1、在任何一种类型的经济体中，无论是中收入国家、高收入国家、低收入国家，中国或是全世界，数字经济的发展速度远远超过整体经济的发展速度，尤其在中国这个增速更是很惊人的。
2、超大型的数字公司都是平台型的公司，监管和大部分平台的出发点在本质上其实是一致的。
3、如果平台能够始终保持初心，取得垄断地位后的心态和试图维持垄断地位时的心态接近，采取创新主要竞争手段，有利于平台健康发展，也符合监管的期待。
4、我们的投资思路就是去找数字经济中最关键的场景，比如社交、金融、电商等等。现实生活中，手机扮演了一个关键的角色，手机产业链出了相当多了不起的公司。IOT可以将更多的东西连接进数字经济，未来也会出很多了不起的公司吗？我们十分期待。更基础的网络，能源、物流、云计算基础设施、通信网络也正在会发生一些深刻的变化，这里面也在酝酿投资机会。
5、金融是一个二维体，注重风险和收益的平衡，互联网最擅长的是一维的维度，目前来看，在新的技术和新的业务进一步突破之前，传统金融机构和为传统金融机构提供科技的两类公司很有价值。
6、苹果打造出以iPhone为核心的硬件、软件、互联网服务密切结合的生态体系，优秀供应链管理策略拉动了一批供应商成长。
以上是朱雀基金公募投资部副总经理、TMT产业链组组长何之渊12月12日在“融入洪流”朱雀基金2021年度策略会上发表的观点。以下是我们整理的演讲精要：
各位嘉宾大家好！首先我们简单回顾一下去年的主要观点，去年我们提出关于TMT核心资产的一些思考，TMT核心资产有哪些产业规律，有哪些投资规律，并最终聚焦在互联网巨头、核心的硬件资产及软件行业的龙头。
其实投资于互联网龙头一直是非常有争议的，去年市场上就有很多批判的观点，结果现在看还是为客户创造了积极的回报。我们说的核心的硬件公司，并非做“核心硬件”的公司，而是在产业链上有核心竞争力的硬件公司。这些公司的地位核心到什么程度呢？在的背景下，它们的市场份额反而是提升的，股价也大幅上涨。另外，软件龙头尤其是优秀的软件公司报表优秀，长期前景展望非常清晰，短期来看，去年带给我们的回报也是非常可观的。
超大型公司都是平台型公司
今年的监管环境发生了很大的变化，所以我们今年的题目是“拥抱监管，拥抱数字经济”。我们可以清晰地看到当前数字经济在全球经济中至关重要的地位。根据中国信息通信研究院的数据，数字经济占到我国GDP40%左右，略低于全球的平均水平，德国、美国到了60%这样的水平。在任何一种类型的经济体中，无论是中高低收入国家，中国或是全世界，数字经济的发展速度都远远超过整体经济的发展速度，尤其在中国，这个增速是很惊人的。拥抱数字经济是毋庸置疑的选择。
来源：Wind，朱雀基金整理
数字经济时代出现了一些超大型的公司，它们的市值占到标普500成分股20%以上。超大型公司是如何成长起来的呢？大家可以发现，超大型的数字公司都是平台型的公司，连接两头，一头是用户，一头是商户。其实“平台”不是一个新鲜的概念，朱雀基金也是平台型公司，连接资产端与负债端。每个城市也都是平台，有商户、医院、消防这样公共的设施，每个居民都是最终的用户。对平台而言，买家的利益更加重要。对朱雀基金而言是持有人的利益，对阿里这样的电商平台，支付宝买家可以先收货再付钱，还可以退款，从这个角度可以清晰看到支付宝是优先保护买家的。无论在什么情况下，买家的利益对平台都是最重要的。
关于平台型公司，有很多理论研究， 2020年腾讯数字就请Jean Tirole，2014年诺贝尔经济学奖得主做了半小时的演讲。他指出，平台与买卖双边进行互动，试图同时吸引买卖双边；平台致力于在用户侧建立信任，在供应商侧建立生态；平台会更多保护买家的利益，因为双边互动的特点，平台在限制卖家时所损失的利益，可以从买家得到补偿。
来源：2020腾讯全球数字生态大会
数字革命演变成数字冲击？
平台公司为什么会长这么大呢？我们看传统的城市，随着居民涌入，城市公共生活变得越来越便利，上海的世博会说“城市让生活更美好”，越多居民，就有越多优质的公共资源聚集，越多优质公共资源，城市的吸引力就越大。但城市有非常明显的物理边界，供地是有限的，还有环境、交通等等因素制约了城市的无限扩大。朱雀基金的边界则由研究能力、对产业的理解、对客户服务能力来确立，因此我们时时刻刻会自我反思，双边服务的能力够不够？这也说明，朱雀基金难以无限制地扩大。在数字经济时代，这些大型公司服务客户的边际成本特别低，在边界约束上更少，同时，在相对缺乏监管的环境下，数字经济巨头成长至前所未有的规模。
在数字革命的时代，互联网给我们的生活带来非常大的便利，疫情期间大家体会更深，以往大家一直欢欣鼓舞数字时代的便利性，负面评论相对少一些。现在，监管方越来越担忧数字革命演变成数字冲击，例如欧盟已经做了大量工作做了保护数据和用户隐私，目的是保护平台和用户的关系处在良性的范围内；也做了很多反垄断的工作，目的是保障平台能受到竞争威胁；在规范市场行为方面，欧盟对几个大平台前前后后罚款了将近2000亿人民币，主要目的是保护平台和商户的关系。监管方是站在整体社会福利角度，尤其是用户的角度来进行监管的，前面我们分析了平台的核心利益也在用户利益上，因此很容得出监管和大部分平台的根本出发点应该是一致的这样的结论。但很多时候平台忘记初心，这类平台其实很容易被行业淘汰，我们已经看到过很多大型数字平台倒下，这里不多做展开。
巨无霸公司面前，用户是相对弱势的，所以监管采取了一系列保护措施，我们认为这个保护从根本上有利于平台的发展。
平台和商户的关系往往是比较混乱的。例如直播间的产品请商户打折，做到全网最低价，如果双方自愿那没问题，但如果平台大到一定程度，强迫商户给出最低价就触犯了反垄断相关的法规。
欧盟的反垄断走在最前面，我国立法和监管也在迅速跟上。Jean Tirole认为，平台之间的竞争行为可能还是会导向垄断，但垄断本身并不是太大的问题，对社会总体福利可能还是有利的。关键是垄断以后要对用户好，对商户好。如果试图维持垄断地位的心态与试图取得垄断地位时的心态接近，采取创新、公平的竞争手段，则有利于平台健康发展。
马化腾2016年在港大发表了一个演讲，那一年号称史上最严格的欧盟通用数据保护条例还没有颁布，我国的反垄断执法指南也是今年才出炉。那时马化腾对于如何处理平台和商户的关系已经有了非常清晰和深刻的洞察。平台要在商户这边建立良好的生态，平台不能和商户去竞争。这轮监管风暴肯定还没有完，立法程序还在继续推进。在数字经济的大背景下，大型平台保持相对完整性实际上是更有效率的。如果大型平台跟用户与商户的关系在监管下进一步得到规范，则有利于整个社会的福利提升，有利于数字经济的发展。
数字经济的聚焦方向
回到我们的主题——拥抱监管，拥抱数字经济。我们把数字经济涉及的各方面做了简化模型。右边是一些底层网络，比如通讯，我们感受过3G、4G给我们生活带来的剧变。到了5G时代，全国也会迅速推进，车联网、工业、手机业等各行各业都会有大幅变革；能源网络、物流网络也在数字化背景下发生很多变化；云计算正在快速发展中，有利于数字经济以更低成本渗透到生活的方方面面中。IOT时代能够采集更多数据，能带来哪些深刻的变革我们很期待。我们把数字生活按照场景来划分，包括社交、工作、购物等等。在疫情之中线上开会突然兴起，恢复正常后大家这个工作习惯都保留下来了。购物娱乐方面，最近五年抖音短视频迅速崛起，和AI技术的进步、网络的优化都有密切的关系。
我们的投资思路就是去找数字经济中最关键的场景，比如社交、金融、电商等等。现实生活中，手机扮演了一个关键的角色，把我们的位置，我们想说的话，我们的资金，和数字世界连接起来，手机产业链出了相当多了不起的公司。IOT可以将更多的东西连接进数字经济，未来也会出很多了不起的公司吗？我们十分期待。更基础的网络，能源、物流、云计算基础设施、通信网络也正在会发生一些深刻的变化，这里面也在酝酿投资机会。
我们展望未来的数字经济投资的方向,第一个方向是高价值的场景，包括社交和金融科技。以社交场景中建立的“人与人连接” 平台为基石，在广度与深度上持续迭代：
1、人与人的连接。不同年龄、地域和喜好的海量用户最大限度的连接起来。
2、人与内容的连接。“泛娱乐”、“新文创”战略迭代，提供文学、音乐、游戏、视频等优质内容。
3、人与服务的连接。向更广泛的服务场景延伸。
4、人与产业的连接。帮助企业连接所服务的消费者，赋能产业生态伙伴。
来源：朱雀基金
星巴克在美国移动支付的市场份额占据了一席之地，应该说做得很好，在星巴克刷它的APP买单会获得更多的积分，很方便，用户也很喜欢。但是微信小程序推出以后，小程序的使用量远远超过了独立APP的使用量。中石化今年5、6月份推出了微信一键加油的小程序，比原来的IC芯片卡好用多了，节约成本。这些都是基于社交的连接所产生的价值。
社交与游戏
据统计，八零年代初游戏行业就有近600亿美金的规模，到今天游戏产业的规模是1600亿，经过通胀调整的，40年来看增长规模并不是特别快，这说明游戏是一个非常重要的需求，和消费品类似的。变化的是游戏的形式，从八十年代的大型街机，到能在家玩体验很好的主机游戏，再到电脑游戏，再到手机游戏，游戏的用户从几百上升到今天的30亿。游戏作为“大众精神消费品”，满足情感、社交、成长、竞技等需求。在大MAU类游戏、长生命周期里面，社交属性加成下占据很重要的作用。游戏跟人跟朋友一起玩才好玩，所以社交和游戏是天然的联系。并不是每一个社交巨头做游戏都做好，也说明游戏有很深的垂直行业壁垒。
来源：朱雀基金
社交与广告
社交还和广告紧密联系。Facebook绝大部分收入来自广告。国内社交领先公司的广告中台的组织架构逐步完成升级，提升广告的投放效率。部分公司占据了用户时长40%左右的市场，广告的份额却只有10%多些，通过变革之后，提升的潜力还是比较大的，数据中台打通提高数据使用效率，估计广告业务会有明显的进步。
社交与云
社交与云的应用，例如to G的业务，包括粤省事、广交会这些大项目，到年初疫情健康码，再到最近第七次全国人口普查，国民应用服务国民也方便。2B业务则包括零售、教育、医疗、智慧出行、金融等行业性的服务，通过云计算方便企业连接到个人用户，预计将来也有很好的机会。
金融科技
无论传统经济还是数字经济，金融场景都是价值非常高的场景，在这中间金融科技是数字经济的核心场景。过去金融机构主要赚牌照的钱，未来更多地要赚能力的钱，各种能力的提升依赖金融科技的进步。金融科技将成为数字经济发展在金融领域的核心驱动，行业关键参与者及影响范围已覆盖至包含金融与非金融主体的全方位参与，从而形成了“产业为本、金融为用、科技创新”的行业状态，通过金融科技创新，将突破传统金融模式、业务、流程与产品范畴，以数字金融方式更好地服务产业经济发展。同时目前金融科技的创新也不仅局限于内部的业务应用，基于可信技术将实现企业间的业务协作及监管系统构建，从而实现金融基础设施建设及业务创新应用的数字化升级。
云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术逐渐成为金融行业发展的核心技术驱动因素。首先，云计算作为底层设施，可以降低运营成本，满足复杂的运算分析需求。第二，大数据技术能帮助金融机构提供差异化服务，实现精准营销，加强风险控制。第三，人工智能可以代替人的程序化工作，降低成本并提升工作效率和用户体验。第四，区块链推动了“去中心化”的模式重构，提高安全性。四种技术相互依赖、相互促进，共同推动金融行业的变革。
此外，金融是一个二维体，注重风险和收益的平衡，互联网最擅长的是一维的维度，目前来看，在新的技术和新的业务进一步突破之前，传统金融机构和为传统金融机构提供科技的两类公司很有价值。对于传统金融机构，金融科技的作用从运营效率的提高转变为产品和服务的创新。未来科技将成为传统金融行业的核心驱动力。国内各大银行、券商和保险公司不仅与外部金融科技公司合作，而且更加注重自主研发能力的培养，加紧金融科技的布局。金融科技布局领先、科技研发投入明显高于同业的传统金融机构先发优势显着。
金融科技助力金融IT企业。金融IT企业主要为金融机构提供技术产品或服务，目前通过自行申请或收购、与金融机构成立合资公司、与大型金融集团开展战略合作等三种方式，开始直接为终端客户提供金融服务。未来，能够获取客户流量、专注于细分市场、拥有金融科技创新能力的持牌金融IT企业将有望胜出。
苹果产业链
苹果打造出以iPhone为核心的硬件、软件、互联网服务密切结合的生态体系，优秀供应链管理策略拉动了一批供应商成长。经过多年的磨合，大陆公司已经脱离依赖资源禀赋阶段，在中都能够凭借自身的能力在持续获取供应链份额。展望未来万物互联的时代，采集更多的数据深化应用场景，有一些公司已经在产业链布局上取得了其它公司没有的优势。
来源：IDC
IOT
科技为人类赋能，提升人类能力边界的过程还在继续，可穿戴设备的持续普及是确定性的趋势；物联网实现人和物的更深度的连接和交互，从特定场景出发，最终赋能人类自身。一代终端一代供应链机会，IOT领域新的平台型公司初现锋芒。
非常感谢大家，拥抱数字经济，融入洪流，谢谢！
注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。
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