——思想的防线是一个国家最廉价和最有效的国防。亚里士多德
美国总统特朗普的“响指”不仅导致上证综指单日创逾3年最大跌幅，也中止了美股的新高之路。5月，道琼斯指数跌穿年线，费城半导体指数和布伦特原有跌幅都接近20%，美国10年期国债收益率触及19个月新低，收益率曲线进一步平坦化并倒挂，中美利差维持高位，美元兑离岸人民币汇率在半年之后再次突破6.9。贸易摩擦升级引发投资者风险偏好迅速下降，全球大类资产价格变动反映出经济衰退的预期，国内资产价格还表现出一定的滞涨担忧，预示着中美贸易摩擦加剧将带来双输结局。
One world, two systems? 相信理性之光
进入信息时代，全球化开放背景下知识得到广泛迅速传播，人们的科学理性得到了普遍提高，从而对科学技术的信任日渐超越政治意识形态。当前国际格局下，中美两极体量接近，意味着越来越多的领域将直面竞争，竞争的核心应该是科技和发展空间。特朗普没有选择制裁国有企业或者走资源禁运的老路，而是直接针对有核心竞争力的民营企业发动，也从一个侧面说明，中美之间不是意识形态和道路之争，而是技术和发展之争，背后是政府改革能力的战略竞争。
朱雀的看法是，科技行业的全球分工合作，骨肉相连，有信息化迅速发展等客观条件，也有三十年以上的产业转移历史。更重要的是，这样的全球合作分工，更具创新活力，更具经济价值，更符合商业规律。一旦出现极端情况，中美割裂并走向“one world, two systems”的格局，将是全球科技行业的灾难，包括华为和美国半导体领域的大型公司，短期都将面临巨大冲击。即便经过3-5年的替代周期后涅槃重生，失去全球重要市场和重要合作伙伴后，也将不复今日之价值。
短期来看，贸易关系和产业链砸断骨头连着筋，对于贸易摩擦全面升级到科技战甚至金融战，中美可能都还没有准备好。相信双方政治家的理性和智慧，不会在地球村里选择双输。我们判断，经过相持、角力，双方均付出一定代价之后，大概率会签署协议。从这个角度看，市场悲观映射有助于中美双方、社会各界充分思考贸易摩擦的得失，避免民粹主义，保持理性克制，也有利于各方在做出让渡后赢得全社会的理解和接受，两害相权取其轻。长期来看，我们面临的外围环境已经不太可能恢复至2018年之前，中美矛盾具有长期性和结构性特征，两国之间的政治互信、政策互动，经济连接和产业合作都将受到深远影响，不确定性加大。
“不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层”，任正非总的临危发言闪耀着理性的光辉。外因难以阻挡中国的前进和进步，民营经济、资本市场、改革开放的众望所归、与时代共生的青年的视野与理想等等，应是中国不可逆转的潮流和内因。中国巨大的市场、奋力勤劳致富的广大民众、优秀企业的全球竞争力、外向型经济和多极世界（欧洲日本东南亚）的均衡性等，是我们面对的确定性之所在。中央对资本市场的定位已经上升到全局的高度，易主席强调聚焦提高上市公司质量，建设完善注册制和退市等基础制度不停步。在“做好自己的事情，不断深化改革，扩大开放，实现经济高质量发展”的前提下，外部冲击加剧，可能导致熊牛转折的路径更加坎坷和漫长，但大方向不会改变，我们将继续支持视野内兼具发展空间和核心竞争力的公司，信任有战略高度、踏实做事的企业家们。
宏观经济或于5月见底，逆周期调节政策或更积极
数据来源：统计局 PMI走势
4月，整体经济增速较1季度明显放缓，地产数据相对较好，基建数据维持稳定，制造业整体相对较弱，居民消费环比下跌，消费增速降至近年历史最低位。出口受贸易摩擦、基数等因素影响，单月数据波动较大，但2018年以来增速总体下滑，与全球经济回落的趋势一致。朱雀投资北京办公室/腾景数研对今年经济走势有3个预测：（1）工业增加值延续上年的回调，3月左右是底部拐点，此后开始上行；（2）服务业增加值7月份左右是底部拐点；（3）整个宏观经济，也就是GDP增速的底部在5月份左右（工业增加值反弹是宏观经济回升的前奏）。
5月份PMI49.4，再次回到临界点以下。其中，新订单，尤其新出口订单的显著下降是主要原因，显示贸易争端导致需求再次收缩。中美两国经济总量占全球约40%，将2000亿美元中国商品的关税由10%上调至25%，估算或将影响中国GDP约0.3-0.6个百分点，但前期的逆周期调节政策足以对冲。若美国继续对剩余3000亿美元中国商品加征25%的关税，那么将影响中国GDP约0.8-1.2个百分点,失业人数可能达到800-1000万，中国经济最终企稳回升的时间将因此延后，企业盈利回升的力度也将被削弱。我们判断，前期暂停的宏观逆周期调节将重启。为了兼顾稳增长与防风险，货币政策放松的空间不大，财政政策或将更加积极。本轮通胀主要是供给侧结构失衡（猪瘟、苹果等），不需要动用总量工具。同时，中国经济依然存在大量的过剩产能，以至于只要存在需求，就会有供给，不会引发通胀。全国就业创业工作会议强调，守住不发生大规模失业的底线。劳务输入省份要尽可能把失业人员留在当地，防止出现大规模返乡潮；劳务输出省份要多渠道帮助返乡农民工在县城和乡村创业，带动更多农村劳动力在家门口实现就业。目标是有效稳住就业大局，稳定社会预期。
中美之间在经济和科技领域的竞争很有可能成为未来十年的“新常态”。刘遵义教授预测，假设中国所有出口至美国的商品都被叫停，给中国GDP增长可能造成的最大伤害是2.4个百分点。面对这次前所未有的全球化压力测试，中国经济的韧性将受到考验，能否进行自我调整和结构优化至为关键。刘鹤副总理在美评判中国经济能保持平稳健康发展的良好态势：首先，从周期的角度，从去年有点触底，到今年走入上升期，中长周期非常乐观。从近期的角度，从需求侧来看，中国国内市场巨大，巨大的消费市场，巨大的投资市场；从供给体系来看，我们正在推动供给体系的改革，所以产业的竞争力、产品的竞争力、企业的竞争力全面提升。从政策角度，我们的货币政策、财政政策还有充分的空间，政策的工具充裕。微观来看，我们的企业、企业家们也是有信心的，尽管会有一些压力。过去20年，中国的“世界500强公司”新增了上百家，占比从个位数到目前与美国基本相当。这里面最核心的一个问题，是信心和预期的问题。
进入经济全球化时代，全球是要合作共赢的。过去产学研那种分工模式已经不适应现代社会，现在讲究的全球化分工产学研。
美国软肋显现，应求合作共赢
制约美国贸易摩擦的因素除了全球经济衰退和美国金融市场、通胀、美元加息等经济因素之外，特朗普还面对着竞选和海外多极社会的综合压力。布隆伯格发表文章批评特朗普政府的贸易政策，强调特朗普不理解贸易是互利的事情，加上他蔑视国际规则，这已威胁到美国设计和建造的全球经济秩序。目前全球贸易和生产前景不确定，特朗普政策不仅带来投资减少的风险，而且可能造成信心的突然崩塌，使金融市场陷入动荡并引发经济衰退。纳斯达克亚太区主席回应班农：美国资本市场是世界上最好的资本市场，具有透明度、深度流动性，拥有成熟的全球投资者以及纳斯达克等交易所对公司的支持。美国证券交易委员会（SEC）主席领导了一个独立组织，这个组织无需向总统报告。他们的原则是：欢迎世界各地的公司，尤其欢迎华企。特朗普访日期间，安倍在记者会上表态：美国和中国是世界第一和第二经济大国，构建安定的经济关系，不仅对于日本，对于世界来说也至关重要。希望两国通过对话建设性地解决问题。默克尔在哈佛毕业典礼演讲，贸易保护主义和不断的贸易争端不仅会损害国家利益，同时也会损坏我们繁荣的基石。巴菲特表示贸易战对两国和全世界都没有好处。无法预测贸易谈判的结果。当后果太过严重的时候，可能会促使双方回到谈判桌前。比尔盖茨表示了对中美两国科技体系内冲突的担忧。继韩国和科威特发布5G牌照并主要使用华为的网络、终端设备及部署的站点后，马哈蒂尔总理表示马来西亚将“尽可能多地”继续使用华为产品。英国电信运营商EE则与华为一起开启了英国首个商用5G信号。
阎学通教授指出，中美战略竞争是政府改革能力的竞争，不是模式之争，更不是制度之争。中国如今成为一个崛起大国，靠的是政府的不断改革而不是改变了我国的政治制度。改革能力包括两个要素，一是改革的方向，二是落实改革方案。今天的世界我中有你，你中有我，各国、各个利益组织、甚至各人，从全球化得到的好处实在太大，即使遭遇了重大的挫折，全球化趋势也不可逆转，中美打打谈谈难免，共同争取的底线应该是斗而不破。两国各自都存在结构性问题，最终胜负也都在各自内部，谁能有效改革进步解决自身问题，把民众利益放在首位，留足未来合作空间，谁就能得道多助，早日进步，并最终取得长足发展。
最重要的是做好自己的事，有破亦有立
国务院4月颁布将于下个月实施的《政府投资条例》，是我国关于政府投资管理的第一部行政法规，是推动政府投资法治建设的重大举措。在2014年开始试点的基础上，国务院印发了《改革国有资本授权经营体制方案》，目标明确到2022年，基本建成与中国特色现代国有企业制度相适应的国有资本授权经营体制。郭主席27日接受采访时指出，经贸摩擦的影响完全可控，当前金融风险总体可控，从过去发散状态转向了收敛。应对中美经贸摩擦，最重要的是做好自己的事。对金融业来说，就是要持续深化金融供给侧结构性改革，推动优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，进一步提高金融供给对实体经济的适应性和灵活性。同时，还要坚持不懈治理金融市场乱象，有序化解影子银行风险，强化不良资产真实认定和有效处置，依法处置高风险机构，严厉打击非法金融活动，进一步强化政策协同，共同防范金融市场异常波动和共振。
包商银行被接管为近10年来第一起商业银行被接管的案例，系建国以来被接管的最大商业银行。另外，还有部分城商行、农商行面临着严重的信用风险。我们期待这类机构稳妥有序的按照市场化原则退出市场、果断出清。我们期待以包商银行接管事件为分水岭，中国金融行业的粗放式扩张基本结束，基于同业负债和影子银行的扩张模式受到抑制。虽然短期会出现金融同业收缩导致的流动性冲击风险，但金融机构缩表或扩表放缓将给央行货币放松带来有利条件，在降低资产泡沫风险的同时能压低无风险利率，降低高质量行业的融资成本，并进一步压低通货膨胀的风险。同时，观察日美历史，宏观杠杆率会压制股市估值，金融供给侧改革的推进将有助于估值稳定，尤其增长确定性高的优质公司会持续获得溢价。
安邦保险和包商银行的接管，是“破”的一面；而科创板的建立，则是“立”的一面。5月，深交所宣布七家公司暂停上市，沪深交易所决定对四家公司的股票实施终止上市。易主席在上市公司协会年会上作了题为《聚焦提高上市公司质量、夯实有活力、有韧性资本市场的基础》的发言：说明上市公司是中国企业的优秀代表，是中国经济的支柱力量。明确上市公司质量是资本市场可持续发展的基石。提高上市公司质量是企业责无旁贷的重要使命，是上市公司监管的首要目标，需要营造良好生态。强调深化资本市场供给侧结构性改革是推动实体经济和上市公司高质量发展的必由之路。
结语：改革与开放是唯一出路，A股资产将更具吸引力
2018年，国内受到金融去杠杆等因素影响，货币紧缩，信用风险爆发，经济面临较大的下行压力；而美国受减税等财政政策影响，大量美元回流美国，经济表现强劲，处于加息周期。今年，稳货币、宽信用、财政政策积极，国内经济向上的动能较强，1季度经济开始复苏，金融市场低位企稳反弹。反观美国，无论是经济增速、就业率、资产价格都处于较高水平，美债的隐含波动率、国债收益率曲线倒挂、道指的三重顶，都预示着美国经济增长将减速，股市有下行压力。同时，贸易摩擦历时一年之后，市场对外因已经有了较为充分的认识，两个大国长时间处于一个对双方都不利的状态是不理性的（如果最差的结果真的发生，没有谁可以独善其身，也没人可以预测后果会有多严重）。外因通过内因起作用，我们把争端当成打火石，通过争端照亮自身存在的问题，进而改进和进步。考虑到去年股市的底部在上证综指2500点附近，今年经济增长还有5%以上的水平，股票市场的底部比去年抬高10%也是比较合理的，当前的市场指数似乎已经逐步计入了贸易摩擦的基准情景。风险情景是中国参与国际分工和贸易的成本因此上升，而不仅仅是关税的问题。这一过程将不同程度地拉低几乎所有国家的潜在经济增速，物价下降的程度将低于经济增长，甚至出现局部上涨。对A股而言，就不再是短期GDP增速会被影响多少个百分点，而是中国是否还是国际分工链条上不可或缺的一部分？中国企业未来是否还具备国际竞争力？根本上，中国离不开世界，只有继续改革和开放，才能让世界也离不开中国。任何摇摆都会导致中国的国际相对地位下降，对所有中国资产也都将是灾难性的结果。从这个角度看G20大阪会面和美国股市的调整波动，都只是短期战术层面的博弈。日前，国务院新闻办公室发表的《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书再次明确，无论形势如何发展变化，中国都将坚持做好自己的事情。通过改革开放发展壮大自己，是应对经贸摩擦的根本之道。一个更加开放的中国，将同世界形成更加良性的互动，带来更加进步和繁荣的中国和世界。
资本市场改革优化增量、深化存量，希望引进、升级更多更好的企业进行IPO、并购整合，让A股的资产越来越有吸引力！完善基础制度、改善交易模式，也将日益有利于投资者，有助于贸易摩擦背景下让更多的海内外资金参与境内资本市场，提高资本形成效率，服务实体经济！熊牛转折一波三折，朱雀继续抱着良好的期望，同时留存余地和力量，确保能够应对极端情况。自下而上坚持深入研究中长期产业发展和不同公司在产业链的价值定位，相信市场选择出来的有世界竞争力的公司的竞争力会持续，即使在复杂多变的环境下，也会有相对更大的发展空间和利润水平，同时还具有稀缺性。好消息是市场调整可能带来更高的性价比。基本面投资长期看，选股重于选时。经过长期积累和改进，朱雀量化神经网络策略的选时效果也日益稳定、显著。我们会从不同角度关注不同策略的主要驱动因素，在积累、建设团队的前提下，不断升级不同策略的核心价值。
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