小时候老师教我们，有理（锂）走遍天下，无理（锂）寸步难行。我不信，现在信了。小时候听刘欢唱：心（芯）若在，梦就在。那时候我不懂，现在懂了。痛苦是艺术创作的源泉，投资段子流行的背后，是自己挨打别人吃肉的焦虑，踏空者的迷茫溢于言表。刚刚过去的7月，A股各板块间的表现极致分化，头尾部行业的单月涨跌幅居然相差近50%。申万一级行业中，食品饮料行业回调近20%，创下自2019年初以来的最大单月跌幅。而锂材料为代表的有色金属板块则迎来高光时刻。交易集中度也在加剧。据中信证券测算，截至7月18日，新能源、半导体、能源金属等板块自7月以来的成交额占全部A股比重达15.1%，十分接近今年2月份“茅指数”成交额占全部A股成交额比重的16.4%。当市场来到这样的时刻，股票的短期表现与企业基本面间歇性脱钩，相关性并没有那么高。过去两年，市场教给投资者的是“核心资产”、“护城河”、“商业模式”等等，人们认识到食品饮料、医药这些弱周期行业的稳定性和永续性，情愿为高估值买单。当“注重效率与公平，发展核心技术”的号角吹响，产业政策的变化被给予更高的权重，上车新能源车、半导体等板块成为多数人的共识，交易拥挤风险隐现。不管是炙手可热的宁指数还是逐渐降温的茅指数，高估值有企业发展的内在逻辑，但同样需要更高的盈利增速来匹配。一旦成长的逻辑被证伪，容易遭到业绩和估值的双杀。2015年的创业板，在指数高点时，整个板块的市盈率估值在100倍以上，但后来花了整整三年半的时间来寻底消化估值。2019年初创业板指数触底反弹，截至今年8月3日，上涨接近180%，但仍然还没有回到2015年时的高点。高点入市的投资者，损失的不光是本金，更是时间成本。历史押着相似的韵脚。食品饮料板块一度在疫情爆发后普遍出现大幅上涨，较低的盈利增速竟匹配了几十倍的市盈率估值，今年以来多数公司又被打回原形。如果没有扎实的盈利打底，仅凭情绪抬高的估值仿佛空中楼阁，而转折往往来得猝不及防。2019年以来，行业极致分化的背景下，主题投资成为香饽饽，规模超百亿的行业主题基金屡见不鲜。这类产品工具属性鲜明，进攻性强。与之对应的，主题基金的投资者往往缺乏耐心，享受交易的快乐，自信能够在行业轮动中游刃有余，早早实现财务自由。然而，欲速则不达，行业轮动的能力非常罕见，剧烈波动下的冲动决策比比皆是。归根结底，这是“活在当下”与“延迟满足”的选择题，人性使得大部分人屈从于前者，而后者才是走向成功的通途。先锋投资的Tidmore 和 Hon在2020年做过一项统计：以过去25年美国市场中的2600只公募基金为样本，他们发现，在那些战胜基准指数的公募基金中，有超过70%的样本在历史中的某一年内，落后其基准指数回报40%到60%。有80%的样本在历史上的某一个5年期内，其业绩位于同类基金最差的25%区间。我们复盘了过去5年主动权益类基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）的表现，也得出和上文类似的结论。据wind统计，2016年至2020年这五年间，业绩排在同类产品前25%的主动权益类基金共有155只。在这5年中，124只基金至少有1年跑输了同类平均水平，占比达到80%，51只基金至少有2年跑输了同类平均水平，占比超过30%，甚至还有1只基金有三年跑输了同类平均水平。数据来源：wind，朱雀基金整理；数据区间：2016.1.1-2020.12.31短期业绩的波动如何影响我们的决策？塔勒布在《反脆弱》中提出“信噪比”的概念：举个例子，你接收到的100个信息中，只有10个是对你决策有帮助的信号，其余90个则是只有干扰作用的噪音。而随着我们观测频率的增加，信噪比会逐步降低。例如股票的K线，如果你看的是周线，可能信噪比是30%。如果你看日线，看似信息的频率增加了，但是噪音增加得更快，信噪比可能只有10%了。如果你看5分钟线，信噪比可能下降到5%了。且不论信噪比的下降影响择时的可靠性，即使每次择时的正确概率是50%，同一轮决策中连续择时三次，正确的概率也仅剩12.5%（50%*50%*50%）。面对长期优秀的基金，一旦在低谷时转身离开，恐怕便无缘与之共攀高峰。这山望着那山高，难免一直在站岗。已有的事，后必再有；已行的事，后必再行。日光之下，并无新事。投资中，“这次不一样”的呼声很多，但是在人性贪婪和恐惧的驱使下，历史总是不断重演。在这个极度分化的时刻，辨别价值、忠于常识将变得格外重要。注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。未经朱雀基金书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用本文的全部或任何部分。
