上周回顾

全周，各主要指数表现：上证综指涨3.54%，深证成指涨5.43%，创业板指涨6.38%；同期，上证50涨2.88%，沪深300涨4.20%，中证500涨4.71%。

数据来源：Wind，朱雀基金

估值方面，当前A股整体估值处于历史均值以上。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周20.89倍上升至21.94倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周38.36倍上升至40.33倍。中小板估值PE(TTM)由前周36.04倍上升至38.24倍，创业板估值PE(TTM)由前周72.50倍上升至76.38倍。沪深300估值PE(TTM)由前周13.56倍上升至14.00倍，中证500估值PE(TTM)由前周30.33倍上升至31.70倍。

数据来源：Wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中27个上涨，其中，休闲服务、电子、医药生物、电气设备、建筑材料涨幅居前。

数据来源：Wind，朱雀基金

市场展望

中央政治局会议打消了政策收紧的担忧，强调了下半年稳中求进的主基调，通过深化改革和扩大内需，在六稳和六保的基础上推动经济发展。我们维持至2021年上半年经济增速逐季回升的判断。

美国二季度GDP环比折年率-32.9%，同比-9.6%，应是全年低点，且投资者有充分的预期，在联储继续宽松的背景下，经济修复的趋势不会因此改变。

但确实存在两个风险点：一是美国尚未就新的财政刺激达成一致，二是过去两周美国新冠新增死亡率出现明显上升。

我们判断前者属于短期扰动，财政刺激终将落地。后者的不确定性更大，如果8月份死亡率继续上升，需要考虑二次探底的可能性。

市场方面，我们维持1-2个月高位震荡的判断，目前处于震荡区间偏低的位置。6-12个月维度，A股仍处于上升趋势。

结构上看，强调内循环的大背景下，立足内需和自主可控。预计四季度前，消费成长仍将优于传统低估值板块。

专题研究丨资管新规过渡期延期，理财产品净值化方向不变

7月31日中国人民银行发布消息称，充分考虑今年以来疫情影响的实际情况，在坚持资管新规政策框架和监管要求的前提下，审慎研究决定，延长《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，过渡期至2021年底，同时建立健全激励约束机制，完善配套政策安排，平稳有序推进资管行业规范发展。

资管新规自从2017年底推出征求意见稿以来，在过渡期方面出现了多次的更改；由于资管新规整体基调较为严厉，且需要整改的方面相对较多，金融机构整体压力较为明显，因此需要相对较长的过渡期；2017年征求意见稿的过渡期设定为2019年6月30日截止，2018年的正式稿则延后至2020年底；本次央行将资管新规过渡期延后至2021年底，一方面是由于疫情的影响，另一方面是由于在近期净值化理财产品出现破净情形的状态下，需要更多的投资者观念转变的时间。

资管新规过渡期的延后，反映出了监管机构对于金融风险防范的重视；2019年以来，多家金融机构出现了被监管部门接管的事件，前期给部分金融机构过度扩张，内部制度不完善带来的风险逐步暴露，社会舆论方面也有相对较为明显的影响；在此基础上，短期内监管部门对于金融风险的防范较为重视；由于疫情对于资管类机构无论从资产端的信用风险，还是负债端的流动性风险上面均有相对较为明显的冲击，在此基础上短期内完成过渡期要求的难度相对较大，在此基础上调后资管新规过渡期也具有一定的必要性；且本次文件中提到了过渡期之后仍然无法达标的金融机构进行个案处理，更加体现出注重对于金融风险防范的原则。

但资管新规过渡期的延后并不意味着监管方向的改变，一方面分级基金等问题仍然处于年内需要整改的范围内，且要求金融机构对于不合规产品锁定2019年底的规模，仍然体现出对于整改要求较为严格的态势；另一方面本次延长过渡期对于能够提前完成整改的机构，在监管评级、宏观审慎评估、资本补充工具发行和开展创新业务等方面给予适当激励，对于金融机构积极整改也给出了一定程度的鼓励措施；总体来看，理财产品净值化的方向仍未发生明显的改变，监管机构仍将以严格及时执行资管新规为目标。

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