“我们会发现TMT作为一个经典的成长性行业,从b端到c端,从软件到制造,它具有非常明显的时代特征。”

 

“我们判断VR或者XR设备可能才真正迎来放量的起点。特别是在今年像Facebook第二代设备的放量已经持续地超预期,而且前段时间 Facebook也对自己进行了更名,要进入元宇宙,下一个移动互联网的发展机遇。”

 

“在2020年开始,AIOT的连接数已经超过了非AIOT的连接数,我们认为这可能是这个行业标志性的时间点,它意味着在用户端已经逐步习惯了AIOT的连接特性。AIOT产品可能逐步从小众产品成为刚需产品,未来这个行业还会保持非常高速成长,可能会保持527%以上的复合增长率。”

 

“高等教育是具备非常高壁垒的行业。从行业数据来看,整体行业的玩家长期处在供小于求的状态,高等教育学校的审批有非常高的门槛,而且国内高校的数量多年停止增长,新建的本科学校很难获得审批,所以我们判断有非常好的竞争格局。”

 

“在现在新的时代发展背景之下,信息安全从过去的办公需求已经转化为基础性的需求,现在信息安全处在非常高的战略地位上。”

 

以上是朱雀基金TMT组组长张劲骐1218日在朱雀基金“赢在终局”2022年度策略会上发表的观点。以下是我们整理的演讲实录。

 

TMT作为一个经典的成长性行业,从b端到c端,从软件到制造,具有非常明显的时代特征,我们在过去2-3年的投资实践中,这个体会也非常明显。

 

所以今天我们从TMT组的视野,讲一下时代赋予的投资机会,本次报告分为两大部分,一共5小段。第一部分是总的概要,也就是TMT的视角下当前时代的趋势。在这个时代的趋势下,有4条时代的主线,之后我们分成4段,具体展开。

 

把握时代的脉动

 

我们把过去5年消费电子和港股的恒生科技指数做了拟合,会非常清晰地看到,这两条曲线的走势非常一致,这背后的原因比较好理解,因为智能手机带动移动互联网大的行业性机会,这也是中国过去5年非常大的浪潮。中国凭借4G带来的后发优势,迅速在全球移动消费互联网占据了非常核心的地位。


 张1.png                        资料来源:wind、朱雀基金

 

同时我们非常清楚地看到,即便是没有反垄断政策的出现,即便政府没有对于无序扩张,防止资本野蛮发展的趋势,移动互联网内卷式的竞争也标志着行业进入了黄昏。消费电子制造行业也同样进入了黄昏期,在过去5年时间,由于智能手机的拉动,产业链从韩国向中国的转移,中国厂商迎来了非常大的一波成长的机会。

 

但是在向中国转移的过程中,最后一波机会过去之后,整个产业迎来一次内卷,所以我们在18年到19年成功布局了移动互联网和消费电子,但在21年的黄昏期也遭受了比较大的回撤。反思过去的经验跟教训,也明显地看到时代的特征。

 

我们认为,在当前时代背景之下,有以下几条投资主线。

 

沿着四条时代主线进行投资

 

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首先是在智能手机跟移动互联网见顶的时代背景之下,我们认为投资的方向是下一代移动终端,以及AIOT进入质变期之后,整体的行业可能会迎来新一轮的发展。

 

第二个大的背景,也是现在比较重要的主题,就是人口老龄化,包括教育内卷以及整体社会竞争的内卷。在这个大背景之下,我们认为主要有三条投资机会,第一是职业教育,第二是数字经济的深化,就是互联网的下半场主要是指产业互联网。第三就是在过去两年的时间,我们看到,非常多的大型科技公司在强监管之下,可能带来的健康成长的机会。

 

第三个大的背景,就是在新型国际形势之下,国家安全的要求,这里面会延伸出三个投资机会,第一是网络安全,第二是半导体的国产化,第三是关键器件的国产化。而且我们会清晰地看到,整体国家安全要求,不仅仅是中国现在达成了国家战略的要求,而且成为世界越来越多国家的共识,未来产业链会从集中走向相对的分散化。

 

第四个大的时代背景就是3060,这和朱雀基金整体的投资方向相契合。我们相信3060不仅会在光伏新能源带来非常多的投资机会,在TMT领域也会有大量的延伸机会出现,会在这个领域持续深耕。

 

在时代背景下做投资,我们认为如果能够做到以下三点,就能够更好地把握机会。

 

第一,更加重视时代赋予的成长机会,相对于过去更加敏感。第二,对于时代的变革时期,给予足够的重视,无论它是在上升期,还是变革期,这样会对向上、向下的风险做更清晰的把握。第三,坚持对公司深入的研究,我们始终认为靠行业红利的增长,并不是长期成功的理由,对于企业的管理和价值持续跟踪判断,对于企业家精神的持续跟踪,对于公司形成一个长期判断,才是它长期成功的基石。

 

核心硬件: 下一代移动个人终端处在快速增长的起点

 

先讲核心硬件带来的机会,我们认为,核心硬件作为下一轮主要三条主线,可能是比较大的机会,第一个主线是消费电子的核心硬件。消费电子核心硬件有个非常鲜明的特征,就是总量规模十分巨大。在过去的5年里,消费电子制造行业始终是ATMT行业里市值最大的,这也是市场给予投资人的比较大的机会。

 

而且这个行业处在持续迭代更新的阶段,目前行业即将迎来下一代终端产品,而且供应链将持续地国产化,我们也判断这个行业值得持续深耕。

 

第二个大的方向是先进能源电力电子,这个方向是和3060大背景是高度契合的,而且在目前全球达成的共识情况下,这个行业处在长期景气,它也将驱动行业保持高速增长。另外我们会看到在大的行业背景之下,国产化率必须要提升,所以我们在这个行业中会看到电力电子整体趋势存在双击的机会。

 

第三个大的方向是关键卡位半导体,这里面主要是供应链本地化以及国家安全的要求,我们也会在这个领域寻找军用FPGA、商用FPGA以及国家安全供应链上的机会。

 

首先,消费电子的下一代移动终端,我们比较清晰地看到,从2016 VR设备刚刚开始推出之后,其实已经经历了一些炒作跟热点期,其实在经历了前期的炒作和低谷期之后,我们判断VRXR这种设备可能才是真正放量的起点。

 

特别是今年,Facebook的第二代的设备放量持续超预期,而且在前段时间 Facebook也进行了更名,要进入元宇宙,所以这是下一个移动互联网的发展机遇。

 

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资料来源:朱雀基金整理

 

我们判断这个行业可能刚刚迎来发展期,而且技术储备相比前两年来看,已经成熟很多,所以我们预计可能在2020年才刚刚开始,未来还有非常大的成长空间。

 

至于头戴式设备,我们无论是从供应链还是从成本来看,它跟智能手机都处在高度类似的情况,我们可以看到它的产业链的长度、价值链的分布,跟目前智能手机的产业链是高度近似的,而且它的总成本跟目前消费者最常见的设备,智能手机和PC加起来非常接近,它也是具备放量的基础。

 

所以一旦放量,对于产业链会有非常大的带动,特别是中国有非常多的成熟的产业链玩家,在智能手机领域已经做了非常长时间的深耕,这个行业一旦有增长,会推动中国相关的公司迎来下一步的成长机会。

 

我们再看消费电子公司过去几年的情况,随着智能手机的崛起,包括像苹果、华为以及国产的一些智能手机带动,我们看到,国内一批优秀的产业链公司,不仅在消费电子领域有持续的增长,而且比较成功地进入其他的行业。

 

这里面有个典型的特征,就是在过去的成长期,产能是持续提升的,但是在产能提升的过程中,盈利的提升和产能提升并不严格匹配,这里面当然有一些整合的原因,或者是良率提升的原因,但是优秀的公司最终能够走出来,而且能够证明自己具备长期成长能力,因为优秀的电子制造公司中,企业家精神在持续进化,在持续前瞻地布局。

 

再来看AIoT这个产品,2020年开始,AIoT的连接数已经超过了非AIoT的连接数,我们认为这可能是个标志性的时间点,也就意味着在用户端,已经逐步习惯了AIoT的连接特性。AIoT的产品逐步从小众产品成为刚需的产品,那么未来这个行业还会保持非常高速成长,可能会保持527%以上的复合增长率。

 

AIoT连接数已经超过非AIoT

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资料来源:朱雀基金根据第三方数据整理

 

现在这个行业主要是硬件收入占比为主,但是未来可能更多来自非硬件收入,软件、服务将占整个行业的一半以上。产品定义的变化、产业联盟的新组合、商业模式的变化,可能催生下一个新型大型科技公司。

 

接下来讲先进的能源电力电子,主要是功率半导体。我们认为功率半导体是功率电子器件的核心,它在能源转换过程中起到非常关键的作用,简而言之就是与电能转换相关的地方,都要用到功率半导体,在未来3060整个进程中,它是非常关键的基础技术,能够不断地提升能效。现在,国内有大量的公司在进入,而且国内有非常好的本土化的环境。

 

另外就是关键卡位半导体,我们主要找的是国产对接的方向。FPGA作为半导体的细分行业,具备“灵活性高、并行性高、产品上市周期短,无需支付高额流片成本”的特点。在这个领域我们主要看的是国产化,特别是在军用领域的机会。由于FPGA在制程工艺上的逻辑实现虚拟化层,而且允许芯片流片后再决定电路,所以它具有非常好的保密性和灵活性。所以在军工这种领域,会有非常强的优势,目前应用领域主要是在雷达、导弹制导、军工、通信、电子战,包括宇航航天。

 

另外我们会看到FPGA这个行业面临着非常高速成长的机遇,中共十九届五中全会历史性提出建军百年奋斗目标,十四五的五年也是实现建军百年的目标关键期,信息化就是建军投入中的一个关键环节,我们判断相关产业链将持续受益,也会长期保持景气。

 

教育:高等教育行业具备高壁垒

 

第二个大的方向是教育,我们还是判断,职业教育是在当前时代背景下,为国家培养时代所需的人才。中共中央办公厅国务院办公厅印发的《关于推动职业教育高质量发展的意见》,已经提出了2025年目标和35年目标。主要目标要求25年职业教育类型特色更加鲜明,现代职业教育体系基本建成,技能型社会建设全面推进,到2035年,职业教育整体水平进入世界前列,技能型社会基本建成,技术技能人才社会地位大幅提升,职业教育供给与经济社会发展是高度匹配的。

 

我们认为这个行业,在建设社会主义现代化的国家中的作用是显著增强的,也会创造非常多的投资机会。我们看这张图,会看到普通高校招生数的本科人数和专科人数都在持续增长,我们认为未来生源将长期增长。

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资料来源:朱雀基金

 

我们国家的高等教育毛入学率现在不到60%,比世界平均的50%要高,但是低于英、法、日本、俄罗斯、美国这样的发达国家,我们国家也在十四五规划中要求,高等教育毛入学率要提升到60%,所以未来也会有持续受益增长的要求。

 

职业本科教育,也会推动教育高层次的发展。《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》提出,职业本科的设立及规模增长将直接提升职业教育学历层次的上限,推动职业教育未来的发展。未来我们判断职业本科学位将逐步增至60万人,这也会给职业教育的学校创造比较好的投资机会。

 

我们认为高等教育是一个具备非常高壁垒的行业。这个行业的玩家长期处在供小于求的状态,高等教育学校的审批有非常高的门槛,而且国内高校的数量多年停止增长,新建的本科学校很难获得审批,所以有一个非常好的竞争格局。

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资料来源:朱雀基金

 

在过去一年里,在双减政策和民办义务教育退出的影响下,教育行业都经历了大幅的下跌。目前民办高等教育学校在二级市场的估值已经低于一级市场,学校在大规模地回购股权,民办高等教育学校的估值处在历史的底部,我们判断这是非常好的投资机会。

 

金融科技:银行业拥抱金融科技走在前列

 

我们认为金融科技是建设现代金融体系的重要基础,当前全球迎来新一轮科技革命和产业变革,各项技术不断取得新的突破,对全球经济、产业体系、人类生活已经产生了广泛而深远的影响。金融科技作为科技驱动的金融创新,已经成为全球金融领域竞争的合作中一个非常重要的焦点。十四五规划中,2035年年底目标也要求要稳妥发展金融科技,加快金融机构数字化转型。

 

金融科技以新技术作为关键驱动力,现在主要是以人工智能、大数据、云计算、区块链等一系列信息技术作为关键驱动力,而且它在这个过程中已经推动了数字化的金融,是非常可持续的发展,已经全面覆盖了营销、风控、授信、投顾、客服等主要的金融业务流程。

 

金融科技也催生了像移动支付、数字信贷、网络保险、数字理财等一系列的新型业务模式,给金融产业链的价值带来非常深刻的影响。大量的银行已经布局了金融科技,成立了金融科技子公司。

之前人们会担心银行可能会被大型互联网公司蚕食,但是近两年,优秀的银行在金融科技方面,从战略制定到科技投入都已经取得了长足的进步。我们判断银行已经逐步掌握了金融科技市场的主动权,而且优秀的银行不仅仅是喊口号,而是要实实在在地推动金融科技与业务的融合,站在战略的高地把握金融科技的发展,金融科技战略走向纵深,从被动到主动已经是必然。

 

此外我们比较关注交易所。从交易所发展史来看,全球交易所都在持续进化。首先是发展交易的业务,寻求合并的机会,提升规模优势。第二步是持续地改善基础设施,创造更多的交易平台,例如收购清算公司以及电子交易技术平台,这样它会随着时间的增长而扩大业务收入。第三就是逐步地布局数据业务,通过收购指数公司、数据整理公司、分析公司等,在交易业务的基础上挖掘产业链的数据价值,为投资人提供更多的技术服务。

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资料来源:朱雀基金

 

我们判断中国也在持续地支持金融对外开放,中国的交易所也会有非常大的场景,特别是像海外的一些交易所,未来也会承接中概股的回归,成为中资企业上市的首选地。中国开放型交易所不断壮大之后,能够吸引全球投资者来开展投资,所以我们判断交易所是非常好的投资方向。

 

产业互联网:赋能实体产业,提升社会生产效率

 

产业互联网是数字经济持续深化的一环,因为从中长期的视角来看,人类其实已经处于互联网进入生活的中期阶段了。而且不可否认的是,互联网对于线下和其他行业渗透跟改造已经是不可逆转的趋势。

 

互联网的下半场是产业互联网,相比起互联网上半场消费互联网而言,我们判断产业互联网是一个更高的维度,是人与泛服务,人与产业的连接。相比于海外市场,国内企业在IT上的花费大部分都是硬件。未来软件、服务以及数字化的改造投入都会非常巨大,这也是非常大的投资场景。

 

我们以文旅产业为例,数字经济的深化在不断赋能。过去两年,疫情对于出行的影响非常大, 但是很多旅游目的地在运营压力的基础上积极推出数字化的手段,提升运营能力,不乏一些优秀的企业。

 

信息安全:从伴生需求转为基础需求

 

在新时代的发展背景之下,信息安全从过去的办公需求已经转化为基础性的需求,现在信息安全处在非常高的战略地位上。

 

习主席强调,“网络安全和信息化是一体之两翼、驱动之双轮”。随着交通设施、衣食住行不断联网,网络安全已经直接关乎到社会的权益和根本的利益。

 

在国家安全法、网络安全法以及数据安全法、个人信息保护法,关键技术设施保护条例等技术实施落地的基础上,信息安全有一套非常完整的法律政策框架,会迎来行业的健康发展期。

 

从现在行业发展阶段来看,我们认为处在0~1的发展阶段,政策不断地完善,聚焦在如何保护信息安全,如何交换数据价值,等这两件事落地后,就会有一个非常清晰的投资脉络。

 

信息安全:从伴生需求转为基础需求

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自下而上来看,在信息安全整体大的框架之下,新的应用领域在不断地增加,也会为我们投资不断打开空间。

 

从产业链的分布来看,产业链上游主要以硬件为主,主要是芯片、工控机、服务器等。下游目前主要的付费对象是政府以及关键技术和设施的一些行业。中游就是信息安全公司,包括设备软件和服务,我们认为投资的机会主要集中在中游,我们也会在这个领域的不同细分环节持续地深耕。

 

我们选择信息安全公司的标准,是具备规划、建设、运营以及全链条服务能力的公司。

 

前期规划,咨询能力对于业主而言非常重要,能够减少“创口贴”式建设,减少碎片化的手段,提升业主整体规划跟网络安全的能力。后期运营的维护也非常重要,能够为业主方降本增效,对企业收入结构而言,能够提升服务的营收占比,持续提升信息安全公司的竞争力。

 

 

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