行情回顾

节前，A股指数小幅回升，市场成交金额继续萎缩，5日成交占比跌至10%以下，但融资余额占A股流通市值比重仍呈上升趋势。

节后首个交易日市场整体上涨，成长股和可选消费股涨幅领先。市场成交金额明显回升，融资余额占A股流通市值比重保持上升趋势。北向资金单日净流入约110亿，南向资金持续净流入。

数据来源：Wind，朱雀基金

市场展望

9月份，中国制造业采购经理指数为51.5%，比上月上升0.5个百分点。制造业生产继续扩张，但产成品库存有所回升。8月中旬以来，针对地产企业去债务、去杠杆的三条红线可能是扰动库存的主要因素，因为拿地已开始放缓，且新开工回升力度偏弱。为此，我们趋向于认为目前经济仍处在复苏早期，需要评估需求持续修复的韧性，而不是讨论主动补库存的趋势。

9月26日，监管部门要求“三条红线”试点开发商在2023年6月30日前完成降负债目标。由于三条红线推迟至2023年达标，预计投资回升的速率将放缓，但不会影响趋势。

据悉，监管部门要求银行严控发放房地产贷款，新增涉房贷款占比降至30%以下。需求方面，2019年新增涉房贷款占新增贷款比重约为34%，若2020年降至30%，预计涉房贷款总额与2019年基本持平，2021年仍保持10%左右增长。我们预计2020年房屋销售总面积大约与2019年相当，因此涉房贷款调降的影响主要是防止过热，在四季度有所降温，而非打压销售。

国庆期间，汽车、餐饮、旅游等可选消费持续修复，但住宅成交明显回落，预计房地产市场在四季度将有所降温，但仍能保持正增长，2021年增速10%左右。

截至目前，欧美经济复苏趋势良好，PMI回升，失业率下降，短期焦点是新一轮财政刺激带来的不确定性。特朗普出院后公开露面，暂时止住了民调下跌的趋势。为追求连任，财政刺激出台的概率上升。若拜登当选，有利于医药、新能源、基建、地产等板块，并提高通胀和美元贬值预期。

往前看，10月底五中全会召开将使十四五规划更加清晰，11月初美国大选揭晓，11-12月疫苗落地都将降低不确定性。宏观层面看，总量货币剩余的高点在四季度，配置资金将成为后续A股流动性的主要增量。横向对比，A股所处环境相对优于欧美市场，企业盈利回升、通胀压力小、股市流动性相对宽裕。纵向对比，当前A股相对估值与2016-2017年相当，且物价走势温和，盈利将继续推动市场上行。我们总体看好四季度的市场，在经历前期的震荡调整后市场将企稳回升。

专题研究丨 PMI连续7个月扩张，经济持续修复

9月30日，国家统计局公布9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，连续7个月处于扩张区间。

9月PMI仍然处于扩张区间，且较上月的51%持续上行0.5个百分点至51.5%，明显超出市场预期。PMI的相对强劲反映出制造业趋势上仍然处于较为明显的复苏态势中，且前期持续处于收缩区间的中小企业PMI也重新回到扩张区间之上，不同企业之间的分化也呈现出一定的改善态势。财新PMI和综合PMI指数也维持较为强劲的态势，整体来看经济仍然处于较为明显的修复趋势中。

9月PMI生产指数仍然维持强劲，重新恢复至54%的相对较高水平，新订单指数则持续上升至52.8%；出口对于订单整体增加的驱动较为明显，新出口订单指数达到50.8%，较8月上行1.7个百分点且重新回归扩张区间，与近期相对较为强劲的出口数据和CCFI指数相对较为吻合；在前期工业企业盈利能力显著修复的情况下，制造业企业进入了小幅补库存的阶段，无论是原材料还是产成品库存均出现了小幅的上行，且原材料购进价格指数反弹也较为明显。从不同规模企业的PMI指数来看，9月小型企业的经营景气度出现了较为明显的改善，PMI指数达到50.1%，在连续3个月处于收缩区间的情况下重新回归扩张区间。

非制造业企业方面，本月非制造业PMI上行0.7个百分点至55.9%，仍然处于较为强劲的态势；建筑行业经营景气度仍然位于稳定高位，PMI位于60.2%，新订单指数也处于持续的抬升过程中；服务业指数也抬升0.9个百分点至55.2%；在10月中秋国庆假期对于服务类消费带动较为明显的情况下，预计服务业整体的经营景气度仍然具有较强的修复空间。

总体来看，本月PMI指数反映出经济整体仍然处于修复态势中，虽然PMI作为景气度调查指数，所反映出的更多是经济的趋势而非反弹幅度，但至少说明短期内基本面仍然处于较为强劲的修复态势中；在此基础上，制造业企业开始进入一定的补库存的趋势中，对于投资也将具有一定的带动作用。

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