合理的战略目标须有与之相匹配的能力，而且在执行过程中应根据情势发展不断调整推进战略目标的方式和手段，必要时对战略目标进行果断的调整。

——加迪斯

知难不难，路在脚下

自下而上，积极逆向

2020年首月，在美国空袭“杀死”伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”指挥官苏莱曼尼和武汉新冠肺炎扩大化等共同影响下，金价创出了7年来的新高，中美股市和人民币汇率先扬后抑，油价冲高回落。失衡的不仅是市场，还有庚子年春节。期待中的回家团聚竟成了人人自危的困局，餐饮酒店等相关商家纷纷歇业，对肺炎实时动态人数变化的关注远远超过了对春晚的关注。世卫组织1月31日宣布新冠病毒疫情为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC），并提出“没有理由采取不必要地干扰国际旅行和贸易的措施”等7项建议。

过去1年多来，随着大家对人口老龄化、经济下行、去地产化、中美贸易摩擦等已形成共识，宏观变化对投资的影响程度降低，经济转型升级下行业结构调整、不同企业此消彼长成为资产价格变化的主因。最近，地缘政治和肺炎疫情作为新增变量成为关注焦点，尤其是后者直接影响了消费和服务业。

前期经济反弹的性质属于下行途中补库存等短期因素，考虑到地产行业拐点和限制人流、推迟复工、海外贸易等的综合影响，消费、出口、投资在短期都会受到巨大冲击。通胀的环境也变得更加复杂，之前市场普遍预期本次CPI同比增速的高点将会出现在2020年春节前后，同时工业企业补库存行为将使得PPI增速温和回升。目前看，中东地区地缘政治风险加大带动油价上行短期内被疫情压制，但后续依然存在上行风险。

另一方面，肺炎疫情的爆发可能同时影响消费品的供给与需求，但其对消费品供给（尤其是猪肉）的影响则可能持续更长时间，从而导致本次CPI同比增速的上涨持续更长时间,或者回落速度更慢。而补库存行为延迟或变得更加微弱，意味着PPI增速的回升可能推迟。我们也不能忽视本次肺炎疫情对劳动力市场可能产生的负面影响。看长一些，不仅政府会采用更加扩张的逆周期政策进行应对，随着疫情结束天气回暖，消费服务业将自然回升甚至可能报复性反弹，经济结构转型也有望依靠开放和国企改革等加力推进。中美两国1月15日在美正式签署第一阶段经贸协议，中短期也有利于双边经贸发展和经济金融稳定。

即使是最睿智的预言家，也无法预测这些问题的累积效应。加迪斯将“大战略”一词定义为无限远大的抱负与必然有限的能力之间保持一致、相结合。医生逆行、工人回岗、快递不停……歌颂“逆行者”同时，社会各界也在对疫情根源进行深刻反思。知难不难，疫情最困难迷茫的时候应该已经过去了。后续希望类似，有助于我们反思体制内外长期存在的问题，迎难而上，推进国家治理体系和治理能力现代化，“敢问路在何方，路在脚下”！

本次疫情对市场的影响，与其说类似非典，不如说可能更像去年5月5日特朗普的推特发言。当时，爆款基金面市，产业资本纷纷减持，市场短期风险偏好指标高位运行。但舞曲戛然而止，原以为可控的事件突然失控。值得注意的是，去年底的机会，也是在5、6、7那几个月酝酿出来的，确定性行业内优秀公司的估值回落至合理区域会带来新的机会。看中长期，资本市场基础制度建设逐步完善下居民储蓄搬家、海外资金流入的进程不会中断。经济转型升级带来的结构性机会集中反应在优势公司身上，积极逆向才能有效把握。从朱雀自身仓位和结构看，相比去年5月时也要略胜一筹。应对重于计划，我们将着重自下而上布局，谨慎甄别不同类型出口占比高的公司，关注其产品全球竞争力再次得到验证的过程。

第一阶段协议达成,改革核心在于科技创新

新增病例下降，应对回归理性

数据来源：网易新闻新冠肺炎疫情地图，截至2020/02/09

新型冠状病毒爆发以来，中央、国务院高度重视。总书记指示要组织各方力量开展防控，采取切实有效措施，坚决遏制疫情蔓延势头。近几日，全国疫情新增趋势图显示，疑似与确诊双双下降。上海华山医院感染科主任张文宏认为：根据当前对病毒特性、疾病的临床特征的了解，我们应该从最初的不知所措和被动应对上回归理性，逐渐形成一套系统的长期防控策略，脱离当前的恐慌、无序与惶恐。“应对新型冠状病毒不仅需要公共卫生方法的干预，也应该把这个疾病的处理纳入临床日常”。

在美首例新冠病毒确诊病例康复记录中，治疗关键是吉利德（Gilead）公司研发的抗病毒药Remdesivir，其能够抑制依赖RNA的RNA合成酶（RdRp）。这种在研药物原计划用于埃博拉病毒治疗，但冠状病毒里同样有RdRp，因此可能具有疗效。其余支持性治疗如输氧等和国家卫计委推荐方案基本一样。“让知识武装我们的大脑，用临床上的成功病例指导治疗”。

新世纪以来，SARS、H5N1流感、H7N9流感、MERS、新冠病毒的连续出现和肆虐，本身就是对人类社会的一个个警示：尽管我们建设了无与伦比的人类文明和高度发达的信息社会，但非常原始的病毒距离人类社会依然只有一步之遥，随时可以带来致命威胁；不同物种、不同文明看待宇宙的范式可能并不相同，诸多未知的灾害、病毒等可能就是人类社会本身高速发展的产物。

经济短期停滞，长期将步入中速增长平台

国家统计局公布数据显示2019年GDP比上年增长6.1%，四季度增长6.0%。刘世锦老师认为，中国经济下一步将会进入一个5%-6%的中速增长平台，之所以增速高于其他发达经济体，主要是因为中国还有结构性动能。根据国际经验和我们的一些预测性研究，这样一个平台将会稳定10年左右的时间。进入这样一个中速增长平台以后，在增长速度的含义上，中国经济的确定性是在增加的。副总理在美回复如何看待当前中国经济形势和中国经济的长期增长态势特征时指出，中国经济正在按照高质量发展的方向前进，现在中国经济总量接近100万亿元人民币，一年的经济增量大约1万亿美元，差不多相当于一个中等国家的经济规模。同时，就业、物价、国际收支等主要宏观指标均处于合理区间，转型升级和结构调整扎实推进。当前，中国经济正在实现再平衡，更加依靠内需特别是消费需求驱动，更加依靠创新和劳动生产率提高驱动，经济增长对债务的依赖降低，经济增长的内生动力稳步提升。我们有超大规模市场的优势，有庞大的中等收入群体，通过深化供给侧结构性改革和转型升级，中国经济将表现得更好。

中国经济是有底的，大幅下降的可能性很小，除非发生重大的意外冲击。即将在达沃斯举行第50届年会的世界经济论坛发布了《2020年全球风险报告》，首次将发生率最高的前五项风险均列为环境类风险。虽然不建议限制贸易和流动，但世界卫生组织已将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。继英航暂停所有英国和中国之间的直飞航班后，加航停飞北京上海航班，几十个国家限制中国人入境，俄罗斯暂时关闭与中国的远东边境等。1月31日，美国卫生部宣布新型冠状病毒疫情构成美国公共健康紧急事件，并宣告“禁止过去14天内到过中国的外国人进入美国”等多项限制措施。美国驻中国大使馆暂时停止赴美的所有签证。同时，美联航、达美、美航等多家美国航空公司暂停来往中国境内的航线。国内限流和延长假期也造成事实上的经济停滞，1季度的GDP增速不排除低于5%的可能性。短期出口受损在所难免，对包括通信电子、苹果产业链、光伏新能源等一批中国最具全球竞争力的核心公司也会带来不确定性。但从中长期的角度，这将检验中国制造在全球经济中的竞争力。

彭文生博士指出，疫情本身不会改变经济的长期趋势，短期下行的幅度越大，未来的反弹力度也越大。基于相对乐观和悲观的情景假设，疫情对2020年的GDP增速的拖累可能在0.4-1.0百分点。疫情冲击是短暂的，疫情之后GDP回到趋势水平，意味着2021年经济增长有望显著反弹，大概率回到6.0%之上。

另从制造业龙头企业提质增效的巨大变化中可以看到，对于数字化建设在中长期所能带来的对生产力的显著提升，我们的认知还很不够。从全球规模的角度看，数字经济及技术竞争的第一世界是美国和中国，产业规模达5-15万亿美元水平；第二世界的日本和德国，产业规模已突破2万亿美元英国、法国、韩国的产业规模在1万亿美元以上；剩余国家是第三世界，目前规模都小于0.5万亿美元。数字经济第二世界国家的数量要远远少于冷战时期工业化经济的第二世界国家数量。苹果市值13000亿美元，特斯拉市值突破1000亿美元是因为它像苹果手机一样重新定义了新能源汽车产业链的价值。阿里6000亿美元市值约等于中石油、中移动、工商银行之和，意味着中国线上基础设施龙头公司超越了线下基础设施龙头公司。拼多多硬生生用资本和数字化在看起来没有明显生存空间的市场里打开了自己的一片天地。

至于中美谈判中药品专利部分协议对国内的影响，朱雀分析不仅完善了现有仿制药审评的法律环境，还将促进优胜劣汰。对创新药企业也相对友好，因为不管是专利链接还是期限延长都最终惠及自身，而且美国也必须同等对待中国原研企业。

任正非曾说，人类总会利用新技术来造福社会，而不是利用它来破坏社会，科技发展不是为了作恶，而是向善。因为科学技术底层是统一的，所以世界不会分裂。广播曾经是主要的信息传播工具，今天我们幸运地融入了互联网。“为什么SARS的时候没有那么恐慌？因为那时没有微信”，数字经济赋予了每一个普通民众传递社会重大事件信息的能力。“技术大爆炸”给人们带来一种恐慌，但在倒逼政策加速应对和提醒公众积极预防等方面都起到了重大作用，缓解了人为工作的不足，并最终带来安全感。

外资流入增长空间大，养老金入市可期

国家外汇管理局公布，截至2019年12月末，我国外汇储备规模为31079亿美元，较年初上升352亿美元，涨幅1.1%，稳中有升。近年来，外资流入我国债市和股市资金明显增多，成为我国资本项下跨境资金流动的一个重要特征。11月末境外投资者持有中国债券和上市股票余额分别为3248亿和2838亿美元。展望未来，随着我国金融市场对外开放步伐加快，境外资本进入我国金融市场仍具有较大的增长空间，但也意味着波动性的上升。

新证券法的施行，标志着中国资本市场发展进入了一个新的历史阶段。发达国家财富时代和长寿时代相伴而行，与相关制度基础密不可分。未来我国居民财富从房地产向金融资产转移是大趋势。长期资金重要性提升，监管部门领导针对深化我国养老金制度改革, 推动养老金与资本市场、实体经济良性互动提出以下政策建议：进一步提升各类养老金投资权益类资产比例；壮大第三支柱个人养老金，推动个税递延商业养老试点转常规；在企业年金和职业年金中实施个人投资选择权试点；发挥公募权益基金作为养老金投资主力军的作用, 探索引入个人养老账户的默认投资机制。

之前，部分短期情绪指标都纷纷预警着风险。换句话说，肺炎疫情只是市场调整的催化剂。短期事件的市场影响往往只是个“wiggle（起伏）”。A股开盘后首日大幅调整，基本充分地反映了疫情一次性冲击的影响，之后迎来反弹，医药生物、传媒、计算机领涨。如果中长期自上而下的理由不改变，自下而上选股的投资者有望看到性价比更舒服的机会。市场经过调整，出清担忧之后，后续有望跟随疫情数据的改善而反弹。届时，我们还会看到恢复经济增长的政策。但第一波过去后，需要谨慎观察第二波（传染病规律）数据的变化。

研究是认知的变现，投资者的组合是自己经历的映射，经历越广，心态越开放，组合越宽广。投资是研究的落地，中长期最重要的还是选对公司。跟随中国由大到强的拐点，要在成长中的产业链上选择世界级的伟大公司并伴随其成长，为其服务，这些公司会影响甚至决定产业链的成长空间和速度。

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