短短两天，暴跌10%以上的个股比比皆是，权益基金也呈现普跌的状态。据Wind统计，本周前两个交易日，1868只主动权益基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）中仅有15只取得正收益，跌幅为5%的基金已经排在同类产品的前40%分位。数据来源：wind，朱雀基金整理，数据区间2021.7.26-2021.7.27处于榜单头尾部的，多数是行业主题基金。头部的基金几乎清一色重仓半导体芯片，而尾部的基金则是重仓白酒、医药、互联网等板块，恰恰就是前期估值过高、最近受政策影响最大、外资持有比例较高的板块。周一北上资金净卖出128亿，周二继续流出超40亿。急剧的大跌让投资者感到凛冬将至。从互联网反垄断到教育去资本化、房住不炒的政策加码，产业政策正在发生演变，但新的秩序尚未建立，因此板块间的轮动博弈加剧。在近期的报告中，我们反复强调根据产业景气变化来指导投资实践。当前产业政策的主要变化方向无疑是：在效率和公平之间，更加注重公平和可持续发展。确切地说是，对外提升国际竞争力的领域将重视效率，对内涉及民生、贫富差距及“内卷”的领域则强调公平。无论是国际竞争力的提升还是国内“三座大山”的动摇，都将增强宏观经济的稳定性，释放居民的消费能力，意义深远。与之相比，近期的调整更多是恐慌情绪的映射。此外，经济转型升级驱动下，结构化特征显著，在正确的方向上，机会层出不穷。越来越多的大型长线资金，资产配置的逻辑从宏观总量驱动下沉到产业，对个股价值的评估也更趋于长期化、终局化。当然，结构性的机会和风险并存，需要前瞻认知才能充分识别和把握机会。对公司核心能力判断的基础上，对企业家的理解评判日益起到决定性作用。这也是我们坚持能力圈和生态圈建设并重的意义所在。在深刻理解产业政策的前提下，结合价值与价格的判断，我们已经提前做了相应的结构调整。例如减配了与政策方向背道而驰的领域，又如新能源汽车等热门赛道上的取舍、光伏产业链新标的的挖掘，以及在生物医药、金融、汽车智能化、商业航天、半导体、品牌消费方面的品种准备。1、 构建“核心+卫星”的基金组合，平常心对待波动除非拥有超越他人的认知，否则不要押注单一赛道。平衡型基金应当是投资组合中的核心部分。平衡型基金投资的行业相对分散，即使重仓行业的占比也很少超过20%。这类产品短期业绩往往不是最亮眼的，但同等收益下承受的风险更低，中长期有望带来不错的回报。在此基础上，行业主题基金可以充当卫星配置。这类基金进攻性强、波动率大，在整体基金组合中的配置比例不宜过高。要知道，上涨和下跌并非对称，每一次我们踏入深坑，都需要花更多的力气才能爬出来。下跌10%，需要涨11%回本，跌30%需要涨43%，跌50%需要涨100%，控制回撤的重要性，如何强调都不过分……然而，权益市场总是与波动相伴，短期的非理性下跌恰恰是长期超额收益的重要来源。没有一次春天不会来临，企业盈利和合理估值所构成的企业内在价值，是公司股价的地心引力。
短期暴跌并不可怕，这正是在检验我们对于持仓标的内在价值的把握。在这轮热门标的、核心资产的深度调整中，我们已经看到了一些有意思的现象：部分主动权益基金的净值和估值，近期出现了较大的偏差，实际净值的跌幅远低于估值水平。这意味着，具有前瞻视野的管理人已经调仓换股，做好准备。投资不是死守，不是简单地买低估值，更不是单纯地越跌越买。左侧买入更考验投资人对于行业的前瞻判断，调仓换股则是审视持仓股票的胜率和赔率，优中选优的筛选结果。这轮短暂而剧烈的调整，不失为一节风险教育的实战课。在莎士比亚的戏剧《威尼斯商人》中，商人用一句经典的台词，阐释了对于收益和风险的独特认知，“我的投资不限于一艘船，不限于一港口，我的所有资产也不全仗这一年的运气；所以，我的生意绝不惨。”这一古老智慧的背后，是资产配置这一简单的投资哲学。不把鸡蛋放在同一个篮子，通过分散投资相关性较低的各类资产，在不降低投资组合的预期收益率的前提下，来平滑投资组合的波动率，例如固收+策略、CTA策略等等。以混合债券型二级基金指数为例（二级债股票仓位不超过20%）。据wind统计，混合债券型二级基金指数在16年间的年化收益超过9.4%，同期沪深300指数的年化收益为8.4%，更重要的是，经历2008、2015、2018这三轮熊市后，前者的最大回撤仅为-12%，但沪深300的最大回撤却超过了70%，固收+策略真正做到了攻守平衡。数据来源：wind，数据区间：2004.1.2至2021.7.27而CTA策略更是被称为“危机中的保护器”。它与股票、债券等其他资产均无显著相关性，主要和市场的波动率高度相关，即当市场呈现出明显的上涨或下跌的趋势时，CTA策略均有不俗的表现。从2014年底以来，在2015年、2018年的熊市，以及2020年初新冠疫情期间，权益市场整体的表现相当低迷，但是CTA策略表现依然可圈可点，是对权益资产组合的有补充。数据来源：wind，朱雀基金整理，数据区间：2014/12/31至2021/7/16查理·施瓦布说，人类的天性使得少有人能够很好地平衡投资所需要的耐心和强烈的欲望。而都那些懂得过滤噪音、独立思考、坚守原则的投资者，终将成为穿越A股周期的长期赢家。注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。本文未经朱雀基金书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
