过去的一周,乌俄战火延续,疫情卷土重来,流动性危机风声鹤唳,多重因素推动的多米诺骨牌效应不断演绎,今天上证指数下跌近5%。


如此恐慌的情绪并不常见。我们做了一组统计。自2015年以来的近2000个交易日,上证指数仅有51个交易日盘中下跌超过4%。

从分布来看,主要集中于2015年下半年至2016初、2018年这两轮A股的大级别调整中。另外,2020年初国内疫情蔓延,春节后市场恐慌情绪集中爆发,也曾超跌4%。

有机构总结了本轮调整的特点:经历连续下跌之后,交易层面出现了情绪的负反馈现象,陷入了“下跌-卖出-进一步下跌”的循环。并且,一些产品设有止损线,一旦临近则需被动卖出,加剧了抛售的压力。

恐慌中的下跌无法用基本面解释,就好比狂热时的上涨也与基本面脱钩。当涨幅透支了业绩,额外的收益来自于估值溢价,有些溢价建立在扎实的基本面之上,持续性强,然而更多的则是情绪一通爆炒,来去匆匆。

多空力量的角逐决定了短期市场的走势。当两股力量相持不下时,市场进入震荡,直到一方占据上风,市场开始形成趋势,而后自我加强,最后滑向超涨或超跌的局面。走向极致的过程中,“动物精神”支配着大部分市场参与者

凯恩斯观察到,当人们做重大投资决策时,必须依靠信心。人类所做的大量决策,比如买什么资产,持有多少资产,做出决定时都是基于这些决定“看起来是正确的”。

有时候,信心是合理的,有时候又不合理。一向以稳健投资著称的荷兰人开创了保险业,却也制造出人类第一个金融泡沫“郁金香泡沫”。

《动物精神》的作者罗伯特·席勒说,自有美利坚合众国以来,经济衰退就一直被认为是缺乏信心的结果。因此,1902年美国股市崩盘时,约翰·皮尔庞特·摩根和各大银行家集中资金投资股票市场,试图恢复信心。富兰克林·罗斯福在1933年的大萧条中说:“我们唯一应该恐惧的就是恐惧本身。”

情绪的惊涛骇浪中,基本面是坚实的锚。相比情绪的波澜起伏,基本面是更可靠的因素,订单看得见,产品摸得着,竞争格局可以分析,企业家精神能够考察……

长期视角下,“波动”并不可怕,“永久损失”才是投资中真正的风险

如果把股票、债券、现金这些大类资产按风险由高到底进行排列,多数人都会把股票放在首位。但如果考虑不同的投资期限,它们的风险收益特征将如何变化?

杰里米·西格尔曾对这个问题做过研究,他在《股市长线法宝》做了一组统计,自1802年以来持有1~30年不等,分别统计美国股票、债券与短期国债这三类资产,在通货膨胀调整后的收益率最好与最坏的情况。

数据显示,持有时间越短,股票收益率的极差越大,即波动越大,这与我们平时的认知相符。

随着持有期拉长,股票收益率极差缩小的速度远超债券和国债。在波动减小的同时,当你持有超过10年以上,股票的最低收益率有望跑赢债券和短期国债。

所以,对股票资产而言,时间是短期投机客的敌人,却是长期投资者的朋友

既然时间是权益投资中的重要变量,那么在开始投资前,一定要对自己诚实,确定能否长期持有,能否承受20%以上的回撤。每一次的下跌都是压力测试,如果严重影响到你的生活品质和精神状态,就应该重新思考资产配置的比例。

巴菲特说他喜欢汉堡,当汉堡包折价销售时,他会吃更多的汉堡。但是很多投资者在“汉堡”打折销售的时候,却把手里的汉堡扔掉了,因为他们怀疑自己手里的汉堡变质了。

市场超跌已经释放了大量风险,一些优质的企业能够以更低的价格买入了,无论手中是否仍有子弹,是可以乐观一点的时候了。

毕竟,没有一个冬天不可逾越,没有一个春天不会到来。但我们首先要做的,是确保自己能够穿越前面的寒冬。正如张文宏医生所说,当我们看清了前方的道路和必将到来的春天,又有什么可以畏惧的呢?

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