上周末，中东地缘冲突的骤然爆发，再次撕裂了全球市场的宁静。恐慌情绪如野火般蔓延，全球地缘风险指数一度超过俄乌冲突爆发时的水平，市场剧烈震荡，A股则表现出相对韧性。

来源：Wind

进入“十五五”时期，世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，“世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发；单边主义、保护主义抬头，霸权主义和强权政治威胁上升，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足”。以伊冲突的爆发，正是这一时代背景下地缘风险的注脚。

正如我们在新年寄语中所述：顺应时代，敬畏周期。一面是AI科技日新月异，一面是国际环境日趋复杂。一面是市场经济和企业家精神活力无限，一面是进一步全面深化改革任重道远。“十五五”开局之年，升华和碰撞都在所难免。资本市场风险溢价或处于低位，AI科技和能源革命同台竞技，马年市场阵痛难免。

当前，新的地缘政治与宏观经济范式，正与颠覆性的技术变革交叠共生。地缘动荡虽然在短期内冲击资本市场，但市场终将回归其内生逻辑。历史经验表明，极限施压往往伴随着策略性的退让，市场在震荡中具备自我修复的韧性。

战略上的积极，必须辅以战术上的稳健。我们应当思考：在动荡不安的周期里，当黄金、长债、日元都成为高波资产的时候，全球避险资产陷入短缺危机，该配置什么样的资产作为战略“底仓”呢？

我们观察到，AI产业的上升趋势依然清晰，大模型的能力演进持续超预期，商业化潜力也逐步显现。Agent的发展趋势已经明确，全球算力需求暴涨，中国凭借优秀的模型性能和低廉的价格实现了token出海，进一步拉动了国产算力的需求。海外方面，中国供应链依然具备明显的比较优势，沿着科技进步的需要，中国供应链的机会依然充分。

能源的战略地位进一步凸显。据The Information报道，过去数月内，美国三大区域电网近期获批总计750亿美元的输电扩容项目，核心聚焦765千伏特高压线路建设。从需求端看，AI+老旧改造+电网扩容，正催生出一轮电力设备超级周期。供给端，高压变压器作为高度定制化设备，欧美本土产能已空心化且短期产量极缺弹性，导致海外变压器交期与价格屡创新高，为中国变压器及核心组件产业链打开了重要的战略窗口。

创新药则是医药板块中为数不多的成长性较强、确定性较为明确的板块。全球范围内新靶点、新疗法、新赛道的机会层出不穷，这一趋势在未来预计或延续数年，这个过程会漫长而曲折，但向上的趋势较为明显。优质公司在平台性技术加持下强者恒强，更有机会穿越周期、获得更具韧性和持续性的长期基本面走势。

新材料领域已逐步突破核心技术，打破由欧美日等发达国家主导的局面，叠加国际局势波动加剧，材料国产替代进程显著提速。此外，欧洲能源成本高企，而国内煤化工与基础化工产业发展迅猛、原料丰富，电力基础设施完善，新增产能集中投放，多种化工材料成本已处于全球低位，国际竞争力持续增强，相关上市公司有望受益。

旅游行业属于服务消费领域，商业模式成熟优质，下游需求指向C端消费者，现金流充裕，且契合“投资于人”的导向，政策支持力度强劲。疫情之后，行业整体进入触底回升阶段，优质文旅资产价格大多处于合理偏低区间。在政策支持下，重点景区消费需求稳步回暖。今年元旦、春节假期，优质景区客流量大幅增长，部分景区客流刷新历史纪录，反映了行业整体处于景气阶段。国内优质景区资源禀赋得天独厚，再造优质景区难度极大，因此天然具备较强壁垒。后续各地逐步放开的春秋假制度也会为优质企业带来确定性的增长空间。

站在时代的十字路口，我们既要正视全球范式更迭带来的挑战，更要坚信技术革命与产业升级的内生动力。在这场复杂博弈中，立足长期视角，充分取舍，才能在波涛汹涌的市场中笃定前行。