需求端看，近年来人口出生率下降、饮食结构的改善以及餐饮消费相对疲软对农牧细分领域需求端造成一定潜在影响。

供给侧看，成本把控能力弱、资金承压、研发落后的参与者退出使得许多细分领域供给侧格局持续改善，近年来也能看到有头部农牧企业逐步退出市场的情况，部分领域供给侧出清速度很快。

除此之外，技术突破是帮助农牧企业提升效率的关键维度，研发投入是优势企业不断塑造自身壁垒应对行业冲击的重要手段，也是我们重要的观测点。

我们目前在农林牧渔领域主要关注3个方向：需求端仍在增长的领域，比如宠物食品；供给侧快速出清的领域，如饲料、农药以及养猪；技术进步的领域，如转基因种子和生物智能行业。

首先是宠物食品行业，当下农业中需求端还在快速放量的领域是宠物食品行业，从2010年到2022年，宠物食品行业的市场规模复合增速是22%，在消费品中是增速非常快的领域。

国内宠物食品市场规模及增速

数据来源：欧睿咨询、APPA、朱雀基金整理。统计时间短，不代表未来发展趋势，观点具有时效性，仅供分析参考，不构成对产品业绩的保证，也不构成任何投资建议或承诺。

而且和欧美、日韩国家相比，目前我国宠物食品行业的客单价、渗透率都有非常大的潜在提升空间。从海外的情况来看，宠物食品是长期能跑赢GDP增长的行业，今年宠物食品行业仍然能保持较快双位数的增长。

行业增速非常快是市场共识，对于这样的行业，估值端可能不会特别便宜。我们认为，一方面要找已经建立明显行业地位和竞争优势的企业。另一方面结合企业的潜在增长，未来行业地位和行业格局的变化，对其进行客观评价。

宠物食品行业我们会重点关注两个维度。

第一个维度是有运营高端品牌能力甚至能抢夺海外品牌市场份额的宠物食品公司。因为高端品牌对应的是议价能力、粘性较强的下游客户群体。而且从我们的观测来看，客群在当下环境仍在持续增长。

有高端产品的企业，产品梯队往往更加完善，而且中低端产品的提价也更加顺畅。没有高端品牌的宠物食品企业，往往会陷入中低端产品的同质化竞争当中，很难形成品牌效应并且占据消费者的心智。高端品牌的运营，对宠物食品公司的产品差异化，包括新品研发、市场营销、人员团队、供应链管理和品牌推广都提出了很高的要求。国内的宠物食品企业起步比较晚，而且基本都是以代工厂起家，有运营高端产品能力的企业非常少见。

第二个维度是能够绑定年轻客群的宠物食品公司，目前宠物行业年轻化趋势显著，90、00后宠物主占比46.3%，他们与老一代的宠物主的消费理念、习惯有较大不同。年轻消费者群体的专业化程度更高，获取信息的渠道更加新颖独特。而且在他们心中宠物的拟人化和家人化倾向更加显著，往往需要更高品质、专业化的宠物食品，并且要使用多样化甚至泛娱乐化的线上线下营销工具，才能长期吸引年轻的消费群体，将前期的营销投入逐步转换和沉淀为长期的品牌力。

再看供给侧持续出清的领域。

第一个有供给侧逻辑的行业是养猪行业，目前市场关注度也比较高，但是大家关注的不是需求端，而是供给侧。从需求端看，随着人口出生率的下降，叠加饮食习惯的持续优化，养猪行业整体的需求在中长期可能是下降的。

不过目前从供给侧来看，出清也在以非常快的速度进行。养猪行业经历了可能是史上较长阶段的亏损周期，前期盲目扩张的猪企在资金端面临的压力非常大，甚至我们能看到有头部的企业也在主动去产能，甚至逐步退出行业。

我们认为养猪行业的供给侧逻辑比需求侧逻辑更加重要，因为在价格低迷产能去化阶段，产能去化的速度可能比需求萎靡带来的阶段性减量的速度更快。

所以后续关注两点，一是资金流充裕，成本把控能力更优的养猪企业，这类企业存活到下一轮猪周期到来的可能性更大。二是行业整体的产能去化进度，从过往的猪周期来看，一轮行业产能去化越彻底，下一轮猪周期到来时的价格弹性大概率越大。

22个省市猪肉平均价（元/公斤）

数据来源：wind、农业农村部。统计时间短，不代表未来发展趋势，观点具有时效性，仅供分析参考，不构成对产品业绩的保证，也不构成任何投资建议或承诺。

第二个有供给侧逻辑的行业是饲料行业，饲料行业是目前农林牧渔中市场空间较大的行业。全球范围看，头部饲料企业大多集中在国内。

受下游养殖领域需求的影响，目前行业的增速放缓，总量相对稳定的情况下，行业格局的变化显得尤为重要。近年来在原材料价格大幅波动，行业下游需求及盈利承压，养殖业务拖累现金流的情况下，很多饲料企业陷入亏损并逐步退出。

饲料细分领域增速%

数据来源：饲料行业协会。统计时间短，不代表未来发展趋势，观点具有时效性，仅供分析参考，不构成对产品业绩的保证，也不构成任何投资建议或承诺。

第三个有供给侧逻辑的行业是农化行业。去全球化背景下，全球主要的主权国家愈发重视粮食安全问题，农药作为粮食生产的刚需产品，需求有望在较长区间内保持较高景气。

从结构上来看，目前行业内已有个别研发实力强的公司在创制药、生物农药领域有突破，从成长空间看，在环保政策收紧背景下，集中度和竞争格局都有进一步优化的空间。

农药行业规模以上企业数量

数据来源：农业农村部，朱雀基金整理。统计时间短，不代表未来发展趋势，观点具有时效性，仅供分析参考，不构成对产品业绩的保证，也不构成任何投资建议或承诺。

三年的新冠疫情导致海外的供应链不稳定，很多海外客户在三年时间里集中备货，导致原药的价格直接上涨到历史高位，并且丰厚的利润也吸引了很多的新增产能。

随着疫情结束以及新建产能的释放，农药原药价格目前已重新回归低位水平并持续磨低。目前行业面临供给与需求端的博弈。从供给端考虑，我们认为尽量选择增产幅度小或没有增产，且优势公司具有绝对话语权的品种。

需求端，更准确说是库存端，因为农化的使用是刚性的，欧洲、亚洲和拉丁美洲，渠道库存水平已基本恢复正常，而在北美和巴西库存情况也正在逐步改善，因此明年上半年订单的恢复情况是主导农药价格走势的核心矛盾。目前很多工厂处于开始亏钱、降低开工率的情况，我们密切跟踪库存拐点到来。

在百年未有之大变局下，农业安全至关重要，而要走更高水平的自力更生就需要藏粮于技。目前我国以转基因为代表的育种技术已经成熟，行业变革正在进行，一是行业扩容；二是格局重塑。

好性状、好品种是转基因作物能否顺利推广的关键，性状方面，目前审批通过的主要是双基因品种，抗虫、抗除草剂的性状，且抗除草剂倍数要高于4倍剂量。品种方面，转基因技术只是手段，较为关键的还是传统品种的生物学性状，在产量、抗性方面的综合优势。

前期种业板块更多呈现主题博弈机会。我们认为随着转基因品种的推出及渗透率的提升，行业有望从主题博弈向成长赛道切换，而切换的速度与转基因作物渗透率密切相关，我们后续密切跟踪进展。

除了转基因技术，基因编辑技术和生物合成技术也在如火如荼进行。基因编辑相对转基因的操作更加简单且直接，而且政策管制比较小，能够改善很多目前品质上的问题；利用合成生物学在水稻中表达人血清白蛋白可以用于病人手术后的恢复等，都是未来值得重视的方向。

数据来源：《中国宠物行业白皮书》、欧睿咨询、APPA、wind、农业农村部、饲料行业协会、中农立华原药价格指数。

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