最近，高瓴资本创始人张磊的新书《价值》风靡投资圈，其中反复出现的“长期主义”是全书的核心理念之一，被许多人奉为圭臬的同时也招来质疑，例如《滥用的长期主义》一文便指出张磊的几笔投资并非长期持有，“长期主义”也不适合大多数机构和散户，因为受限于这两大前提条件：一是自己的钱，二是自己的钱足够多。而散户恰恰缺少长期的钱，机构缺少自己的钱。
“长期主义”究竟是纸上谈兵还是脚踏实地？首先，需要定义“长期”和“长期主义”。
第一个问题，持有多久算长期？
对于高频交易员，五分钟是长期；对于比特币玩家，一个月是长期；对于价值投资者，三年、五年甚至更久才是长期。因为“长期”和“价投”总是成双出现，于是其中的各个流派就有了争论：
巴菲特说，如果一只股票你不打算持有十年以上的话，那么最好一分钟都不要持有。
格雷厄姆有一个卖出策略：获利达50%-100%，如果获利达不到这个水平，持有满2年便可以卖出。
彼得林奇提出tenbagger理论，十年十倍是他的目标。
霍华德·马克斯说，好公司和好国家的资产可以持有20年之久。
除了格雷厄姆，价投大师似乎都是十年起步。那么，十年以下的投资都不足以称作价值投资，反倒有“投机”之嫌？
复盘巴老的持仓，我们发现，他不仅有持有了30年的可口可乐、40年的华盛顿邮报，也有持有了仅2年的通用动力、2年的美国铝业、1年的底特律全国银行、3年的吉尼斯……巴老60年投资生涯中，并非每笔投资都持有很长时间，10年以上的凤毛麟角，1-3年的不在少数。
负债端是伯克希尔的优势，大量稳定的现金流为巴菲特提供了长期投资的底气，但即便如此，也做不到笔笔十年起投。
第二个问题，“长期主义”等于“长期持有”吗？
长期主义的本质到底是什么？是持有时间的长短吗？张磊在书中谈了三层理解：
对长期主义理念的第一层理解是坚持初心。我们会考量，这个创业者做事情是为了短期目标，还是从自己的初心出发，去完成崇高的使命和夙愿。这个初心有多强大？
对长期主义理念的第二层理解是要保持进化。机会主义者往往重视一时的成功，会给由运气或偶然因素造成的机遇赋予很大的权重，结果影响了自己的认知和判断。而长期主义者能够意识到，现有的优势都是可以被颠覆的，技术创新也都是有周期的。因此，长期主义者要做的就是不断地设想“企业的核心竞争力是什么，每天所做的工作是在增加核心竞争力，还是在消耗核心竞争力”，且每天都问自己这个问题。
对长期主义理念的第三层理解是“终局游戏”的概念。商业世界的“终局游戏”不是一个终点，而是持续开始的起点，是一场“有无数终局的游戏”。换句话说，商业史从来没有真正的终局，只有以终为始，站得更高看得更远。
在他看来，“长期主义”不仅是一种方法论，更是一种价值观。流水不争先，争的是滔滔不绝。虽然看着有点鸡汤，但很多激动人心的伟大投资的确如此，为避免误解，他还指出“不要机械地长期持有”：
长期持有只是结果，而不是目的。长期持有只是价值投资的某种外在表现形式，有些价值的实现需要时间的积累，有些价值的实现只需要环境的重大变化，所以不能说长期持有就是价值投资，非长期持有就不是价值投资。
所以，与其说是“滥用长期主义”，不如说各自对“长期”和“长期主义”的理解不同。在发表不同看法前，首先得明白对方的定义是什么，定义不同，辩论则无意义。
时间不是所有人的朋友
十年十倍可能竹篮打水
都说“做时间的朋友”，但时间不是所有人的朋友。时间是垃圾股的敌人，是平庸股的普通朋友，只和优质股做死党朋友。
长期持有的前提是选对公司，选对企业家。选对了，是价值投资，选不对，是一场豪赌。
十年十倍股是每个投资人的梦想，传说很多，亲历很少。拿下这座圣杯意味着你可能要承受很多次的“满减打折”，很多年的蛰伏忍耐。
中泰证券统计显示，A股中，十年十倍股不少，但波幅巨大，即便你选对了买入时机，卖出时机很难抉择，长期持有的话，很多十倍股又成了过山车。
2006年初，全市场约有1300只股票，到15年末，十年间，股价涨幅超过1000%的股票有410多只，占比达32%（经历了2007、2015两轮大牛市）。但扣除各自涨幅最大的两年后，其余八年的平均涨幅只有7%。而其后的五年间（2016年初至2020年9月），年平均跌幅高达11%。
所以，当你选中一只牛股，可能80%的收益都来自于20%的时间，另外80%的时间都要在等待中度过，忍受波动，忍受平庸。
来源：朱雀基金
并且，2017年以后，十年十倍股的比例大幅下降，最近两年不足1%——百里挑一，对“伯乐”的要求更高了。
放下执念立地成佛
组合投资长短搭配
找到十年十倍股是一场修行，但我们做投资不是为了修行，而是以更高的概率获取良好的回报。
巴菲特的持仓中有短有长，从结果来看很好，没有必要长期持有所有股票。况且，一个漫长周期内，牛股难免大起大落，间歇性的减持可能是因为增持了更高性价比的标的，一些中长期具备确定性的投资能够平滑净值曲线。这也是为什么巴菲特60年投资生涯中只有五年亏损超过10%。
均衡能够控制回撤，集中能够带来超额回报。既要良好的投资体验（这点很重要，大起大落容易心态失衡影响理性），又要追求高于平均的回报，二者的平衡正是投资的核心。观察投资高手的持仓，你会发现既有激动人心的妙手，也有平淡无奇的俗手。这种恰到好处的平衡感，普通人可能要练习多年才能掌握。
也不是没有捷径，如果能找出平衡感良好的基金管理人，则是事半功倍。这样的基金产品，已经帮你做好了组合投资和长短搭配，只要风格不漂移、业绩还不错、回撤可承受，没理由不长期持有。
这也正是基金投资和股票投资的区别：股民从青铜到白银再到王者，需要身经百战，而基民只需要找到优秀的管理人，长期持有，悠然自得。
更重要的是，基民的赢面比股民大得多。Wind统计显示，过去10年，287只权益类公募基金（偏股混合型+普通股票型）几乎全部赚钱（只有一只亏1.3%），十年年化收益在10%以上的有237只。同期，全市场仅有不到6成的股票盈利，年化收益在10%以上的仅占17%。
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