一、 行情回顾
上周A股结构分化，创业板领涨，但上证50下跌。全周，各主要指数表现：上证综指涨0.15%，深证成指涨1.18%，创业板指涨2.26%；同期，上证50跌1.37%，沪深300跌0.23%，中证500涨2.20%。
数据来源：wind，朱雀基金
行业方面，28个申万一级行业中17个上涨，其中，有色金属、电气设备、化工、国防军工、电子涨幅前五。
数据来源：wind，朱雀基金
市场成交金额回升，日均超过万亿。北向转为净买入，南向资金净卖出超200亿。
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二、 市场展望
二季度经济增长力度不强，有走弱的迹象，我们此前判断经济增长在下半年会感受到压力，未来出现经济托底的动作可能比市场预期有所提前。周五，人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。
我们认为，跨周期调节正在两个方面影响A股市场：
一是无风险收益率趋势走低，企业实际贷款利率在经济上升期也保持基本稳定，有利于提升企业盈利能力和市场估值中枢。
二是结构分化，基于政策取向不同，不同行业之间的估值持续拉大。从效率与公平的角度，我们认为，对外提升国力的行业将更强调效率，对内关系民生的行业将更侧重公平。
结合以上政策变化，我们认为未来资本市场大的政策环境和资金环境将比较稳定，市场将演绎结构性特征，围绕捕捉可持续的盈利增长公司来展开，我们更应该自下而上寻找优质的公司。
三、 专题研究
央行全面降准0.5%，降低银行资金成本、缓解经营压力，实行跨周期调节
央行超预期全面降准0.5%——中国人民银行决定于2021年7月15日（本月MLF到期日）下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。降准释放长期资金约1万亿元。5%的存款准备金率是目前金融机构中最低的，保持在这一低水平有利于金融机构兼顾支持实体经济和自身稳健经营。
回顾2020年，疫情前央行在1月1日进行全面降准0.5%；疫情发生后在4月对中小银行（农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行）定向降准1%（在4月和5月分两次实施）；另外在3月的普惠金融定向降准考核中额外给满足条件的股份制银行定向降准1%（普惠金融定向降准考核从2018年开始每年年初例行进行考核、实施）。定向降准和普惠金融降准均体现出了货币政策有针对性地支持中小微企业，引导资金流向小微贷款、三农贷款、绿色贷款。
此次降准的官方目的是通过给银行减负以支持小微企业——央行提到，此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。具体有三点：
一是在保持流动性合理充裕的同时，增强金融机构资金配置能力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境（简单来说就是为银行支持实体融资提供子弹）；
二是调整中央银行的融资结构，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度。（MLF一年到期，滚动续作，并且需要抵押品；降准释放无期限无成本资金，银行负债端的稳定可以帮助其更好地提供信贷）；
三是此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。（通过无成本的降准置换有成本的MLF，按照2.95%的MLF成本计算，对应置换4400亿元MLF）。
降准的初衷是对中小微企业经营压力担心增加，大宗商品的价格上涨，为了管控（外有海外定价商品的输入性通胀压力，内有碳中和政策下的减产）就要想办法从另一条路降低中小微企业的融资成本。商品价格上涨造成的影响不是对通胀数字的担忧，而是对企业成本压力的担忧，尤其是传统制造业，PPI-CPI剪刀差历史最高，PPI向CPI传导受阻，制造业利润侵蚀严重。这也定性了央行认为目前通胀本身不是主要矛盾，货币政策也解决不了大宗商品上涨的问题；反而为了给企业降低成本，可以针对性放松货币政策。要取得针对性和有效性，就意味着要切实降低综合融资成本，前期的存款加点改革、地方债利率市场化改革和加点下降都是反映了这一政策宗旨。
今年二季度以来流动性状态“稳货币，紧信用”，信贷和社融增速的回落一部分源于央行收紧地产、城投融资，一方面来源于企业信贷需求的自然回落。今年经济复苏过程中，不平衡性突出，内需弱于外需，中小企业弱于大企业，消费滞后于工业，确实有必要通过政策手段对经济复苏成效加以巩固。
央行从逆周期调节转向跨周期调节，进行前瞻性维稳——央行强调，“要搞好跨周期设计”——在逆周期调节转向跨周期调节的政策框架下，宏观政策打提前量，在经济尚未明显下滑前就进行维稳，以熨平经济周期波动，这一点有助于帮助理解政策。另一个角度看，此次降准的终极目的是为了帮助企业降低融资成本，但在企业融资意愿不强、银行短期负债不缺的背景下，降准更可能是为银行降低成本，抵消坏账对银行利润的侵蚀，或是对下半年可能出现的信用风险进行前瞻性缓释，进而为银行腾出更多空间以支持实体经济的融资需求。去年银行减费让利1.5万亿，去年释放的中小微贷款可能有坏账风险，银行本身可能存在压力。前期的存款加点改革实质上也降低了银行的长期负债成本，和此次降准目的相同，通过降低银行成本，鼓励银行支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
在“堵”和“疏”相结合的政策导向下，后续阶段的货币政策的关注点不仅仅在于总量的调整，也需要关注结构上的特征——虽然本轮降准属于全面降准，并未规定降准资金具体的用途；但从近期各级监管部门的政策导向上来看，实质上在通过降准进行资金投放之前，也通过各类结构性的政策，对于资金流入的方向也提前进行了一定的规划；一方面，通过各类型的鼓励政策，支持银行类机构向小微企业发放贷款，以及对于绿色金融和制造业投资等领域增加资金支持；另一方面，也通过对于地产和城投平台等板块的融资进行了一定程度的限制；在“堵”和“疏”相结合的政策导向下，后续阶段的货币政策的关注点不仅仅在于总量的调整，也需要关注结构上的特征。
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