一、上周回顾

全周，各主要指数表现：上证综指跌1.06%，深证成指跌0.99%，创业板指跌0.84%；同期，上证50跌1.18%，沪深300跌1.11%，中证500跌0.84%。

数据来源：Wind，朱雀基金

估值方面，当前A股整体估值处于历史均值附近。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周16.75倍下降至16.72倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周28.06倍下降至28.02倍。中小板估值PE(TTM)由前周29.70倍下降至29.35倍，创业板估值PE(TTM)由前周55.91倍下降至53.18倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.38倍下降至11.31倍，中证500估值PE(TTM)由前周26.37倍上升至26.41倍。

数据来源：Wind，朱雀基金

万得全A指数5日换手率、融资买入额、融资余额等市场成交指标均下行，风险偏好有所回落。

数据来源：Wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中8个上涨，其中，休闲服务、农林牧渔、食品饮料、商业贸易、国防军工行业涨幅前五。

数据来源：Wind，朱雀基金

二、市场展望

欧美主要经济体已经走过疫情一阶段，预计5月份将陆续开始恢复社会秩序。在秩序恢复的过程中，疫情存在反弹和重新扩散的风险。如果发生，我们趋向于对经济的负面冲击是递减的。

预计海外经济二季度恢复的进程会比较缓慢，三季度开始加速的可能性大。中国方面，一季度很可能是全年的最低点，后续4-5个季度经济增速将逐季回升。

A股市场的支撑来自无风险收益率下行和政策预期，同时受制于盈利和经营预期下调，以及风险溢价上升。

当前的位置，A股要继续上升，需要货币政策和财政政策进一步加速。考虑财政收入上半年压力较大，政治局会议强调“六个稳”和“六个保”，预计市场将反复消化经济面的利空和政策面的利多，在来回拉锯中形成底部。

此次全球同步、大规模的货币投放，史无前例。预计筑底完成后，多数资产价格将迎来幅度不小的上涨。

专题研究：财政政策还有多少空间？

1-3月累计,全国一般公共预算收入45984亿元,同比下降14.3%；全国一般公共预算支出55284亿元,同比下降5.7%。财政部预算司一级巡视员王克冰4月20日在新闻发布会上表示，近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕。

从2020年1季度的财政收支情况来看，政府收入端受到疫情的影响相对较为明显，一般公共预算收入累计同比下行14.3%，其中税收收入累计同比下降16.4%，对于政府财政收入的影响较为显著；在土地出让收入有所反弹的情况下，政府性基金的累计同比增速由1-2月的-18.6%上行至1-3月的-12%，但仍然呈现出明显的负增长态势；但政府的支出责任在疫情防控和经济刺激的双重责任带动下，相对而言较为刚性，一般公共预算支出同比下降5.7%，降幅明显较收入端偏低，政府性基金支持1-3月更是呈现出小幅反弹的态势，政府的财政缺口有所扩大。

目前财政支出责任仍然相对刚性，各地的消费刺激措施，以及社保缴纳的推迟和减免，都在一定程度上增加了财政体系的支出责任，在税收和土地出让收入预计近期均相对偏弱的情况下，为了发挥基建的逆周期调节作用，整体需要增加政府部门的融资规模，且维持融资节奏的平稳；在财政体系整体压力偏大的情况下，需要政府专项债作为支撑基建投资的主要力量。

对于本次地方政府专项债额度的提前下发，我们认为更多是为了平稳基建投资的节奏；上半年经济面临的压力相对偏大，对于基建投资的逆周期对冲作用的依赖程度相对较高；但截止到4月15日，之前下发的地方政府债发行额度已经使用85%，专项债额度更是使用高达90%；在两会日期仍未确定的情况下，仍然需要一定额度的专项债发行来保障基建投资节奏的整体稳定，因此提前下达1万亿的专项债额度也是势在必行。

总体来看，目前财政体系整体面临的压力相对较大，税收和土地出让收入1-3月整体仍然呈现累计同比下行的趋势，且后续反弹力度预期也相对较弱，在支出责任较为刚性的情况下，对于外部融资的依赖程度有所提升；因此后续阶段财政政策仍将相对积极，财政赤字的提升，特别国债的发行，地方政府专项债额度的提升以及政策性金融支持力度的加大均可能存在一定的动作。

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