最近的市场又进入了一段不平静的时期。 美联储第三次加息75个基点,美债10年期利率到达2008年来的最高水平。北溪1号、2号管道相继发生爆炸,欧洲天然气价格再度飙升。 昨天离岸人民币兑美元汇率跌破7.26,一日下跌超过800点;A股4400多只股票下跌,成交额继续缩量。其他资产也不遑多让,美国股债双杀,比特币崩盘,连避险资产黄金都在跌。 市场进入普跌模式,预期开始滑向极致悲观的方向。市场波动地太过频繁,今年基金经理们点评市场为什么下跌都评麻了。基民们也开始喊话,不要让我珍惜每一次下跌了,下跌天天见,不需要珍惜。 那么,当市场下跌时,我们应当谈些什么呢? 村上春树写过一本散文集《当我谈跑步时,我谈些什么》,里面有这样一段话: 每次跑马拉松,我大体都会经历相同的心路。跑到三十公里,总觉得“这次没准会出好成绩呢”。过了三十五公里,体内的燃料便消耗殆尽,开始对各种事物大为火光。到了最后,则生出“揣着空空如也的汽油箱继续行驶的汽车”般的心情。然而跑完后不久,曾经的痛苦可悲的念头眨眼间忘得一干二净,还下定决心:“下次要跑得更好!”任凭积累了多少经验,增添了多少岁,还是一再重复相同的旧事。 市场每次下跌,几乎也是一样的场景。 看着基金净值快速上涨,总觉得这次应该要赚钱了吧。暴跌开始后,钱包已经被掏空了,开始对各路基金经理大为火光。跌到底部,则是“揣着空空如也的钱包继续在A股游荡”的心情。然而快速反弹过后,曾经的痛苦一扫而光,还下定决心,下次一定要及时抄底! 这当然不只是调侃,打开每个明星基金的贴吧,都是投资者最鲜活的感受。“跌这么凶,不知道减仓换股吗”,“真是倒霉,从别的基金转过来的,没买你的时候一路飘红,一买你就绿了”,“买基金都买的我精神内耗了”。 也有少见的赞美,“此基x月x号停止申购,xx指数当天开始回调,基金经理真是用心良苦啊”,“关门没多久就开始大跌,减少了大家的损失,专业又负责,体验感很好”。 从大片的留言中,可以发现一个隐秘的需求:基民希望基金经理通过停止申购、限购、打开申购来给出投资指引。 很多投资者已经意识到炒股炒不过机构,本着打不过就加入的原则,开始买基金,但仍然难以摆脱追涨杀跌的牢笼。这个问题需要管理人来配合解决,这可能是当下最迫切的事。 短期内,2年以下的时间,投资者的大部分收益可能都来源于投资时点的选择。过往三年的极致轮动的市场,是对这一问题的现身说法。 2020年3月-2021年2月,在降息周期下,核心资产启动,中证白酒指数暴涨200%,随后一个月暴跌30%,然后开始持续1年半的频繁剧烈的震荡。 新能源几乎与白酒行情同时启动,但在高景气度的支持下,一直走牛到2021年11月,并在板块内部走出结构性行情,部分新能源汽车相关标的在7月份股价还创了新高,但8月份也开始了一波回调。 白酒和新能源的基本面发生了很大的变化吗?并没有。 白酒作为中国酒文化的载体,需求仍然具有高度确定性;新能源在碳中和以及能源转型的拉动下,仍然是市场上高景气度的板块,中国光伏发电从卡脖子走到了全球领先,汽车出口超越德国,仅次于日本。 唯一的区别就是资产价格。 很明显,无论是长期投资者还是短期投资者,在2021年2月的高点买入白酒基金都是危险的,长期投资者可以通过时间来平滑高成本,而短期投资者就会直接吃跌然后赎回,形成实质性亏损。 市场周期性的大幅波动,对普通投资者是很不利的。投资者常常在高点买入,低点赎回,而管理人和投资团队为了稳定投资者信心,常常在低点自购。低点自购带来的收益,也成为了管理人收益的重要组成部分,给人一种机构抄底了基民的错觉,事实上它是一个很好的投资指引。 从为基民赚钱的角度来说,管理人只有在高点提示风险,低点提示机会,无论是通过自购、限购等行为,还是客观阐述观点,才能预防基民追涨杀跌。 当然,这不意味着频繁的择时。对于三年甚至更长的投资期限而言,真正的大底和大顶并不多见,短期的波动拉长来看也不过是历史长河中的一朵浪花。 方正证券的燕翔曾说,股票市场的投资主线,实际上就是在每一个时点下,寻找未来经济结构转型和产业结构升级的方向,这是首要的、一阶的。 而负债端首要的、一阶的事情,就是找到适合自己的投资者,并且让投资者在正确的时间买入基金。 这就是资产管理的两端,一端是能力圈内的核心资产,另一端是匹配自己的核心投资者。 事实上,无论是核心资产,还是核心投资者,都在发生变化。 中国的核心资产和美国一样,经历了周期——消费——医药科技的切换。2008年以前主要是周期股,当年的五朵金花,煤炭、汽车、电力、银行与钢铁,在房地产周期的拉动下一度叱咤市场。2012年以后主要是消费,而2019年以后,就是以新半军为代表的高端制造了。 核心投资者也发生了变化,这个问题鲜有人提及。基金的火爆也就是这几年的事,上一轮2015年的大牛市中,最火的还是场外配资,散户加杠杆,说当时的核心投资者是散户并不过分。 这一轮2019-2021年的牛市,散户开始向基民切换,标志性的信号就是频繁被推出的明星基金经理,每一位明星基金经理背后都是几十几百万的基民。 个人投资者开始依赖于机构投资,这是近些年市场的一个重大变化。电商的崛起使得基民的信息透明度变得很高,这是另一个重大变化。 投资者不只是要一只装着基金的黑箱,还要知道基金经理的投资逻辑是什么,能力圈在哪里,从而选择适合自己的基金,匹配相应的资金期限。 或许,这就是市场下跌时,我们应该谈的问题。大多数时候,这些解释的都是过去,未来无法预料,只有应对。 各类资产都在下跌,私募仓位已经到了4月份的最低点,市场情绪又开始低迷,或许很快就将走到霍华德·马克斯所说的钟摆的另一个极端。尽管看到了这些,但真的能不被恐慌所俘获的,也终究是极少数人。 没有一种收获是容易的,含泪播种的人,会微笑着收割。 注:本文件非基金宣传推介材料,仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。 本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考,既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据,亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性,也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。基金有风险,投资需谨慎。 本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断,在不同时期,朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。未经朱雀基金书面许可,任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用本文的全部或任何部分。