一、         行情回顾

全周，各主要指数表现：上证指数跌1.57%，深证成指涨0.08%，创业板指涨0.06%；同期，上证50跌2.01%，沪深300跌1.35%，中证500跌0.44%。

数据来源：wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中12个上涨，其中，农林牧渔、电子、通信、传媒、国防军工涨幅前五。

数据来源：wind，朱雀基金

市场成交额回落，北向资金净买入44亿元，南向资金净买入7亿港元。

二、         市场展望

上周日公布了10月的PMI数据，作为10月经济数据的先行指标，制造业PMI连续7个月处于下降趋势中，且连续两个月处于收缩区间，制造业的景气度开始面临较大的压力。

从10月的经济基本面来看，整体处于供需双弱的状态。供给层面上来看，能耗双控对于工业企业生产的影响仍然持续存在，且10月中上旬的煤炭价格上涨，上游原材料价格对于企业生产意愿和能力也存在一定的影响，导致制造业整体景气度偏弱。

需求侧层面来看，地产投资压力持续偏大，居民消费意愿也并未出现显著的提升，且出口方面美国居民的耐用品需求也处于边际走弱状态，总体来看制造业企业也开始面临较大的需求侧的压力。服务业PMI也出现了回落，且就业人员指数下降至46.6%，服务业景气度迟迟未能回到疫情前水平，对于整体就业存在较为显著的影响。

宏观政策层面上，本周人民日报刊发评论文章，对于跨周期调节框架进行了更为全面的阐述。首先，跨周期调节框架并不意味着完全放弃逆周期调节工具，经济波动存在短期周期性因素的影响，也需要使用逆周期因素进行一定程度的调节。货币和财政政策等传统的逆周期调控工具并未彻底地告别历史舞台，而是在必要的时间点仍然需要发挥其对冲作用。但另一方面，经济政策的制定需要更多的考虑体制性和结构性的因素，综合运用各种产业方面的政策进行调整。

从近年来的宏观政策的角度来看，一方面传统货币和财政政策虽然发力的频率有所降低，但仍然在经济调节的过程中发挥其作用，尤其在疫情之后体现得最为明显；但另一方面，宏观政策领域也在降低对于传统政策工具的依赖程度，而是更加积极地通过各类新型的产业和结构政策对经济的长期结构性问题进行规划。

后续阶段来看，经济下行较为剧烈的阶段，宏观政策开始进行逆周期调节对冲的概率也有所增加，但力度上预计相对克制，不会对经济造成过强刺激，总体来看结构性政策仍将是主要的发力点。

随着通胀预期大幅缓解，债市大幅上行的风险较小，适当的配置将有效对冲宏观经济快速下行的尾部风险。而商品正式进入分化缓解，从动力煤带领的普跌格局，转向需求弱品种的领跌。

本周A股弱势震荡，上证指数小幅下跌1.57%收于3500点以下，而创业板表现较强。板块方面，农林牧渔、通信、电子领涨，而周期类板块领跌。A股三季报盈利增速较中报回落，宏观向企业盈利传导的压力，将会在四季度集中体现。

我们前期不断强调周期股领先于商品见顶，煤炭、钢铁等周期股板块自9月中旬已经连续8周下跌，当商品涨价从经济行为上升到民生问题时，就需纳入政策风险的考量，煤炭股远期也面临着量有上限的压制。

现在商品和周期股都从供给短缺引发的“胀”逻辑切换到需求不足引发的“滞”逻辑，在看到房地产明确的转向前，地产链如钢铁、建材板块难有起色，而目前政策定力十足，信用周期驱动的经济模式在淡化，地产寻底的过程依然漫长。

而从周期股流出的资金，近期流入高景气度的新能源和带有底部反转预期的消费股。新能源面临高估值的问题，需要时间来消化，股价波动也会放大。消费股方面，近期食品行业上市公司集中提价，和购房行为相关性较小的小家电公司反弹较为明显，对未来的CPI也带来上行压力，但部分品种30-50%的反弹幅度可能已经透支了乐观预期，可以转向谨慎。

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