行情回顾


上周A股主要指数涨跌不一。全周,各主要指数表现:上证指数跌1.24%,深证成指跌0.34%,创业板指涨1.15%。同期,上证50涨1.65%,沪深300涨0.35%,中证500跌3.75%。

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数据来源:Wind,朱雀基金整理

行业方面,28个申万一级行业中7个上涨,其中,食品饮料、农林牧渔、休闲服务、家用电器、银行涨幅靠前。

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两市成交额下滑,在连续49个交易日超过1万亿元后,9月30日A股市场成交额首次跌破万亿元大关。期间北向资金净流入69.67亿元,南向资金净买入85.67亿元。


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市场展望


9月的PMI公布,制造业PMI跌破50的荣枯线,达到49.6,从3月以来连续处于下降趋势中。9月近年来基本属于制造业景气度的旺季,PMI指数一般高于或持平于8月,但2021年9月制造业PMI相对于8月反而出现了0.5个百分点的下行,一方面9月出于能耗双控的原因,工业限产的力度显著加大,导致工业生产受到了较为显著的限制,另一方面地产投资和消费相对偏弱,制造业的下游需求也受到了较为明显的影响。从9月的PMI数据来看,经济整体偏弱的趋势可能至少在9月份仍然不存在明显的拐点,仍然处于相对偏弱的态势。

政策层面上,一方面值得关注的是央行和银保监会召开的房地产金融座谈会,从大体基调上来看,仍然强调了房住不炒和房地产金融管理审慎机制,对于地产行业管控相对偏严格的态度并未发生改变。但从边际的态度上,处于维持房地产市场健康发展的意图,对于房地产政策的整体表态略有缓和。近期地产行业政策预计更多是呈现边际修复,重新进入宽松周期概率有限。

另一方面近期媒体报道2021年的专项债将全部用于10-11月发行,12月将不再预留额度。目前地产政府专项债剩余额度在1.5万亿左右,如果全部在10-11月发行完成,单月新增发行金额在7000-8000亿元,远高于近期水平,对于市场流动性可能存在一定的冲击。但考虑到2021年二季度以来货币和财政的配合力度有所加强,央行在公开市场也多次表示将对冲地方债发行带来的波动,总体来看无需过度担心专项债对市场流动性带来的冲击。

中国进入新发展阶段,贯彻新发展理念、构建新发展格局,最终体现在高质量发展上。高质量发展从两个重要维度出发,科技创新与共同富裕。推进“十四五”规划、实现2035远景目标,关键在于处理好效率与公平的关系,政策调控方式也发生了变化。传统产业集中度提升,资本市场向新经济倾斜,A股市场周期性特征正在弱化,与宏观总量的相关性进一步下降。股市的慢牛格局将继续由结构性机会引领和推动,同时警惕海外尤其美国市场大幅波动的风险。

经济增速中枢下行,越来越多产业从增量转为存量博弈,上下游竞争利润分配。同一环节上拥有稳定产能的龙头企业优势提升,产业链上拥有关键技术、处于产能瓶颈环节的享有更多定价权。近期的能耗双控、限电限产也放大了上下游利润分配的效应。此轮限电限产是多种因素共同作用的结果。首先,能耗双控不是近期才有的政策,早在“十三五”规划期间已经明确,今年上半年部分省份没有完成降耗指标,在临近四季度的时点加码限产限电、突击“补作业”。其次,今年电力供需较为失衡,风电水电受自然条件影响大幅不及往年,而占3/4发电量的火电也面临缺煤,国内合法产能有限、进口煤炭受阻,煤价飙升,造成电力供应不足。

限电限产对经济的影响也是显著的,9月工业生产大幅下滑、PMI回落至荣枯线以下、生产高耗能的工业品大幅涨价造成PPI高企。自7月底政治局会议提到“运动式减碳”以来,各方重视程度有限,直到近两周部分省市对居民限电,引发了各方关注,才使得各方将保供稳价放到第一顺位。

目前看,各方对涨价的举措主要以预期管理为主,辅以提高交易电价上浮、督促煤企增产、调节区域间不平衡供应等手段,真正解决煤电供给短缺还需要实质性通过产能释放和加速进口来实现。短期看部分工业品涨价已经对中下游产生挤出效应,对需求端产生反噬,而企业停产又会影响到就业和居民收入,间接影响民生和消费。

国庆假期前最后一周,市场波动较大,国内情绪谨慎,美股受财政问题和滞涨预期也有所回调。A股分化严重,市场风格由中小盘向大盘轮动,上证50、沪深300在食品饮料的带动下收涨,而以周期为主的中证500/1000、红利指数大幅收跌,有色、钢铁、煤炭、化工、建筑等周期板块延续上周的跌势,而商品继续上涨,和我们前期判断一致。

商品和周期股逆向而行,由于商品价格受限于供需失衡的现实,更跟随短期现货价格走势,而周期股更多定价远期盈利预期和涨价空间。在国常会表示要用市场化手段解决大宗商品涨价问题后,各方力量开始紧急落实保供稳价举措,稳住商品涨价的预期。供给短缺带来的涨价预期来得快去得也快,四季度将很快看到商品供需的边际改善和涨价的放缓,打破周期股上涨逻辑的演绎。而消费板块在当下依然面临较弱的基本面,其反弹有资金博弈成分,也有对“滞涨”环境下必选消费品占优的逻辑,但趋势性上涨还需等待消费回暖。

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