上周回顾

全周，各主要指数表现：上证综指涨7.31%，深证成指涨9.96%，创业板指涨12.83%；同期，上证50涨6.10%，沪深300涨7.55%，中证500涨10.33%。

数据来源：Wind，朱雀基金

估值方面，当前A股整体估值高于历史均值水平。截至周五，全部A股估值PE(TTM)由前周20.56倍上升至22.24倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周37.00倍上升至40.28倍。中小板估值PE(TTM)由前周35.96倍上升至39.65倍，创业板估值PE(TTM)由前周67.71倍上升至76.69倍。沪深300估值PE(TTM)由前周13.51倍上升至14.39倍，中证500估值PE(TTM)由前周29.17倍上升至32.08倍。

数据来源：Wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业全部上涨，其中，国防军工、商业贸易、计算机、有色金属、综合涨幅前五。

数据来源：Wind，朱雀基金

市场展望

6月份PPI验证触底的预期。在恢复正常后，7月经济环比开始放缓，预计三季度PPI仍将处于负增长区间，四季度开始转正。留意洪涝对秋收的影响，目前仍维持CPI将持续回落至四季度的判断。物价组合有利于股票市场。

无风险收益率和经济增速同时下行的阶段已经过去，经济向均衡水平回升以及盈利弹性对市场的影响正在上升。

基于上述宏观背景的变化，如果只考虑风格，估值两级分化可能已到极致。但随着流通市值的增长，高ROE和成长已经由风格优势转变为格局主导，获增量资金优先配置，向上的行业趋势将使高估值延续。

与此同时，ROE回升将推动低估值板块底部抬高，入市资金的多样化可以有效提高市场风险偏好。

短期看，5日成交额占自由流通市值比重超过25%，监管层也希望市场有所降温，判断加速上涨趋近尾声。未来6-12个月维度，我们认为A股仍处于上升趋势。

专题研究丨央行最新表态：货币政策、利率水平适度

7月10日，人民银行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，发布、解读2020年上半年金融统计数据，并回答了中外记者提问。

整体来看，本次新闻发布会对于货币政策基调的表态，基本和前期货币政策报告的表态相一致，一方面强调货币政策从疫情非常状态下的退出，进入逐步回归正常化的过程，另一方面也继续强调货币政策的适度，即包括了信贷规模方面，也包括了利率水平方面的适度，对于宽信用方面的节奏具有一定的控制的意图；

本次新闻发布会央行对于货币政策适度进行了较为清楚的阐述，一方面包含了总量上的适度，强调信贷的投放节奏和经济复苏的节奏相匹配，另一方面也强调了利率下行不是越低越好，对于低利率环境的风险也有所警惕；总体来看，这方面的表述和前期陆家嘴论坛中央行某领导的表态基本接近，一方面反映出央行对于低利率环境相对较为谨慎，更加注重货币政策空间的正常化，保持利率处于相对较为合理的水平并降低套利空间；另一方面在于对信贷传导的效率相对较为关注，防止信贷资金的淤积；近期央行也着力于解决这两方面的问题，一方面通过公开市场操作的回笼，提升货币市场利率，从而避免利率长期处于过低水平；另一方面也通过创设直达实体的信用投放工具，支持信贷资金直达中小微企业；

另一方面，本次发布会上也提到了超常规的货币政策工具退出的问题，从5月以来，央行一直着力于对于对冲疫情影响的超常规货币政策工具的退出，货币市场利率出现了明显的上行，债券收益率也出现了较为明显的调整；预计后续央行再度进入超常规货币政策的可能性相对较为有限，货币市场利率重新回到4月水平的可能性相对偏低；但从央行的表态来看，超额的流动性投放已经退出，后续的货币政策将更多跟随基本面来进行调整；

从货币政策的情况来看，目前仍然坚持稳健的货币政策要更加灵活适度的基调，回归正常化并不意味着货币政策出现了明显的收紧；从6月底央行的操作来看，对于资金面仍然具有一定程度的呵护，总体并未出现大幅收紧的态势；在此基础上，当前阶段的利率水平在经历了幅度较大的上行之后，已经在较大程度上走在了货币政策的前面，长端利率整体处于较为合意的水平；虽然近期央行对于宽信用方面的口径有一定的收紧，但更多属于边际上的调整而非基调上的转变，货币政策维持目前水平仍然存在一定的基础。

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