一、行情回顾
全周，各主要指数表现：上证综指涨1.06%，深证成指涨2.45%，创业板指涨4.27%；同期，上证50涨1.23%，沪深300涨1.71%，中证500涨1.78%。
数据来源：Wind，朱雀基金
行业方面，28个申万一级行业中23个上涨，其中，医药生物、传媒、食品饮料、计算机、电子涨幅前五。
数据来源：Wind，朱雀基金
市场成交金额稳定，但创业板回升，融资买入额有所增加。北向和南向资金继续净买入，金额均超过200亿。
数据来源：Wind，朱雀基金
二、市场展望
11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，比上月上升0.7个百分点，制造业生产继续回升，工业品库存去化已进入第五个季度，可能正接近尾声。
由于国内供应能力已充分释放，现阶段需求弹性大于供应弹性，PPI环比正加速上涨，去库存向补库存的转换将进一步驱动企业盈利能力回升。
拜登当选后首次接受采访，任期内内政方面首先是抗疫和恢复经济，并加强对研发、教育、基建等的投资。外交方面，改变过去孤立主义的做法，重返全球治理，维护美国全球领导地位。对华政策方面将寻求与盟国合作、采取一致的对华战略和立场。
我们判断中美关系将由美方为遏制中国崛起而采取的、科技战，转向在全球秩序、规范和行为共识下比拼竞争力。随着中美双方经济战略共识的增加，通过全面深化改革、高水平开放和深度融入，中国以和平方式崛起的可能性上升。
央行行长易纲发表署名文章表示，货币政策以币值稳定为首要目标，更加重视充分就业。央行党委书记、中国银保监会主席郭树清发表署名文章《完善现代金融监管体系》。证监会主席易会满发表题为《提高直接融资比重》署名文章。易行长和郭主席已经多次提到债务的风险和监管问题，在提高直接融资比重的大背景下，A股市场继续走在资产配置权重上升的趋势中。
短期看，A股市场资金净流入缓步增长，成交保持稳定，波动收窄，虽然投资者看法有分歧且大多谨慎，但基本趋势仍向好。
专题研究：2021年通胀走势分析
在疫情的影响下，2020年通胀整体维持较低水平，PPI同比增速持续为负，CPI二季度之后在基数效应和食品价格下跌的共同影响下持续下跌，10月已经下行至0.5%；目前市场对于后续通胀增速的上行存在一定的担忧，主要在于两方面：一方面在于前期货币政策，尤其是海外货币政策的大幅宽松可能驱动物价呈现明显的走高；另一方面在于经济逐步摆脱疫情影响的情况下，海外补库存需求驱动商品价格明显上行；近期工业品价格出现了较为明显的上涨，逐步接近疫情前水平，也反映出市场已经开始交易后续的通胀预期。
首先，对于国内后续的CPI走势而言，食品项的波动，尤其是猪肉的波动影响较为明显；但从猪肉价格的大趋势来看，非洲猪瘟防控的逐步系统化以及产能逐步集中于大型企业有利于猪肉产能的逐步释放，对于猪肉价格预计将带来一定的压力，因此 CPI整体大幅上行的空间相对较为有限。
图1：生猪存栏量与CPI猪肉价格同比（%）
资料来源：wind
图2：CPI食品，非食品，猪肉同比（%）
资料来源：wind
其次，虽然M2增速前期出现了一定程度的上行，但在杠杆率持续维持高位的情况下，货币增速的上行仍然难以形成向居民消费的有效传导，很难带动核心CPI出现系统性的抬升；2020年1-9月城镇居民可支配收入上升3.9%，较去年同期大幅下行5个百分点，城镇新增就业人数较2019年下降190万人，2021年就业压力仍然相对偏大，预计将对居民收入和消费形成持续性影响；另一方面，相对于2009年金融危机之后的刺激政策，本轮刺激的幅度明显相对偏低，M2增速最高仅达到11.1%，相对于2009年接近30%的高点明显偏低，且已经出现了触顶的迹象。三季度的央行货币政策报告也提到了货币增速和名义GDP相匹配，M2增速出现大幅持续大幅上行的概率相对有限，预计对于通胀的带动作用也相对可控；在此基础上，CPI整体预计仍将维持较为稳定的状态，大幅上行概率相对较为有限。
图3：城镇新增就业人数与可支配收入同比（%）
资料来源：wind
图4：2001-2020年M2，CPI和人均可支配收入同比（%）
资料来源：wind
PPI方面，决定工业品价格走势的主要因素，主要在于对于全球需求走势的判断，最为重要的在于国内的固定资产投资和美国的最终消费需求；国内的固定资产投资属于相对较为典型的融资驱动型变量，货币增速影响相对较强；2020年为了对冲疫情的影响，流动性环境也相对较为充裕，但央行整体重视正常化的货币政策的空间，M2增速维持在较为合理的水平，3季度开始已经出现了一定的触顶状态，预计后续很难对固定资产投资形成较强的驱动；另外作为固定资产投资的主要驱动力，地产投资受到了政策较为明显的限制，近期“三条红线”等地产长效监控机制的建立，在较大的程度上约束了地产企业杠杆率的上行，明显平稳了地产投资的增速，整体来看对于固定资产投资增速的大幅上行也起到了一定的抑制作用，在此基础上，固定资产投资对于通胀很难起到明显的驱动作用。
图5：中国M2与固定资产投资同比增速（%）
资料来源：wind
图6：中国房地产资金来源与投资同比（%）
资料来源：wind
对于美国的消费需求而言，个人消费支出和M2同比增速关联度较高，储蓄率也处于逐步下降的态势；但2008年金融危机之后，货币增发对于消费的传导作用明显降低，居民储蓄率也出现了较为明显的提升；疫情的边际冲击一方面对于服务类消费的供给存在较为明显的影响，另一方面失业率的增加导致居民的收入中转移支付收入占比出现了明显的提升，收入稳定性的下降也会导致消费需求受到一定程度的抑制；后续伴随着疫苗的逐步上市，以及美国劳动力市场压力的逐步缓解，预计美国居民的整体消费需求会出现较为明显的好转；但几方面的因素共同压制了美国消费需求的改善，一方面后续的财政刺激计划仍然存在一定不确定性，目前参议院仍然存在较大的由共和党掌控的可能，刺激计划的金额和落地时间不确定性均相对较为明显，且大概率难以达到民主党计划的2万亿以上的水平，会较为直接影响居民转移性收入的持续性；另一方面美国目前的失业率虽然改善较为明显，但仍然处于6.9%的相对较高水平，且非暂时性失业人数仍未明显触顶，在此基础上美国居民消费需求的恢复力度也收到了一定的限制。
图7：美国M2与个人消费支出同比及储蓄率（%）
资料来源：wind
图8：美国居民各项收入占比（%）
资料来源：wind
在此基础上，我们对于2021年的通胀整体判断相对较为温和；从宏观上来看，海内外的高杠杆环境导致货币发行的增加传导至消费需求，对于消费品通胀的影响则相对有限；工业品价格则受到国内固定资产投资增速下行影响，不存在明显的上行空间；在此基础上，2021年CPI和PPI增速受到基数效应的影响，仍然存在一定的上行趋势，尤其是PPI的上行幅度会相对更高一些，但预计整体幅度相对较为温和。
注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。
本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。
本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。本文未经朱雀基金书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。