近期，海内外AI技术持续高速迭代，产业基本面趋势向上，但近一周全球科技市场同步出现回调，朱雀基金专户投资部总经理张劲骐分析，背后的原因或在于美债收益率上行、市场对AI资本开支回报与融资模式的担忧升温，海内外权益市场风险偏好共同走弱。

9月以来，OpenAI推出GPT‑6 Astra、Sol与Luna系列模型，在提升能力的同时下调定价，进一步推高算力租赁需求；Anthropic一方面提出放缓模型发布、强化前置安全审查，看似压制训练需求，但安全校验环节反而额外消耗大量算力。Meta上线MUSE Agent，C端AI Agent落地前景逐步清晰，有望替代填表、比价、票务等大量日常繁琐工作，同时带动CPU增量需求。

半导体头部企业新增1500亿美元回购，总回购达2350亿美元，市值逼近6万亿美元并一度创出新高。存储头部企业FY26Q4业绩大增，HBM远期产能被客户长协锁定，市场逐步认可存储由周期资产转向稳定盈利资产。头部晶圆代工企业营收高增，计划推进先进制程涨价，印证AI下游需求的高确定性。

与此同时，产业内部正在发生新的结构性变化。此前开源模型的快速发展，丰富了行业供给，叠加Agentic AI浪潮爆发，拉动整体AI需求上行。在使用开源模型的情况下，云厂商话语权更高，分成比例更高，ROIC表现或会更好，而头部闭源模型厂的估值一定程度上被压缩。

但近期海外头部闭源模型持续打磨迭代，从单纯性能优势逐步转化为经济优势，单位智能、单位任务的成本持续优化，Anthropic甚至已经出现单位token定价低于国内同行的现象。

杰文斯悖论依旧有效：模型成本持续下行会进一步刺激AI总需求扩张，不会因为效率提升而减少算力消耗。但产业链蛋糕分配逻辑发生切换，头部闭源模型厂的定价权、行业话语权抬升，云厂商能够拿到的业务分成被挤压，新兴云服务商承受的压力较为突出。

按照这一趋势推演，不排除出现 Anthropic CEO达里奥·阿莫代伊所描述的情形：“AI 产业价值会高度向头部基础模型厂商集中，其余企业更多变成配套角色。”

这也给云厂商带来现实矛盾。短期的趋势是模型成本降，需求继续强，但是话语权更加偏向模型，那么云厂的ROI就成了问题。解决方式是，在闭源与开源能力差距进一步拉大之前尽快完成算力上线，锁定分成红利，可大规模算力建设又需要大量外部融资，陷入两难局面。

长期看，OpenAI、Anthropic等头部模型厂商自建算力的占比有望持续提升；马斯克企业凭借基建能力快速落地，提前锁定算力租赁合同，成为行业参考样本。在这样的格局下，硬件需求依旧维持增长，市场或会更加倾向给能够快速完成算力建设、锁定长期算力合同的企业更高估值。

资本市场层面，近一周全球科技资产共振下行。经过前期调整，A股科技板块估值与交易拥挤度已经有所消化，基本面依旧保持强势，板块性价比值得关注。。

展望后市，10月下旬海内外科技龙头三季报集中披露，财报除了反映已经落地的业务成果，更重要的是各家公司披露AI资本开支、投资回报、应用商业化方向的指引，将为AI产业后续演绎提供关键信号。

投资层面，AI硬件依旧是核心抓手，重点关注国产算力、PCB/CCL、存储、高速连接等方向，避免单一押注；同时持续跟踪AI应用商业闭环进展，重点观察Agent、办公、视频等方向商业化数据的边际变化。

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