前些天，黄沙侵袭北京，整个城市蒙上赛博朋克滤镜。有人说，感觉好像产生了时空错乱，又回到了2009年，北京依旧在刮沙尘暴，影院依旧在放阿凡达，A股还是3000多点……

春节前刚刚入市的新基民，看着账户里发出的绿光，感慨A股和基金都是渣男，在基金吧留下一句“经理菜”，愤愤赎回。

经历过2015年和2018年的老基民则淡定得多，甚至开始了定投。

投资总要和不确定性较量，这几个不同于固有印象的事实也许能给你一些信心：

中国主动权益基金大幅跑赢美国同类

虽然上证指数长年在3000点附近徘徊，Wind数据显示，主动权益基金却节节高升，近17年来甚至以年化17.5%的回报大幅跑赢标普500指数。

为什么对比这两者呢？首先，普通股票型基金指数由540只股票型基金等权重编制而成，每个交易日及时调整样本（新基金在 3 个月后才加入样本），基本上能够代表主动管理权益基金的平均水平。

而标普500能否代表美国共同基金的主动管理能力？除了巴菲特和对冲基金Protg的十年赌局，Barron’s研究员也曾对晨星数据库中所有的大盘股基金（包括价值型、混合型和成长型）进行了研究，发现在过去的十年里（截至2019年11月21日），仅有22%的主动型基金（840支基金中有182支拥有十年记录）的年回报率超过了标普500指数——我们姑且可以认为标普500指数优于大盘股基金的整体表现。鉴于大多数中国主动权益基金也是以中大盘风格为主，两者具有一定可比性。

对比结果非常惊人：2004年以来普通股票型基金指数上涨1384%，年化收益率17.5%，同期标普500指数仅上涨257%，年化收益率7.63%——A股是主动管理机构获取阿尔法的沃土。

来源：Wind，朱雀基金整理

来源：Wind，朱雀基金整理

从陡峭的曲线来看，而立之年的A股像个血气方刚的小伙子，时而轰轰烈烈，时而垂头丧气。200多年历史的美股显然更加成熟，曲线平滑许多。但从最大回撤来看，美股也有腰斩的时候，只是A股的次数更多。

相应地，主动管理基金整体走势也颇为曲折，但最大回撤比上证指数更小。基民最为虐心的阶段自然是过山车的顶峰，但暴涨暴跌总是相伴而来，追涨杀跌最不可取，在相对低位买入并耐心持有才是最适合大多数人的策略。如果不慎买在高点，通过定投可以有效降低投入成本，大大缩短填坑时间。

经济复苏中的股市和利率一般是同向上升的

伴随经济复苏，流动性的收紧几乎无可避免，必然会对股市形成巨大利空吗？国信证券复盘了历史上三次经济复苏，分别是2006~2007年、2009~2010年、2016~2017年，其间股市表现和利率是同向的，即利率和股指同时上升，并不是想象中的利率上行对股市利空。而真正的“牛熊转换”（2008年、2011年、2018年），都是出现在复苏结束盈利下行周期中。

兴业证券也得出了相似的结论：美债利率上行市场并不一定差，取决于经济基本面的成色，以及美债利率上行是否会诱发危机。回顾 2000 年至今5轮美债利率上行，能够看到：

1）美债利率和估值正相关而非负相关，因为利率上行往往伴随着经济复苏，盈利牛推动权益资产估值抬升。

2）美债利率上行触发危机后，美股才杀估值，同时利率会一同下行，反映衰退预期。美债利率引发危机与彼时的经济、金融脆弱环节有关，而本轮美国的疫苗加速推广疫情褪去、1.9 万亿美元财政刺激的环境下，具备极强复苏强度，金融和经济环境韧性十足。因此美债利率上行中，尽管纳斯达克指数下挫，但道琼斯指数表现优异，全球市场更倾向于结构转换，而非牛熊转换。

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

昨天，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%之间，并明确在2023年前不会加息。而我们和2008年危机时期相比，去年采取了相当克制的货币政策，现在也没有大幅收紧的基础。

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

春节后七成个股取得正收益

感知上，春节后的股市一蹶不振。实际上，大盘指数下跌的同时，上涨公司家数超过3000家，市场特征表现为结构调整，而非趋势牛转熊。一定程度上，轮动有利于行情的延续。

结构调整中，首当其冲的是此前机构持股较为集中的资产。通过快速下跌，市场正在消化贴现率上升和滞胀预期，并进入盈利主导阶段。长期增长的优质公司因此出现的超调也恰恰为投资者提供了超额收益的来源。

来源：网络，朱雀基金整理

从1-3年的维度，长期增长的优质公司将有较好的绝对收益：头部公司的估值已回到动态40倍PE左右，高估程度大幅缓解；市值500-3000亿上市公司的动态PE已接近20倍，进入中长期布局区间；横向对比，中偏大型公司的估值已低于美股同类公司。

基金业协会近期公布了《2019年度全国公募基金投资者状况调查报告》，基于51430份调查问卷的统计显示，93.4%的投资者认为自己的金融知识水平高于或者处于同龄人平均水平。

与此同时，45%的基民持有单只基金的时间不超过1年，19.2%的投资者（约8成以权益投资品种为主）2019年度基金盈利 30%以上。而2019年主动股票开放型基金的收益率中位数是47%，也就是说约8成的基民跑输基金平均水平。

就好比大多数人都认为自己颜值中上、车技超群，投资者也会有过度自信的倾向，从而衍生出频繁切换、盲目择时等不当操作。

在此前的文章《择时：投资中不那么重要的事》中，我们介绍了股民和基民的择时行为。统计显示，无论是单边下跌的2018年，还是强势反弹的2019年，95%左右的产品投资者回报率都输给基金收益率。

所以，即使市场发生变化，也不要轻举妄动。既然选择了长期业绩可回溯、值得信任的管理人，就不妨多一份信心，耐心持有。

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