公募基金的三季报刚刚落下帷幕,大洋彼岸的13F也陆续披露。各大媒体头条齐刷刷换成了“跟着大佬抄作业!巴菲特加仓……卖出……”之类的标题。

放下沉重的投资圣经,关掉晦涩的研究报告,合上琐碎的财务报表,大佬的作业免费抄,世上竟有这样的好事。

理想有多丰满,现实就有多骨感。

有时候你以为抄的是一份好作业:

结果发现,也没那么好:

有时候一份好作业,你抄着抄着,就变成了这样:

买家秀和卖家秀的故事,每天都在上演……

抄作业看上去很美,实操中却难免各种bug。


只见树木,不见森林

就公募基金而言,投资者可以看到的作业包括季报、半年报告和年报。其中,季报只公布前十大持仓的股票。如果不是行业主题型基金,大多数基金经理会倾向于采取相对均衡的策略,即行业分散、个股适度集中,整个组合的股票数量少则三四十个,多则数百个。

我们统计了权益基金三季报的数据,发现绝大多数基金的前十大股票占比落在42%-63%之间,也就是说,有37%-58%的持仓是非公开的。这就好比,在山洞里捡到绝世神功的秘籍,欣喜若狂,打开却是一本残卷……

来源:Wind,统计样本为海通证券主动股票开放型基金及偏股混合型基金,2020/9/30

为避免一时的巧合,我们还找出几只百亿以上的明星基金,拉长了时间来看,他们的前十大集中度常年都在50%附近。

明星基金A

明星基金B


只有半本的作业,抄还是不抄呢?

我们以上面一只基金做了测算,在季报发布当日进行调仓(成本价为当天收盘价,持仓数量同比例放大)。结果显示,虽然2019年之前抄作业组合净值走势几乎与原版基金重合,但之后开始明显落后,最终跑输40%。

数据来源:基金定期报告,Wind,2016/1/22-2020/11/18

如果只看半年报和年报,半年一调仓,抄整本行不行?

我们同样以这只基金做了测算,在半年报和年报发布当日进行调仓(成本价为当天收盘价,持仓数量与报告一致),结果显示,在近五年时间里,抄作业组合跑输原版基金59个百分点。

数据来源:基金定期报告,Wind,2016/3/25-2020/11/18

明明全本复制了,为什么反而跑输更多?这就是抄作业的第二个bug:基金持仓披露的时滞。



刻舟求剑,时过境迁

季报的时效性最高,一般在每个季度结束之日起15个工作日内必须披露;其次是半年报,60日内披露;然后是年报,90日内披露。

这就意味着,你看到的持仓数据,已经是半个月甚至三个月之前的了。此一时彼一时,间隔越长失真越严重。

在所有资管产品里,公募基金的透明度可能是最高的,私募产品的主要持仓则需要从上市公司披露的前十大股东中寻觅,信息完整度更低,时效性也不高。

例如巴菲特二季度投资了某黄金股,三季度就减持了40%以上,按照美国证监会13F的披露规则,也比实际操作延迟了一个半月。这份作业抄下来赚不了几个铜板。

大佬的每笔投资,是在一个大棋局中考虑,并非全都长期持有,不排除事件驱动的机会;有时只是出于流动性的考虑,临时调动资金,不代表任何观点,盲目跟风容易栽倒。

这就引出了抄作业的第三个bug:知其然不知其所以然。


甲之蜜糖,乙之砒霜

正如小马过河,不知深浅,投资是很个人的事情,每个人的资金期限、风险偏好、性格特征不同,投资行为也因此不同。如果不是基于完全的信任或深入的研究,只是想走捷径的话,你会在这种时候陷入焦虑:

1 、All in股票大跌的时候。毕竟是抄来的作业,也不知道学霸有没有改答案,难免心虚,抛也不是,扛也难受。况且,对学霸来说,组合里的一两只票出现浮亏并不在意,而你搭上了全部身家,怎能不慌?

2 、学霸意见相左的时候。买在分歧,卖在共识——资本市场最不缺的就是分歧,有分歧才有机会。业绩同样优秀的基金经理,一人减持一人加仓的情形并不少见,如果没有主见,从何抄起呢?

抄作业这件事就像暗恋,冷暖自知。幸福只有自己知道,不幸也不能怪罪别人。

总而言之,作业不能一抄了之万事大吉,最终买单的是自己。抄作业不如写作业,但不可能人人都是股票专家,炒股也不是人生的必修课,不如把专业的事交给专业的人。

毕竟那些替你管理基金的人,都是万里挑一的学霸,背后还有几十人的研究团队深入一线调研,全市场精挑细选。虽然会遇到不利的年份,但优秀管理人的阿尔法在历史长河中反复被验证。并且,雇佣优秀的管理人不需要付出更多的代价,这在其它行业几乎不存在。如此红利,夫复何求?

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