

软件行业的选股标准

标准化的软件产品

对于企业级软件而言，软件的标准化能力是软件企业核心竞争力所在，软件的标准化程度反映了技术积累和行业理解，是综合考察软件企业技术水平的重要指标。

数据来源：Bloomberg，Wind

垄断市场下的超额利润

软件的特殊属性决定了企业级软件行业天然具有极强的规模效应和客户粘性，具有行业垄断能力的软件厂商具备定价权，能够创造可观的股东价值。

数据来源：Bloomberg，Wind

较高的企业管理水平

人是软件企业的最大资源，软件行业创造性劳动的最大特点在于不可预见性，无论开发和生产都难于用量化方式进行管理，考核透明度不高，企业文化和员工激励对于软件公司至关重要。

近日，中国信通院发布《中国数字经济发展白皮书 （2020年）》显示，2019年我国数字经济增加值规模达到35.8万亿元，占GDP比重达到36.2%。按照可比口径计算，数字经济名义增长率远高于同期GDP名义增速，数字经济在国民经济中的地位进一步凸显。

从结构上看，数字产业结构持续软化，软件业比重在2016年后大幅提升，目前占比超过50%。随着云计算等技术的成熟，企业软件将迎来更广阔的未来。

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