一、         行情回顾

全周，各主要指数表现：上证综指跌0.93%，深证成指跌1.61%，创业板指跌0.94%；同期，上证50跌2.23%，沪深300跌1.99%，中证500涨0.11%。

数据来源：wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中10个上涨，其中，公用事业、传媒、建筑装饰、综合、通信涨幅前五。

数据来源：wind，朱雀基金

两市成交额回落。其中北向资金净买入115亿元，南向资金净买入143亿元。

数据来源：wind，朱雀基金

二、         市场展望

本周公布11月经济数据，固定资产投资持续偏弱，地产投资各环节增速虽然略有反弹，但仍然处于深度负增长区间，对经济增速拖累明显，基建投资增速也持续偏低。制造业投资持续高增，且高新技术行业贡献明显，上游和传统行业投资意愿相对偏弱。

消费持续呈现走弱态势，餐饮消费重新受到疫情扩散影响，且居民收入受到服务业景气度拖累显著制约消费反弹空间，总体来看经济需求持续偏弱。生产方面，工业增加值增速小幅反弹但行业分化明显，传统行业持续偏弱，高新技术行业构成显著支撑，制造业的产业升级的成果逐步体现。当前阶段经济结构的改善逐步显现，但总量持续偏弱，稳增长政策的需求度仍然较高。

海外商品本周主要受到避险情绪的主导，上半周油价等表现较为强劲，但下半周和风险资产同时呈现出显著的下跌趋势。Omicron毒株的扩散性造成欧美疫情重新加剧，同时美联储和其他主要央行货币政策紧缩速度有所加快，对海外商品市场造成显著冲击。疫情后海外商品尤其是有色金属受到了宽松货币条件的显著支撑，一旦政策转向价格下行压力会显著增加。

国内方面，黑色系商品价格反弹明显，山西处罚超产煤企反映出政策层面对安全生产和能耗控制仍然较为重视，供给预期有所减弱，且基建升温预期加强，黑色系商品整体的供需关系预期有所改善。但考虑到商品现实需求仍然偏弱，且作为民生保障的重要商品动力煤的保供力度相对较大，相关商品的价格上行空间预计也相对有限。

从大类资产来看，毋庸置疑的是，稳增长如何落地或将成为最重要的因素，稳定宏观经济大盘有望成为明年最重要的目标，急迫性也更为强烈。急迫性不仅来自于供需双弱的现实，更来自于“预期转弱”的社会舆论环境，这一点在“五个正确认识和把握”中得到了充分解释。

市场对高质量发展、共同富裕的理解一度有所偏颇，认为高质量发展就是放弃经济增速目标、共同富裕就是劫富济贫、房地产长效机制就是打压整个产业。但现在中央明确定调，高质量发展是要实现质的稳步提升和量的合理增长、共同富裕要先做大蛋糕、房地产行业要保持良性循环和健康发展等等，不仅拨乱反正、凝聚共识，更是给社会主体以信心，积聚力量推动高质量发展。

确定性最高的是稳中偏松的货币环境，央行通过降低银行成本，鼓励引导银行定向支持小微、绿色、科技融资。财政和货币协调联动，地方债发行时央行必然配合。

稳信用已成现实，而宽信用仍在路上，融资需求能否内生性修复、积压的居民按揭贷款还有多少释放空间，都限制了信贷趋势性走强，社融增速预计稳而不强。一季度财政发力板上钉钉，资金和项目都已就绪，财政部也提前下达40%的地方债额度，有序衔接上半年财政支出。确保初级产品供给决定了今年的商品暴涨行情不会再出现，商品供给将更加稳定。

权益方面，中央经济工作会议确定了大方针，后续具体产业政策的出台将明确行业景气度的方向和持续性。大方向上，房住不炒和财政纪律约束决定了地产和基建没有大的空间，行业政策的边际修复不改个体放弃信用风险的出清进程，双碳政策支持的新能源和老能源绿色升级依然是高确定性的方向。本次会议前两个礼拜市场已经通过提前上涨反映了政策预期，风险偏好对估值的提振告一段落，转入政策兑现阶段。

美国商务部“实体清单”新增34家中国企业，以军工、电子类为主，打击了市场情绪。但全球产业链早已离不开中国制造，内外双循环增强了我们的经济韧性，股市在结构上依然有丰富机会，需要精选方向，对短期不盲目乐观，但对长期并不悲观。

海外央行轮番收紧政策，但尚未到缩表和全面加息阶段，对跨境流动性影响有限。即便资金流出新兴市场，中国的防疫优势和政策稳定增强了中国资产的相对吸引力，反而可能成为“避险资产”。

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