上周回顾

全周，各主要指数表现：上证综指涨0.68%，深证成指涨2.77%，创业板指涨4.76%；同期，上证50涨2.55%，沪深300涨2.66%，中证500涨0.71%。

数据来源：Wind，朱雀基金

估值方面，当前A股整体估值处于历史均值以上。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周22.11倍下降至21.92倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周39.87倍下降至39.19倍。中小板估值PE(TTM)由前周38.13倍下降至37.11倍，创业板估值PE(TTM)由前周69.51倍下降至67.27倍。沪深300估值PE(TTM)由前周14.18倍下降至14.17倍，中证500估值PE(TTM)由前周31.88倍下降至31.07倍。

数据来源：Wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中16个上涨，其中，食品饮料、休闲服务、电气设备、医药生物、机械设备涨幅居前。

数据来源：Wind，朱雀基金

市场展望

我们判断，三季度国内GDP总量(四个季度TTM)将恢复至疫情前水平，PPI、企业利润、ROE等指标未来四个季度均处于上升趋势。

8月27日，美联储主席鲍威尔表示，美联储已经同意采取平均通胀目标的政策，将会允许通胀在一定时间适度超过2%。美联储对通胀的表态，说明政策退出将滞后经济复苏。在此背景下，海外长债收益率8月份以来的回升，是经济复苏预期的体现。

下半年，随着疫苗的逐步投入使用，全球经济复苏预期将继续升温。

与此同时，国内企业债利差回落，美国高收益债券OAS继续下降，表明风险溢价处于下降趋势中。我们维持ROE上升+风险溢价下降是股市主要推升力量的判断。

短期市场出现积极信号，我们认为7月中旬以来的调整结束，开始进入震荡上行阶段，建议逢低布局：

(1)北上资金结束流出，累积总金额仅相当于去年贸易争端和今年流动性冲击期间的50%左右。

(2)消费板块企稳，龙头公司业绩超预期。

(3)创业板注册制平稳落地，成长股进入盈利消化估值阶段。

风险仍在外部，意识形态和制度上的彼此不信任暂时看不到改善的迹象，但现阶段经济是博弈的底线，出现极端行为的风险也偏低。

专题研究丨7月工业企业效益数据整体乐观

国家统计局8月27日公布2020年7月工业企业效益数据。1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额31022.9亿元，同比下降8.1%，降幅比1—6月份收窄4.7个百分点。7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5895.1亿元，同比增长19.6%。

7月工业企业的经营状况整体改善相对较为明显，当月利润增速同比达到了19.6%，相对于6月增加8.1个百分点；工业企业利润增速在5月份转正之后，呈现出加速上行的趋势，样本范围内的企业整体的经营状况呈现出持续好转的态势，已经逐步摆脱了疫情影响；7月19.6%的增速已经是2018年以来的最高水平，整体反映了企业的整体经营效益相对乐观。

从结构上来看，7月的工业企业经营状况分化相对较为明显；一方面在于从亏损企业亏损额的统计来看，累计增速仍然维持在33%的较高增速水平；且亏损家数也维持25%以上的增长，不同企业间的分化相对较为明显；另一方面，行业和板块间的分化也较为明显，电子行业仍然延续较为强劲的增长势头，累计同比增速维持在30%左右，装备制造业整体累计利润增速反弹也较为明显，黑色和有色金属加工行业盈利能力快速反弹，而传统行业例如纺织，化工和家具制造等仍然维持明显的负增长态势；整体来看当前阶段高新技术行业的恢复明显强于传统行业，整体来看高技术行业已经进入了强势复苏阶段，部分周期性行业伴随着地产和基建投资的强劲盈利能力也相对较好，直接面向下游消费需求的部分行业则仍然明显偏弱。

2020年7月工业企业产成品存货的增速为7.4%，相对于上月的8.3%下行较为明显；从3月以来，产成品存货的增速持续处于下行态势中，工业企业整体仍然处于去库存阶段；从历史经验上来看，在企业盈利增速较高的情况下，企业增加产能和产量的动力会相对较强，从而带动制造业投资和产成品存货的上行；由于工业企业盈利增速连续3个月处于上行态势中，预计后续制造业投资会有所增加，从7月数据来看，目前增产和补库存的拐点仍未到来；本次由于不同企业的分化较为明显，且疫情仍未平息存在一定的不确定性，从盈利向投资的传导可能相对偏弱；此外，从企业应收账款的情况来看，7月累计增速出现了较为明显的上行，反映出融资环境的收紧对于企业可能存在流动性上的一定影响。

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