上周回顾
上周全周，各主要指数表现：上证综指涨1.84%，深证成指涨2.86%，创业板指涨3.28%；同期，上证50涨3.09%，沪深300涨3.04%，中证500涨1.52%。
数据来源：Wind，朱雀基金
估值方面，当前A股整体估值处于历史均值附近。截至上周四，全部A股估值PE(TTM)由前周16.72倍上升至18.36倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周28.02倍上升至33.04倍。中小板估值PE(TTM)由前周29.35倍上升至30.58倍，创业板估值PE(TTM)由前周53.18倍上升至57.97倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.31倍上升至12.13倍，中证500估值PE(TTM)由前周26.41倍上升至30.97倍。
数据来源：Wind，朱雀基金
万得全A指数5日换手率、融资买入额、融资余额等市场成交指标均下行，风险偏好有所回落。
数据来源：Wind，朱雀基金
行业方面，28个申万一级行业中16个上涨，其中，电子、银行、休闲服务、非银金融、电气设备行业涨幅前五。
数据来源：Wind，朱雀基金
市场展望
欧美主要经济体疫情进入平台期，但新增病例波动较大，且绝对数值偏高。预计海外经济重启及外需恢复缓慢，二季度可能是最差的时期。
中国经济内需基本恢复，一季度是全年低点，后续4-5个季度经济增速将逐季回升，三季度有望回到0增长。
一季报显示，全部A股利润下滑约25%，非金融利润减半，创业板在去年低基数的背景下0增长。一季度A股ROE(TTM)下降约1个百分点，预计全年将下降2个百分点，幅度约20%，三季度可能是最低点。当前股指(万得全A)与2019年底基本相当，但考虑基本面的变化，整体估值其实是更贵了。
改革是应对外部挑战的最佳途径。当前政策面的变化是积极的，强调“六个稳”和“六个保”，不搞强刺激，稳步推进，有利于夯实A股向好的制度基础。预计市场将反复消化经济面的利空和政策面的利多，在来回拉锯中形成底部，建议在回调过程中，稳步提高仓位。
专题研究：不要低估基础设施REITs的影响
中国证监会和国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金时点相关工作的通知》，基础设施领域公募REITs试点正式起步。
从科创板注册制到基础设施REITs，为提高中国经济股权融资比例，打下了坚实的制度基础。科创板主要针对轻资产、高科技、新兴产业等，REITs则主要解决政府和传统重资产行业的融资问题，各有侧重，统筹兼顾。
我们认为，在疫情后时期，当经济复苏，潮水开始退去，史无前例宽松带来的债务风险将显现。2008年金融危机，2009年经济复苏，2010年欧债危机的历史值得借鉴。制度上提前布局，且A股总市值和自由流通市场占GDP比重分别约为50%和25%，有利于中国在后疫情时代，更从容应对。
具体操作上，《通知》明确了公募REITs试点的产品模式，即由符合条件的、具有公募基金管理资格的证券公司或基金管理公司设立封闭式公募基金，公开发售基金份额募集资金，并通过购买基础设施资产支持证券（ABS）的方式完成对标的基础设施资产的收购。
推出基础设施领域公募REITs试点，可以解决基建项目参与方的退出问题，尤其2016-2017年前次基建高峰期形成的资产将陆续得到盘活。出让回收资金鼓励用于新的基础设施和公用事业建设，资产周转率将提高。
政府已于去年11月降低基础设施项目最低资本金比例5-10个百分点，并可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%的资本金。两相结合，基建融资的空间打开了。
当前低利率的背景下，估值有利于出让方。未来，由于基金可以转让并在公开市场交易，可投资品种更加丰富。从现有的REITs情况看，基本类似于长期债券，流动性并不算太好，随着REITs市场规模的扩大，应有改观。北大光华学院在报告《中国基础设施REITs创新发展研究》中测算，截至2017 年我国基建存量规模为 113.68 万亿，如果REITs发行占比为1%，已经是万亿体量，同时本次公募REITs的试点由于采用了个案审批制，可以保证优质资产。此前发行的类REITs的普遍收益是在2-3%，缺乏吸引力，但在收益率大幅下行后，REITs收益稳定、安全性高的特点具有明显吸引力，一方面企业有了置换动力，另一方面，市场也有配置需求，有利于产品扩容。
本次公募REITs试点资产主要集中于基础设施资产。基础设施范围不含住宅和商业地产，针对房地产市场的政策，还是求稳为主。
如果政府鼓励某件事，千万不要低估它的影响。
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